招商证券发布研报称，白酒低估值攻守兼备，食品把握趋势向上及高景气赛道。随着对等关税落地，未来政策有望在内需上发力，食品饮料板块或成为资金避险选择。从Q1情况来看，高端白酒需求相对稳定，次高端酒企表现分化，整体相比24H2边际改善，当前白酒板块仍在探底过程中，但估值性价逐渐凸显，加之受关税影响小，配置价值提升。食品板块整体需求企稳，各版块间表现分化。24年调味品、乳制品、啤酒等板块纷纷去库存清理包袱，轻装上阵，今年业绩改善确定性更高，把握趋势向上机会，而零食、饮料赛道仍然延续高景气，建议关注零售新渠道带来的优质增长。

投资策略：首推白酒估值低位攻守兼备，推荐贵州茅台，弹性品种泸州老窖，继续推荐细分龙头山西汾酒/五粮液，区域名酒今世缘/老白干以及次高端标的水井坊。大众品板块，推荐景气度向上的啤酒青岛啤酒，估值回落、走出调整周期的农夫山泉，乳制品原奶周期共振伊利股份/蒙牛乳业。继续推荐需求景气度延续的零食甘源，关注盐津、有友食品;以及调味品板块涪陵榨菜/中炬高新。

招商证券主要观点如下：

随着对等关税落地，未来政策有望在内需上发力，食品饮料板块或成为资金避险选择

从Q1情况来看，高端白酒需求相对稳定，次高端酒企表现分化，整体相比24H2边际改善，当前白酒板块仍在探底过程中，但估值性价逐渐凸显，加之受关税影响小，配置价值提升。食品板块整体需求企稳，各版块间表现分化。24年调味品、乳制品、啤酒等板块纷纷去库存清理包袱，轻装上阵，今年业绩改善确定性更高，把握趋势向上机会，而零食、饮料赛道仍然延续高景气，建议关注零售新渠道带来的优质增长。

白酒板块：高端开门红表现稳健，区域酒强者恒强，次高端表现分化

高端白酒需求相对稳定，企业动作以控货挺价为主，开门红表现稳健。茅台批价基本稳定，Q1开门红有望实现双位数增长，五粮液控货Q1预计略有增长，国窖Q1下滑幅度收敛。次高端酒企表现分化，企业主动调整减轻市场包袱。分场景看，宴席场景相对亮眼，商务需求仍弱。汾酒在各地品牌势能持续扩张，开门红有望达成。区域酒强者恒强，部分市场竞争加剧，强势品牌依旧表现突出，弱势品牌多仍在调整之中，古井动销仍有增长，古16表现最佳，古8压力略大于往年，古5、献礼基本平稳。今世缘春节期间实际动销保持增长，淡雅、V3增速相对较快。迎驾一季度洞6/9仍有双位数以上增长，抢占竞品市场份额，洞16/20相对平淡。

大众品板块：需求边际企稳，把握趋势向上

Q1整体需求边际企稳，社零增速环比提升，需求端企稳，餐饮增速环比有改善但实际情况相对平淡。受春节错期影响，Q1大众品公司报表端或存在一定基数压力。具体行业来看，乳制品供需改善趋势向上，调味品板块稳健复苏但部分企业去年底冲业绩导致Q1承压，零食、饮料延续行业高景气度，啤酒、速冻板块受B端影响表现平淡。利润端看，Q1大众品成本延续下降趋势，其中原材料中的大豆、白砂糖、生鲜乳，包材中的玻璃、PET，以及原油价格同比下降，相对应的调味品、乳制品、啤酒等板块继续享受成本红利，而受美国加征关税影响，部分零食企业成本或有上涨压力。

乳制品

乳制品板块25年轻装上阵，实际动销改善，伊利等龙头企业高基数下Q1业绩仍有压力，但随着刺激政策逐步落地，液奶、奶粉需求端持续改善可期。供给端看，奶价持续在低位，上游牧场继续出清，原奶价格下降企业享受成本红利，促销及费用投放平稳，企业利润改善快于收入。Q1供需已看到明显改善，乳品企业业绩预计逐季好转。

调味品

受春节错期影响，Q1普遍存在高基数问题，但整体动销有改善态势，去年企业普遍去库存，拉动销，使得公司多轻装上阵。但由于企业策略不同，公司间表现分化，部分企业24Q4冲刺任务目标，使得25Q1有一定压力。海天、中炬Q1预计个位数平稳增长，榨菜高基数下收入有望微增，库存保持良性，恒顺低基数下表观增速有望改善。复调春节动销平稳，天味受去年底冲刺任务影响，Q1预计下滑，日辰、宝立B端业务受餐饮景气度影响较大，预计表现平稳。利润端看，大豆、白砂糖、包材等价格同比下降，预计利润延续改善。

啤酒：24H2板块需求承压，企业普遍采取去库存策略

25年行业有望轻装上阵，需求端春节旺季表现不错，但娱乐渠道仍未看到恢复。企业销量普遍增长，华润1-2月销量在高基数下实现单位数增长，3月有所放缓;青岛、重啤不同程度增长，珠江增速较快。成本端大麦价格持续回落，企业成本红利延续，期待需求改善带动的盈利端弹性。

休闲食品：板块表现稳健，关注单品红利和新渠道放量受益品种

洽洽春节备货期缩短与需求偏弱，动销表现承压，甘源高基数下增速有所回落，预计一季度收入低个位数增长，劲仔一季度增速放缓，成本端略有压力。卤味加大门店活动叠加新品类上新，单店逐步企稳，受关店影响Q1收入预计略有下降，后续季度有望恢复正增长。短保类桃李受大环境较弱影响，动销压力较大，产能扩张折旧上升，利润略承压。

速冻食品：需求反馈疲软，渠道备货积极性一般

节后B端餐饮整体表现较为平淡，C端部分渠道(如线上O2O)表现较好，传统商超需求偏弱。安井主业以稳为主，Q1预计同比略有个位数下降，立高会员商超与餐饮渠道表现较好，饼店渠道增长承压。千味大B端预计持平，小B端需求偏弱，Q1预计同比持平。成本端来看，面粉、糖等原材料价格基本稳定，棕榈油价格略有上升，受收入下降规模效益减少影响，利润增速略慢于收入。

风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期、成本大幅上涨等。