（来源：上海证券研究）

■ 主要观点

美股下跌，外部中国相关权益指数上涨为主。

过去一周（20250414-20250420），纳斯达克、标普500指数与道琼斯工业平均指数分别下跌2.62%、1.50%与2.66%，纳斯达克中国科技股指数下跌1.56%；同时期恒生指数上涨2.30%，富时中国A50指数上涨1.45%。

A股多数板块上涨，沪市与北市蓝筹上涨。

过去一周（20250414-20250420）wind全A指数上涨0.39%，其中中证A100、沪深300、中证500、中证1000、中证2000与wind微盘股分别变化0.38%、0.59%、-0.37%、-0.52%、0.75%与2.95%。

从板块风格看，沪市中成长股下跌但是蓝筹股上涨：上证50与科创板50分别变化1.45%与-0.31%；深市成长、蓝筹均下跌，深证100与创业板指数分别变化-0.40%与-0.64%。北证50指数上涨3.48%。

银行、地产领涨。

从行业表现看，30个中信行业21个行业上涨、9个行业下跌。涨幅较大的有银行、房地产、煤炭、综合与石油石化，它们周涨幅均大于2%。

过去一周利率债多数期限品种收益率提升。

过去一周（20250414-20250420）国债期货上涨，10年期国债期货主力合约较2025年4月11日上涨0.07%。从现券来看，10年国债活跃券收益率较2025年4月11日下降0.75 BP至1.6493%；从曲线形态看，多数期限品种收益率提升。

资金价格提升，债市杠杆水平下降。

资金价格提升，截至2025年4月18日R007为1.7116%，较2025年4月11日变化+1.02 BP；DR007为1.6925%，变化+3.91 BP，两者利差收窄。公开市场操作方面（逆回购操作与央票互换），央行过去一周（20250414-20250420）净投放3338亿元。

7天资金成本目前仍高于10年及以内期限品种国债收益率，5Y、10Y与30Y的国债收益率与IRS007的差额截至2025年4月18日分别为-21.60、-7.07与18.42 BP。债市杠杆水平下降，银行间质押式回购成交量（5日均值）由2025年4月11日的6.71万亿元变为2025年4月18日的6.33万亿元；隔夜占比（5日均值）由2025年4月11日的86.01%变为2025年4月18日的85.40%。

美债价格上涨，大多数期限品种收益率下降。

过去一周（20250414-20250420）美债价格上涨，截至2025年4月17日，10年美债收益率较2025年4月11日下降14 BP至4.34%；从曲线形态看，过去一周（20250414-20250420）大多数期限品种收益率下降，3-10年期限品种收益率下降幅度稍大，降幅在14-20 BP 之间。

美元贬值，在岸人民币兑美元汇率升值。

过去一周（20250414-20250420）美元指下跌0.54%，美元兑离岸人民币汇率提升0.31%至7.3037，美元兑在岸人民币汇率下降0.28%至7.3039。

金价上涨。

过去一周（20250414-20250420）伦敦金现货价格上涨2.33%至3305.65美元/盎司；COMEX黄金期货价格上涨2.79%至3323.10美元/盎司，两者均在4月16日创历史新高。

A股逐步迎来积极信号，债市收益率或维持低位震荡。

展望后市，我们认为A股逐步迎来积极的信号。首先，美国加征高额关税短期会带来一定压力，但改变不了中国经济持续长期向好的大势。其次，一季度的主要经济数据已经发布完毕，上市公司年报、一季报也将在4月底发布完，上市公司业绩低于预期的风险也逐渐淡化。最后，我们认为4月底的政治局会议可能出台超预期的增量政策提振资本市场信心。

债市方面，我们认为一季度消费、投资、GDP等数据表现较好，央行尚未降息或降准，收益率还不具备向下突破的时机，国债现券收益率可能继续低位震荡。

黄金或延续高位震荡。

大宗方面，我们认为美国大幅加征关税的行为也可能对美国的经济产生不利的影响，美国经济衰退的概率提升，美元与美债收益率可能继续下滑，黄金则有望保持高位震荡。

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风险提示

稳增长政策不及预期；

中美贸易冲突加剧；

国内降息落空或者时间点滞后。

报告名称：《A股逐步迎来积极信号，黄金或延续高位震荡——固收&宏观周报（20250414-20250420）》

分析师:张河生

Tel:021-53686158

SAC编号:S0870523100004

研报发布日期： 2025年4月22日

发布机构： 上海证券有限责任公司

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