债券市场专题研究：如何看待TL与纳指同涨同跌
核心观点
当投资者对确定性的追逐面临不确定性挑战，整体叙事逻辑或将反转。我们建议站在趋势交易的思维审视债市行情，摒弃短期噪音，坚定把握长期主线，维持10 年国债利率本轮调整上限或为2.0%-2.1%的核心判断。
近期市场热议纳斯达克指数与30 年国债期货行情上呈现同涨同跌现象2023 年以来纳指与30 年国债期货呈现同涨同跌的行情特征，同期两者行情的相关系数高达0.95。我们认为，追逐确定性、沿着阻力最小的方向交易或构成驱动两者行情的核心底层逻辑。
“美国例外”+全球流动性宽松+AI 叙事=纳指长牛2023 年美国经济呈现较强韧性，率先走出独立复苏行情，引导市场风险偏好始终处于相对乐观水平。全球主要央行以大规模投放流动性的方式应对经济衰退，客观造成全球流动性相对充裕环境，为金融资产价格上涨提供良好环境。ChatGPT点燃新一轮AI 科技革命，科技叙事成为金融市场的核心叙事主题。全球资金竞逐纳指的核心逻辑或在于在美国经济强韧的核心信仰下追逐更高的确定性，只要美国经济持续“例外”、全球资金不出现大幅收紧、AI 叙事持续演绎，那么纳指的核心叙事故事便有望持续演绎。
经济引擎切换+流动性宽松=国债长牛
2022 年以来房地产业持续承压下行，经济增长面临引擎切换结构性转型期，引致市场预期偏弱，风险偏好走低。央行货币政策保持宽松倾向，持续通过降准降息等方式投放流动性，相对充裕的流动性环境为金融资产价格上涨提供有力支撑。
30 年国债持续走强反映出投资者对宏观经济企稳复苏缺乏一定信心，核心仍在于在不确定环境下对确定性的追逐。
叙事反转导致相关资产确定性减弱
无论是纳指还是30 年国债，其走势相仿的核心原因或均在于投资者在日渐复杂的国内外宏观环境下对相对确定性的追逐与定价。我们认为，信仰的形成是相对长期的，需要经历一次次的回调及之后的反转，方能形成如“定投纳指”、“每调买机”等投资信仰，但信仰的打破却是瞬时的，当前期支撑因素出现反转迹象、投资者预期出现动摇，或将带动投资叙事出现大幅改变。当特朗普政策的不确定性显著升温，纳指信仰或将动摇。国内AI 基础大模型领域实现有效突破，有望为经济增长增添新的动能，长债信仰逐步破裂。我们建议站在趋势交易的思维审视债市行情，摒弃短期噪音，坚定把握长期主线，维持10 年国债利率本轮调整上限或为2.0%-2.1%的核心判断。
风险提示
宏观经济政策出现超预期边际变化；机构行为大幅趋同并形成负反馈。