点击注册小程序

查看完整报告

特别申明：

本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。

报告摘要

喷吹煤龙头，业务纯粹、弹性高

（1）公司是国内喷吹煤的龙头企业，2023年公司喷吹煤产量约占全国喷吹煤产量的26%；（2）公司业务纯粹，2023年公司煤炭业务占营收的比例为93%、占毛利润的比例为101%，焦炭业务占营收的比例为6%、占毛利润的比例为-2%；（3）公司签署的长协比例相对其它上市煤企较低，煤炭单吨净利润和整体的业绩弹性比较大。

煤价反弹可期，静候上行周期到来

（1）煤炭经济发展具有“朱格拉周期”现象，行业周期在9-10年，上一轮完整的周期是2011-2021年，煤价在2011年达到高点后下跌4年，在2015年触底；（2）本轮周期中煤价的高点出现在2022年，考虑到3-5年左右的建设周期，参考上一轮周期煤价低点滞后高点4年左右，本轮煤价的低点可能出现在2026年前后；（3）在新建矿井的单吨投资远高于上一轮周期以及新疆煤的支撑下，本轮周期煤价的低点将高于上一轮周期。

公司估值具备性价比，业务具备增长潜力

（1）截至2025年4月11日，公司PB估值（按2024Q3最新披露净资产计算）仅0.7倍，低于山西省煤炭同类型上市公司；（2）根据公司2024年半年报，未来五至十年内，潞安集团将逐步把保留的煤炭资产注入公司，使公司成为集团公司下属企业中唯一经营煤炭采选业务的经营主体；（3）公司在建矿井合计产能300万吨/年，另有规划矿井300万吨/年，公司于2024年8月以121.26亿元竞得山西省襄垣县上马区块煤炭探矿权，有望为公司远期产能带来增量。

煤炭需求有保障，喷吹煤需求有望持续走高

（1）根据国能集团技术经济研究院发布的《“双碳”目标下我国煤炭资源开发布局研究》，2037年以前，煤炭需求大概率不会出现大幅下滑；（2）近几年喷煤比持续上升，未来仍有较大上升空间，这意味者在煤炭总需求平稳的情况下，喷吹煤的需求有望持续走高。