投资要点

【事件】4月8日金监总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。具体内容如下：

简化监管档位，由8档减至5档。此前规定按照综合偿付能力充足率水平将保险公司分为8档，差异化要求权益资产配置比例上限，新规则简化为5档。

部分档位比例上限提高5%。具体来看，上季度末综合偿付能力充足率在150-200%的保险公司，权益投资占上季末总资产比例上限由25%提升至30%；在250-300%的，上限由35%提升至40%；350%以上的，上限由45%提升至50%。其余档位上限不变。

提高投资创业投资基金的集中度比例。保险公司投资单一创业投资基金的账面余额占该基金实缴规模的比例不得高于30%（此前为20%）。引导保险资金加大对国家战略性新兴产业股权投资力度，精准高效服务新质生产力。

放宽税延养老比例监管要求。明确税延养老保险普通账户不再单独计算投资比例，助力第三支柱养老保险高质量发展。

我们认为，上调保险资金权益投资比例上限，将进一步打开险资权益投资空间。1）截至2024年末，保险行业整体综合偿付能力充足率为199%，其中寿险、产险分别为191%和239%。若以行业整体数据简单计算，权益投资比例上限对应为30%，较此前规定提升5个百分点（仅供参考，实际情况与行业口径数据可能不一致）。2）我们认为，提升险资权益投资比例上限，有助于缓解在低利率环境下的资产荒压力，预计将为权益市场带来一定增量资金。同时，也期待继续优化偿付能力监管标准，为险资权益投资进一步松绑。

负债端、资产端均有改善机会，低估值+低持仓，攻守兼备。1）我们认为市场储蓄需求依然旺盛，同时在监管持续引导和险企主动性转型下，负债成本有望逐步下降，利差损压力将有所缓解。2）近期十年期国债收益率降至1.63%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）当前公募基金对保险股持仓仍处于低位，估值对负面因素反应较为充分。2025年4月7日保险板块估值0.47-0.73倍2025E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。

风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；新单增长不及预期。