本报记者 李静 北京报道

近日，“共享单车第一股”永安行（603776.SH）宣布易主，上海哈茂商务咨询有限公司（以下简称“上海哈茂”）成为新的控股股东，实际控制人由孙继胜变更为上海哈茂的实控人杨磊，杨磊同时还是出行平台哈啰（原名哈啰单车、哈啰出行）的联合创始人兼CEO，该笔收购案的交易金额或高达15.09亿元。

此消息官宣后，永安行的股价连续5个交易日实现涨停。到3月21日，股价站到了24.61元/股，较停牌之前最后一个交易日3月7日收盘价15.28元/股上涨了61.06%。

对于永安行股价的高涨，业内普遍认为哈啰可能会借壳上市。对于相关采访，哈啰方面对《中国经营报》记者表示：“以公告为准。”

根据披露的内容，目前还没有信息显示哈啰会进行借壳上市。如果未来哈啰真想通过永安行登陆资本市场，业务人士在接受记者采访时表示：“其实还有较长的路要走。”

截至目前，哈啰此次收购永安行并未正式落定，收购还需要经过多项审批程序，包括上交所、中国证监会、相关政府主管部门的审批等。

杨磊入主永安行

永安行披露的收购报告书摘要显示，此次上海哈茂和杨磊收购永安行的交易主要分为股份转让和定向增发等。

根据3月14日签署的《股份转让协议（一）》，上海哈茂拟通过协议转让方式受让孙继胜、常州远为投资中心、索军、黄得云、陶安平合计持有的上市公司约3272万股股份（占上市公司总股本的13.67%），这部分股份的转让价格为每股13.76元（低于停牌前最后一个交易日3月7日的收盘价格），交易价格总额约为4.50亿元。

同日签署的《股份转让协议（二）》还显示，杨磊受让上海云鑫创业投资有限公司（以下简称“上海云鑫”）持有的永安行约1436万股无限售条件流通股，占永安行总股本的6.00%，受让方将受让标的股份。该部分股份转让的价格为每股15.28元（为停牌前上一个交易日3月7日的收盘价格），交易价格总额约为2.19亿元。

另外，上海哈茂拟以现金认购永安行向特定对象发行的约7182万股股票（不超过永安行总股本的30%）。发行价格被确定为11.70元/股，该部分的交易价格总额预计不超过8.40亿元。

综合股份转让和定向增发两个部分的交易价格来看，如果交易顺利完成，交易价格或超过15.09亿元。

本次发行完成后，在不考虑其他因素可能导致股本数量变动的情况下，按照拟发行股数计算，上海哈茂及杨磊将合计持有永安行约1.19亿股股份，占永安行本次发行后总股本的38.21%，持有永安行的表决权为38.40%。永安行原实控人孙继胜并未完全退出，但持有永安行的股份从34.19%下降至19.13%，持有永安行的表决权从34.31%下降至19.23%。

15亿元值否？

哈啰和永安行是同属于出行市场的玩家，尤其是在共享单车领域。不过哈啰以无桩的共享单车为主，永安行则主营有桩共享单车。

资料显示，永安行的主营业务是基于物联网和数据云技术的公共自行车及共享出行系统的研发、销售、建设、运营服务，同时依托永安行平台通过永安行App向消费者提供公共自行车及共享出行服务、智慧生活服务以及分布式氢能数据平台业务，主要代表产品和服务包括公共自行车项目、共享出行平台服务和氢能产品等。

从财务表现来看，过去五年永安行的营收正在逐年下滑。2019年至2023年，永安行各年度的营收分别为9.36亿元、8.73亿元、8.73亿元、6.78亿元和5.45亿元，同期永安行归属于上市公司股东的净利润分别为5.01亿元、4.95亿元、4384万元、-6751万元、-1.27亿元。

对于2023年度归属于上市公司股东的净亏损同比扩大87.71%，永安行在财报中表示：“主要系收入下降及公允价值变动收益减少所致。”

分行业来看，永安行的收入可以分为共享出行、智慧生活、氢能行业三个部分，其中2023年度共享出行业务下滑最为严重，该部分实现收入4.70亿元，占到永安行总收入的86.2%，同比下降24.51%；同时，该部分业务的毛利率也比上年减少1.95个百分点。

2024年度业绩预亏公告显示，永安行预计2024年度实现归属于上市公司股东的净利润为-8000万元到-5500万元。

网经社电子商务研究中心生活服务电商分析师陈礼腾对记者表示，哈啰入主永安行，首先是看中了永安行累计中标超过300个政府公共自行车项目，覆盖超过200个城市，可以为哈啰拓展下沉市场提供现成渠道。其次，永安行作为“共享单车第一股”，可直接用于资产注入，规避哈啰自身盈利难题，实现“曲线上市”。最后，永安行自2020年研发氢能自行车及制充氢设备，与哈啰电单车网络结合可降低运维成本。

黄河科技学院客座教授张翔对记者指出：“哈啰收购永安行之后，公司资产规模、用户规模、车辆数都会增加，也能形成资源互补，对于公司的估值有好处。”

来自易观千帆的数据显示，过去几个月，哈啰App的月活跃用户数有下滑的趋势，月活跃用户数高点曾达到4800多万，但有几个月已经跌破4000万。而永安行App的月活跃用户数过去几个月其实一直在100万以下。

深圳市前海鲁深产业发展私募股权基金管理股份公司合伙人田宝法对记者分析指出，哈啰和永安行都是从事共享经济的企业，而且商业模式具有高度的一致性，目前A股上市公司从事共享模式的标的不多，哈啰借壳永安行是个好的选择。

“而且永安行负债率不高，账面显示有充足的货币资金，经历了2022年和2023年的亏损，目前业绩有趋稳的走势。哈啰以大约15.1亿元的价格成为实控人，溢价率在30%左右，符合市场的标准，还算适中。”田宝法说道。

永安行2024年第三季度财报显示，公司的负债率为31.49%，截至报告期期末，公司持有的现金及现金等价物余额为2.15亿元。

借壳会有哪些坎？

早在2021年4月，哈啰曾向美国SEC提交招股书，计划在纳斯达克上市，拟募资1亿美元。之后几个月，滴滴出行在美股成功上市，但很快就遇到了一系列监管问题，不久后就从美国退市。当时不少处于排队状态的互联网出行公司也被波及。2021年8月，哈啰出行在递表后三个月申请撤回赴美上市的计划，之后一直没有传出上市的计划。

当年哈啰递交的招股资料显示，2018年、2019年、2020年哈啰出行的营收分别为21.14亿元、48.23亿元、60.44亿元；亏损分别为22.08亿元、15.05亿元、11.34亿元。如今四五年过去了，哈啰是否实现扭亏为盈，尚不得而知。

田宝法也认为：“哈啰的出行业务是互联网经济的延伸，目前的互联网经济已经进入成熟期，高速成长阶段已经过去，这种模式在A股直接IPO的可行性不大，通过收购上市公司，曲线进入是个好的选择。”

从国内资本市场上市流程和现状看，借壳上市对哈啰出行来说是相对方便快捷的路径。上海汉盛律师事务所高级合伙人李旻律师对记者指出：“目前IPO审核严格、时间长，且存在不确定性。借壳上市可大幅缩短上市时间，一般半年至一年内完成，同时可降低上市成本和风险，使哈啰快速获得融资平台，进而推动业务发展。”

但田宝法则对记者表示，目前监管部门对借壳上市的态度较为谨慎，哈啰马上进行资产置入的可行性不大。“个人猜测可能会先进行行业整合，从市场布局、渠道层面、管控模式等层面对哈啰和永安行进行战略整合，同时剥离永安行亏损资产，在充分整合并持有三年后，再进行重大资产注入，从而才可有效避免借壳上市的嫌疑。”

公告显示，目前哈啰入主永安行还处于走流程状态，需要等待上交所、证监会等部门审核，关注交易合规性、对市场影响等。李旻表示：“这个过程预计需3—6个月；而且在资产与业务整合上，双方需融合运营体系、财务系统等，调整业务结构，实现协同发展，可能需6—12个月。”

李旻认为，现在哈啰面临的主要难点有三：一是审批不确定性，需满足多项监管要求，存在被否决风险；二是整合挑战，整合过程可能遇到企业文化差异、管理协调等问题，影响协同效果；三是市场反应，借壳上市后股价可能受市场情绪、投资者预期等影响，存在波动风险。