来源：镁经

　　1200亿市值的饮料巨头，又要IPO了。手握142.23亿元现金类资产、并不缺钱的东鹏饮料，为何还要赴港上市？它还有哪些反常之处？

　　作为A股功能性饮料龙头，东鹏特饮（605499.SH）近两年经常因资本运作备受关注。

　　上市三年，其营收、净利润翻倍增长的同时，股东频繁套现与巨额分红也惹人关注。二股东靠减持累计套现超41亿元，创始人家族累计获得35亿元分红。

　　更令人费解的是，这家手握142亿现金类资产的企业，一边大额理财、一边向银行借钱，还引发了不小的争议。

　　如今，它赴港二次上市的计划浮出水面，市场质疑声浪再起：这究竟是其国际化布局的资本跳板，还是股东套现的“第二通道”？

　　一边是业绩狂飙，一边是频繁减持

　　对标红牛起家的东鹏特饮，如今成了名副其实的“造富机器”。

　　2021年5月上市后，东鹏的市值不断攀升，目前已突破1200亿元。这一市值，让东鹏饮料创始人林木勤以超510亿身家稳坐汕尾首富宝座。

　　千亿市值背后，是超预期的业绩增长。

　　数据显示，2021年-2024年间，其营收从69.78亿元跃升至158.39亿元，净利润由11.93亿元暴增至33.27亿元，营收、净利润复合增速分别高达31.4%、39.0%，增速远高于行业平均水平。

　　▲上市以来东鹏饮料收入与净利润增长趋势，数据来源财报

　　东鹏饮料业绩高歌猛进背后，股东们靠着减持和分红赚得盆满钵满。

　　自2022年5月限售股解禁以来，东鹏饮料累计发布了6次减持结果公告。减持频率与规模在消费类上市公司中较为罕见。

　　▲东鹏饮料减持结果公告，图源上海证券交易所官网

　　上市时的第二大股东君正投资，自2022年9月起，累计减持4次，持股比例从上市时的约9%下降至不足4%，累计套现金额超过41亿元。

　　除了君正投资，在2023年，东鹏饮料共有11位董监高及股东纷纷加入减持行列，套现金额高达13.69亿元。这些减持的高管中，不少是公司元老级别的人物，自东鹏饮料创立之初便加入了公司，他们的减持行为，无疑会让投资者感到不安与疑惑。

　　虽然林木勤家族并未大规模减持，但仍旧依靠分红获利颇丰。

　　上市3年多以来，东鹏饮料一共大手笔分红6次，累计派现金额超过50亿元。期间创始人家族的股权结构没有太大变动，始终在六成以上。

　　2021年7月，东鹏上市两个月后首次披露半年报，就拿出现金股利逾6亿元进行分红；并在年报发布后再次进行了分红，累计现金分红金额达到12亿元。

　　在随后的2022年和2023年，公司又分别进行了8亿和10亿的分红，分红金额分别占当年净利润的55%和49%。

　　到了2024年，东鹏饮料的营收再创新高，分红金额也水涨船高，股利支付率更是达到了69%。此外，年分红总额23亿元，同比再次增长30%。

　　▲东鹏饮料的分红方案与股东所得金额（含税），数据来源choice

　　上述分红大部分都落入了实控人家族的口袋。东鹏饮料现阶段的前五大股东都与林木勤的家族紧密相关：林木勤直接持有公司49.74%股份，其子林煜鹏通过持股平台鲲鹏投资间接控制6.44%股份，林木勤的兄弟林木港、侄子林戴钦分别持有5.22%股份。此外，林木勤妻子陈惠玲的兄弟陈焕明、陈海明亦通过关联方持股。计算下来，上述跟林木勤相关人士合计持股比例超过了67%。

　　虽然林木勤、林木港、林戴钦的个人持股份额尚未进行大规模减持，但从持股比例计算，仅创始人林木勤一人就已经获得了超过25亿元分红，林氏家族更是已获得超过35亿元的分红。

　　不过，跟套现和大手笔分红相比，东鹏特饮还有着更令人看不懂的操作。

　　左手理财、右手举债，有何目的？

　　近几年，东鹏饮料酷爱理财，为此投入了大量的资金。

　　自2022年2月以来，东鹏饮料多次发布用部分闲置自有资金进行现金管理的公告。就在3月8日，东鹏饮料还发布公告称，拟动用不超过110亿元闲置资金进行现金管理，以提高资金使用效率，提升收益。

　　据不完全统计，2022年-2024年，东鹏饮料以自有资金委托理财发生额分别为56.14亿元、63.2亿元、139.07亿元，同期投资收益分别为7001.85万元、1.42亿元、9531.59万元。

　　一个显而易见的事实是，东鹏饮料并不缺钱。

　　财报显示，截至2024年末，东鹏饮料的货币资金为56.53亿元，其中有55.84亿元为银行存款；还拥有一年以内的银行理财产品构成的交易性金融资产48.97亿元；由一年以上的大额存单以及定期存款组成的36.73亿元债券投资。综合计算，东鹏饮料手中的现金类资产达到了142.23亿元。

　　令人感到困惑的是，它一边分红、理财，一边却大举向银行借债。

　　2024年财报显示，东鹏饮料的短期借款从2023年末的29.96亿元激增至2024年末的65.51亿元，一年内增幅高达118.69%，有息负债率也同步上升，由52.89%提升至86.46%。同期公司账面货币资金为56.5亿元，已无法完全覆盖短期借款，意味着它的财务压力开始显现。

　　东鹏饮料的资产负债率也在快速上升，从2023年末的57.01%猛增至2024年末的66.08%。此外，东鹏饮料的流动比率仅为0.85，远低于食品饮料行业平均流动比率1.2，这意味着东鹏饮料的偿债能力已亮起了黄灯。

　　明明那么有钱了，它为何还要向银行借钱？

　　对此，东鹏饮料管理层解释称，此举旨在“在确保资金安全的前提下提高收益”。也有分析认为，东鹏饮料是在以“低息借款+高息理财”的模式套利。

　　财报显示，2024年东鹏饮料利息收入2.6亿元、投资净收益9531.59万元、公允价值变动净收益3294.86万元，合计3.88亿元，粗略计算收益率约为2.66%。同期利息支出为1.03亿元，公司披露的2024年借款利率区间为2.20%至2.50%。

　　东鹏饮料的上述操作，引发了市场对其在资金充裕情况下大规模借贷意图的质疑。

　　财务专家罗晓敏指出，东鹏饮料可能通过“大存大贷”模式进行利益输送：利用上市公司信用获取低成本贷款维持运营，同时将经营利润以分红形式转移，最终将偿债压力留在公司体系内。这种操作虽不违反现行法规，但实质上将企业经营风险转嫁给中小投资者。

　　东鹏饮料一面保持不错的盈利能力、一面将大部分利润分掉，同时又向银行进行大额的贷款，在这种情况下，东鹏饮料又抛出在香港上市募资的计划，这又是出于什么考量呢？

　　为了“国际化”，还是“资本游戏”？  

　　3月8日公布2024年财报的时候，东鹏饮料还宣布了赴港二次上市的决定。在外界看来，这一决策与其充裕的现金流形成了一定的矛盾，还引发了市场的广泛讨论。

　　有分析认为，有分析人士指出，东鹏饮料赴港上市的真实目的可能并非融资，而是为了打通海外资本市场，提高国际化运作灵活性。

　　东鹏饮料也表示，奔赴港股，是为了提升自身资本实力和综合竞争力，为国际业务匹配需要，以便进一步推进全球化战略。

　　目前，东鹏饮料已经在印尼、越南设立子公司，并计划通过海南、昆明生产基地辐射东南亚市场。在2024年财报中，它仅用“取得显著成效”这样模糊的表述，未披露具体数据，可见其国际化仍处于初级阶段。

　　如果能在港股上市，东鹏饮料就可以借助国际资本开拓海外市场，特别是它比较看重的东南亚市场。

　　也有人质疑东鹏饮料赴港上市的真实动机。该公司近年频繁的股东减持行为已经形成负面示范效应，因此有人质疑，东鹏饮料的国际化战略是否只是赴港上市的“伪装”，真正的目的是为股东提供更多的套现机会？

　　股东在A股市场的频繁减持已经让投资者对公司的信心受到影响。如果赴港上市，股东频繁套现的戏码是否会再次上演？毕竟，在资本市场中，有不少企业便是通过上市来为股东打开套现通道，而忽视了公司的长期发展。

　　对于A股投资者而言，A股企业赴港上市还可能会摊薄其收益。因为估值存在差异，港股的估值水平通常低于A股，这可能会导致公司在香港市场的股价低于其在A股市场的股价，从而摊薄整体收益‌。

　　业内人士指出，短期内会摊薄每股收益，对A股投资者是利空。但长期看，如果出海成功，走出第二增长曲线，业绩增长，每股收益也会增加，能够对冲掉这种利空。

　　因此，未来东鹏饮料需要用实际行动证明，赴港上市不仅仅是一次资本腾挪，而是真正为企业长期发展赋能的关键一步。关键在于东鹏饮料能否摆脱对东鹏特饮这一大单品的依赖。

　　赴港二次上市究竟是东鹏饮料实现全球化野心的关键一步，还是股东套现、转移风险的“逃生舱”，还有待验证。