新沃债券市场周报
（来源：新沃基金微财富）
债市观点
债市在政治局会议前的博弈焦点主要集中于基本面修复节奏、供给压力与政策宽松预期的交织影响。一季度GDP同比5.4%的超预期增长主要依赖消费与工业反弹，但房地产投资仍处于低位、出口受美国“对等关税”冲击及价格指标低迷仍制约着复苏动能，目前机构普遍认为二季度经济环比动能可能放缓，政策对冲必要性上升。供给端压力显著，1.3万亿元超长期特别国债自4月24日起分批发行（20年、30年期首发，50年期5月推出），叠加普通国债与地方债发行，4月政府债净融资或超万亿，但央行也可能通过降准释放长期资金及MLF超额续作缓解流动性冲击，市场更关注货币政策与财政发力的协同节奏。政策层面，降准预期升温，4月下旬政治局会议或释放明确信号，预计降准可能优先于降息落地，以配合财政扩张并降低银行负债成本，而降息时点则需观察美联储动向及国内通胀修复情况。利率走势上，短期内资金面转松与市场风险偏好回落支撑债市情绪，10年期国债收益率或再度下探1.6%关口，但超长端受供给扰动可能波动加剧；中期若政策落地后经济数据边际改善，债市或面临回调压力，需警惕交易拥挤风险。整体来看，债市仍处于基本面与政策预期的博弈窗口，关税谈判的程度、4月政治局会议对稳增长政策的定调、央行流动性操作依然是接下来的关注重点。
宏观方面
【2025.04.13-2025.04.18】国内外重点事件和数据一览:
2025/4/13 | 央行发布3月货币金融数据 | 据央行初步统计，2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加9.7万亿元，同比多增5862亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少967亿元，同比多减2490亿元；委托贷款增加55亿元，同比多增1050亿元；信托贷款增加531亿元，同比少增1452亿元；未贴现的银行承兑汇票增加5300亿元，同比少增202亿元；企业债券净融资5251亿元，同比少4729亿元；政府债券净融资3.87万亿元，同比多2.52万亿元；非金融企业境内股票融资962亿元，同比多199亿元。央行数据显示，3月末，广义货币(M2)余额326.06万亿元同比增长7%。狭义货币(M1)余额113.49万亿元同比增长1.6%。流通中货币(M0)余额13.07万亿元同比增长11.5%。一季度净投放现金2498亿元。央行数据显示，一季度人民币贷款增加9.78万亿元。分部门看，住户贷款增加1.04万亿元，其中，短期贷款增加1603亿元，中长期贷款增加8832亿元；企(事)业单位贷款增加8.66万亿元，其中，短期贷款增加3.51万亿元，中长期贷款增加5.58万亿元，票据融资减少5442亿元；非银行业金融机构贷款减少866亿元。 |
2025/4/13 | 美国3月PPI低于预期 | 美国3月PPI同比升2.7%，预期升3.3%，前值升3.2%；环比降0.4%，为2023年10月以来最大降幅，预期升0.2%，前值从持平修正为升0.1%。核心PPI同比升3.3%，预期升3.6%，前值升3.4%；环比降0.1%，预期升0.3%，前值从降0.1%修正为升0.1%。 |
2025/4/14 | 中国3月出口同比大幅高于预期，关税影响暂未体现 | 据海关总署发布的数据显示，中国3月以人民币计价进口同比下降3.5%，出口同比增长13.5%；以美元计价进口同比下降4.3%，以美元计价出口同比增长12.4%，中国3月以美元计算贸易帐1026.4亿美元，同比扩大440亿美元。 |
2025/4/14 | 多家银行下调存款利率 | 据第一财经报道，近日股份制大行、中小银行开始陆续下调银行存款利率，中长期限存款利率降幅在10BPs～50BPs不等。多数银行的定期存款的利率普遍低于2%，迈向“1时代”。存款利率和消费贷利率的倒挂空间逐渐消失，部分银行存款利率期限利差出现倒挂。 |
2025/4/15 | 国务院总理李强：我国房地产市场仍有很大的发展空间 | 国务院总理李强4月15日在北京调研时强调，沉着冷静应对外部冲击带来的困难挑战，以更大力度促进消费、扩大内需、做强国内大循环，进一步释放我国超大规模市场的活力潜力；当前和今后一个时期，我国房地产市场仍有很大的发展空间，要进一步释放市场潜力，着力推动“好房子”建设，加快构建房地产发展新模式，促进房地产市场平稳健康发展。 |
2025/4/15 | 欧元区2月工业产出环比明显超预期，经济景气指数大幅回落 | 欧元区2月工业产出环比升1.1%，预期升0.3%，前值从升0.8%修正为升0.6%；同比升1.2%，预期降0.8%，前值从持平修正为降0.5%。欧元区4月ZEW经济景气指数-18.5，前值39.8；其中德国4月ZEW经济景气指数-14，预期9.5，前值51.6。 |
2025/4/16 | 国家统计局：一季度国内生产总值同比增长5.4% | 国家统计局发布2025年一季度国民经济运行情况。初步核算，一季度国内生产总值318758亿元，按不变价格计算，同比增长5.4%，比上年四季度环比增长1.2%。一季度，农业(种植业)增加值同比增长4.0%；全国规模以上工业增加值同比增长6.5%，比上年全年加快0.7个百分点；服务业增加值同比增长5.3%，比上年全年加快0.3个百分点。一季度，社会消费品零售总额124671亿元，同比增长4.6%，比上年全年加快1.1个百分点。一季度，全国固定资产投资(不含农户)103174亿元，同比增长4.2%，比上年全年加快1.0个百分点；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长8.3%。一季度，全国城镇调查失业率平均值为5.3%。3月份，全国城镇调查失业率为5.2%，比上月下降0.2个百分点。一季度，全国居民人均可支配收入12179元，同比名义增长5.5%，扣除价格因素实际增长5.6%。 |
2025/4/16 | 财政部公布今年超长期特别国债发行计划 | 财政部公布，今年超长期特别国债发行自4月24日启动，10月10日结束。共发行21期，其中，20年6期、30年12期、50年3期。4月24日将首发20年、30年期超长期特别国债，首期50年期特别国债将于5月23日首发。 |
2025/4/17 | 中国第一季度GDP细分行业及“三驾马车”分项数据公布；3月青年失业率回落，但仍高于去年同期 | 国家统计局数据显示，经初步核算，我国第一季度金融业GDP同比增长3.8%，房地产业GDP同比增长1%。此外，3月全国城镇不包含在校生的16-24岁劳动力失业率为16.5%，不包含在校生的25-29岁劳动力失业率为7.2%，不包含在校生的30-59岁劳动力失业率为4.1%。 |
2025/4/17 | 欧洲央行将三大关键利率下调25个基点，符合市场预期 | 欧洲央行公布4月会议决议，宣布将三大关键利率下调25BPs，其中存款机制利率从2.5%下调至2.25%，主要再融资利率从2.65%下调至2.4%，边际贷款利率从2.9%下调至2.65%。 |
2025/4/18 | 十四届全国人大常委会第十五次会议4月27日至30日在京举行 | 据新华社，十四届全国人大常委会第四十二次委员长会议18日上午在北京人民大会堂举行。赵乐际委员长主持会议。会议决定，十四届全国人大常委会第十五次会议4月27日至30日在北京举行。 |
2025/4/18 | 财政部：一季度全国一般公共预算收入60189亿元，同比下降1.1% | 财政部公布数据，一季度，全国一般公共预算收入60189亿元，同比下降1.1%。其中，全国税收收入47450亿元，同比下降3.5%；非税收入12739亿元，同比增长8.8%。分中央和地方看，中央一般公共预算收入24332亿元，同比下降5.7%；地方一般公共预算本级收入35857亿元，同比增长2.2%。印花税1075亿元，同比增长21.1%。其中，证券交易印花税411亿元，同比增长60.6%。 |
资金面
4月14日-4月18日，央行净投放资金2338亿元。本周央行累计开展8080亿元逆回购操作；本周共有4742亿元逆回购与1000亿元MLF到期。
4月14日-4月18日，资金面整体保持均衡偏松态势，或因税期走款，周五下午略有收敛。DR001、DR007运行中枢分别较前一周变动-3.11bp、-2.69bp至1.67%、1.70%；R001、R007运行中枢分别较前一周变动-5.80bp、-5.80bp至1.69%、1.73%。
品种 | 2025/4/18 加权平均利率（%） | 本周均值（%） | 周均值涨跌（BP） | |
R | 1D | 1.68 | 1.69 | -5.8 |
7D | 1.71 | 1.73 | -5.8 | |
14D | 1.81 | 1.8 | -3.4 | |
DR | 1D | 1.66 | 1.67 | -3.11 |
7D | 1.69 | 1.7 | -2.69 | |
14D | 1.79 | 1.76 | -2.91 | |
1.66 | 1.67 | -3 | ||
1.65 | 1.67 | -1 | ||
1.76 | 1.77 | -3.2 | ||
1.76 | 1.77 | -3.4 | ||
债券市场
4月14日-4月18日，本周债市多空因素交织，整体呈窄幅震荡态势，收益率曲线趋平。一方面，一季度经济数据好于预期，周中财政部公布超长期特别国债发行安排引发市场对供给的担忧；另一方，关税仍在发酵，伴随外部环境不确定性的抬升、4月政治局会议在即，市场对降准降息的时点和财政增量政策有所博弈。
截至4月18日，1年、2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别为1.43%、1.45%、1.50%、1.65%和1.90%，分别较4月11日变动+3.22bp、+5.16bp、+1.45bp、-0.75bp和+4.15bp。国债10Y-1Y利差收窄3.97bp至21.93bp，10Y-5Y利差收窄2.20bp至14.53bp，30Y-10Y利差走阔4.90bp至25.49bp。1年、5年和10年期国开债到期收益率分别为1.57%、1.60%和1.68%，分别较4月11日变动+1.52bp、+2.00bp和-1.90bp。具体而言：
周一(04.14)，资金面均衡偏松。债市震荡偏弱，主要现券收益率多数上行，短端表现整体弱于长端。上周日（4.13）公布的3月金融数据表现亮眼，加之A股上涨、3月出口同比大超预期，早盘现券收益率跳空高开，但受益于资金利率维持在低位，叠加市场博弈降准、下半月国债供给或较少，市场情绪快速修复，收益率震荡回落。下午30年国债活跃券2400006下行至1.85%以下后，止盈压力开始显现，最终除超长国债小幅下行之外，其余利率债大多上行。全天1年期国债收益率较上个交易日上行1.75bp至1.42%，10年期国债收益率较上个交易日上行0.16bp至1.66%，30年期国债收益率较上个交易日下行0.25bp至1.86%。
周二(04.15)，资金面均衡偏松。债市延续窄幅震荡，主要现券收益率涨跌互现，短端表现整体弱于长端。日内消息面较为平静，市场交易热情明显不高，成交量稀少，现券收益率全天窄幅波动1BP左右，国债期货受股市影响波动稍大，股债跷跷板效应明显，盘初股市跌幅扩大，期货逐步走升，TL合约升至120价位上方后开启震荡下行，午后进一步下探翻绿，此后再度走升，尾盘随着沪指拉升翻红，期货接连下挫，全线收跌。全天1年期国债收益率较上个交易日上行0.75bp至1.42%，10年期国债收益率较上个交易日下行0.01bp至1.66%，30年期国债收益率收平于1.86%。
周三(04.16)，资金面均衡偏松。债市延续窄幅震荡，主要现券收益率多数下行。早盘国家统计局公布的一季度经济数据较为亮眼，但一季度数据尚未受到关税的负面影响，因此数据公布后债市反而走出"利空出尽"的行情，现券收益率普遍震荡下行。临近午盘财政部公布《2025年一般国债、超长期特别国债发行有关安排》，文件显示超长期限特别国债集中在4月下旬至10月上旬发行，比去年整体提早约1个月，发行安排公布后，超长端略有走弱。尾盘彭博社报道称中国与美国会谈持开放态度，受此影响债市回吐部分涨幅。全天1年期国债收益率较上个交易日下行0.50bp至1.42%，10年期国债收益率较上个交易日下行1.53bp至1.64%。
周四(04.17)，资金面均衡偏松。债市震荡走弱，主要现券收益率多数上行。现券收益率早盘小幅下行，而后或因股市尾盘拉升，叠加市场对特别国债的发行和渐行渐近的财政刺激政策有所忌惮，日内收益率逐渐转为震荡上行，供给扰动下超长端领跌全场。全天1年期国债收益率较上个交易日上行1.23bp至1.43%，10年期国债收益率较上个交易日上行0.92bp至1.65%，30年期国债收益率较上个交易日上行3.30bp至1.90%。
周五(04.18)，资金面均衡偏松。债市走势分化，短端表现偏弱，中长端小幅下行。税期压力下早盘央行净投放逾2000亿元，资金面维持合理均衡，美东时间4月17日，特朗普对中美关税战的态度有所缓和，市场博弈关税政策变化和货币宽松预期，利率债收益率走势分化，短端表现偏弱，中长端下行。全天1年期国债收益率较上个交易日下行0.01bp至1.43%，10年期国债收益率较上个交易日下行0.29bp至1.65%。
MACD金叉信号形成，这些股涨势不错！