公司披露25年一季报：Q1收入、利润、扣非利润分别同比增长41%、90%、37%，创上市以来一季度新高。综合行业态势与公司布局，我们分析公司后续经营有望加速。

摘要

Q1快速增长，创上市以来一季度历史新高。公司Q1营收、归母净利润、扣非净利润分别为7.74、1.05、0.97亿元，分别同比增长41%、90%、37%，收入与盈利均创历史Q1新高。现金回款情况良好，赊销比控制在低水平；带息负债仍然很低，报表健康，经营态势积极。

新能源电控增长加快。Q1收入5.83亿元，同比增长39%，毛利率33%下降6.79pct，与国内新能源行业竞争与总体盈利走势有关。2024年国内风电招标创历史新高，同比增速超过90%，预计今明年国内风电装机将保持高景气。公司国内风电变流器第一，后续会充分反应。同时，公司光伏逆变器、储能PCS结合自身特色，主推单管、构网型等特色产品，已开始形成规模和竞争力。

传动系统高增长，进入规模成长阶段。Q1公司传动系统收入1.21亿元，同比大增96%，毛利率47.51%较上年同期提升8.74pct。公司传动系统从原业务平台演化迭代形成，从小起步5年增长近10倍，正在从示范推广到规模成长的阶段转变，有望形成具有相当体量的支柱型板块，其驱动因素包括a)在多个下游领域实现首台套应用，已形成优势地位，而这些领域正在国产化加快阶段；b)产品矩阵持续迭代优化，并对重点下游发展定制业务，从早期4个重点子行业到目前近10个，产品覆盖面在不断拓宽；C）从国内走向国际，在东南亚、中东等获得突破。

新业务与海外业务开始起量：新业务方面：aIDC相关业务重点布局海外，预计今年有不少sku逐步落地起量；此外，特种领域的新型传动业务在寻求新应用，有望带来增量贡献。海外业务方面：Q1海外收入0.84亿元，同比大增128%，目前公司暂无美国直接业务，但在积极优化海外布局：一方面加大国际大企业的DM合作，另一方面，欧伏电气（禾望穿透合计持股30%为第一大股东，但未并表）墨西哥海外基地投运，可深入海外市场。伴随公司新业务与海外业务逐步起量，第三曲线将提前开始收获。

结论与建议。公司老、中、青业务有序布局，主体业务发展态势好，确定性高，且新一批孵化业务有望开始收获，总体来看，公司正在进入新的发展阶段，维持强烈推荐评级。

风险提示：新能源电控业务受行业影响波动，新业务发展弱于预期。

一、Q1创一季度历史新高

业绩摘要：2025年Q1公司营收、归母净利润、扣非净利润实现7.74、1.05、0.97亿元，分别同比增长41%、90%、37%，收入与盈利均创上市以来的Q1新高。

Q1综合毛利率38.41%，同比降5.55pct，主要系新能源电控毛利率下降影响；三费率为25.34%也下降5.74pct，主要系收入规模提升费用摊薄。

公司财报的现金回款情况良好，赊销比控制在低水平；带息负债仍然保持很低水平，报表健康，经营态势积极。

二、业务拆分

新能源电控：Q1收入5.83亿元，同比增长39%，毛利率33%下降6.79pct，可能与国内新能源行业竞争态势以及行业总体盈利走势有关。

2024年国内风电招标创历史新高，同比增速超过90%，2025年Q1招标增速仍接近15%，预计今明年国内风电装机将保持高景气。公司国内风电变流器第一，后续会充分反应。

同时，公司光伏逆变器、储能PCS结合自身特色，主推单管、构网型等特色产品，已开始形成规模和竞争力。

传动系统：Q1收入1.21亿元，同比大增96%，毛利率47.51%较上年同期提升8.74pct。

公司传动系统从原业务平台演化迭代形成，从小起步5年增长近10倍，正在从示范推广到规模成长的阶段转变，有望形成具有相当体量的支柱型板块，其驱动因素包括：

a)在多个下游领域实现首台套应用，并且已经形成优势地位；这些领域多数国产化率很低，正处在国产化加快发展的阶段；

b)产品矩阵持续迭代优化，并对重点下游发展定制业务，从早期4个重点子行业到目前近10个，产品覆盖面在不断拓宽；

c)从国内走向国际，已经在东南亚、中东等获得突破，中东油气等市场客户集中较高、行业规模也较大，如能深入其供应体系有望带来较大的业务增量。

三、新业务与海外业务

新门类业务：aIDC相关业务（UPS、HVDC、电能质量、脉冲功率、PCS等），公司在重点布局海外，预计今年有不少sku逐步落地起量。

此外，特种领域的新型传动业务，公司持续寻求新应用，有望带来增量贡献。

海外业务：Q1海外收入0.84亿元，同比大增128%，目前公司暂无美国直接业务，但在积极优化海外布局：

d) 一方面加大国际大企业的DM合作;

e) 另一方面，欧伏电气（禾望穿透合计持股27.43%为第一大股东，但未并表）墨西哥海外基地投运，可深入海外市场。伴随公司新业务与海外业务逐步起量，第三曲线将提前开始收获。

四、激励与管理体系

伴随公司业务的扩张，人力资源也在快速扩张，员工规模持续扩张，但人均产值保持稳健。股权治理上，公司创始团队、核心技术人员普遍持股，上市后分别在2019、2021、2023年分别推出了三次股权激励，2019年为限制性股票，后两次为股票期权激励。

2024年公司高管团队大范围调整，更年轻的业务骨干进入管理层，未来经营活力可能更强。

此外，近期公司董事长提议了小额度的股份回购方案。

风险提示

1、新能源行业波动影响。风电、光伏、储能等行业竞争激烈，行业波动近几年比较大，公司可能受预期外的行业周期性波动影响。

2、新业务发展不及预期。公司培养的新产品，部分目标市场在海外，可能受贸易政策、认证进度等因素导致不及预期。

参考报告

1.禾望电气：经营拐点已现，进入新阶段攀登新高度2025.3.17

2.禾望电气：新能源业务经营稳健，传动业务盈利有韧性2021.11.1

3.禾望电气：Q1业绩受出货与确收影响，长期发展路径清晰2024.4.29

4.禾望电气：业绩超预期高增长，业务构架更丰富和有韧性2023.10.26

5.禾望电气：短期盈利承压，光储和工业传动业务保持快速增长2023.4.12

6.禾望电气：三季报业绩符合预期，经营环比显著改善2022.11.7

7.禾望电气：逆变器和变流器业务环比强劲复苏，下半年有望实现快速增长20220620

8.禾望电气：年报业绩符合预期，光伏逆变器业务快速发展，2022-04-14

9.禾望电气：股票期权授予，工业大传动不断突破，2021-02-26

10.禾望电气：发布股权激励方案，2021-02-02

11.禾望电气：拟转让孚尧能源股权解除商誉压力，聚焦打造大传动平台，2020-11-16

12.禾望电气，业绩高增长，逐步构建中大功率电力电子业务群，2020-11-04

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