• 2025年一季度生产增长较快，政策提振内需效应积极。2025年一季度信贷数据以及制造业PMI数据已指向一季度我国经济持续回升向好，有效提振社会预期。一季度经济数据来看，财政发力带动投资增速持续改善，但居民消费仍待提振。展望后续，外部冲击加剧，内需备受关注，超长期特别国债有望支撑“两新”政策继续加力扩围促消费、扩内需。

• 2025年3月工业增加值累计同比增速相比1-2月提升0.6pct，CPI同比回升但仍处于负区间，或表明生产强于需求的格局仍将持续。2025年3月我国规模以上工业增加值累计同比增速为6.5%，相比1-2月提升0.6pct。CPI同比增速虽有回升，但仍在负区间， 2025年3月CPI同比增速回升至-0.1%， CPI环比继续下行，或表明生产强于需求的特征仍将持续一段时间。

• 固定资产投资累计同比增速抬升，基建和制造业支撑投资增速。2025年3月固定资产投资累计同比增速为4.2%，较1-2月上升0.1pct。固定资产投资内部，地产投资累计同比-9.90%，较上期下降0.1pct；基建投资累计同比11.50%，较上期上行1.56pct；制造业投资累计同比9.10%，较上期上行0.1pct。3月财政支出迅速加快，或是基建投资增速抬升的主要动力。

• 2025年3月社零累计同比增速相比1-2月提升0.6pct，一方面缘于春节错位效应，另一方面或体现以旧换新政策扩围逐步见效。2025年3月社零消费累计同比增速4.6%，较1-2月抬升0.6pct；餐饮零售累计同比增速4.7%，较前期上行0.4pct；限额以上汽车类零售累计同比增速-0.8%，较前期上行3.6pct。

• 市场对我国一季度经济景气度较高已有预期，关键在于后续财政货币配合节奏以及基本面演变。长债和超长债波段交易机会增加，中短端价值较为确定，利率曲线陡峭化下行概率较大。1）央行宽松期权或在二、三季度兑现。一季度经济景气度较高，市场已有预期，但美国逆全球化或带来挑战，我国财政政策见效需时间，因此需靠前发力进行对冲，届时央行大概率配合宽松，运用数量型工具优先级更高，降息或受制于银行净息差和汇率。2）美国关税政策不确定性较大，可能增加长债和超长债波动。美国厂商生产供应链与我国深度绑定，美国企业利益或在此次关税冲击中受损更为严重，美国厂商或游说美国政府降低关税税率和范围，关税预期可能反复，从而增加债市波动。3）债市做多环境尚未改变，长债和超长债波段交易机会增加，同时财政发力优先级进一步抬升货币转为积极配合，曲线陡峭化下行的概率较大，曲线变陡，同时建议重点把握短久期信用下沉、地方债等利差较厚的品种。

• 风险提示：货币政策和财政政策超预期，海外环境变化超预期

正文