一、行情概述

　　三月以来，受中国连续对美国、加拿大采取关税反制措施，中储粮政策性增储以及基层售粮同比持续偏快影响，市场情绪转暖，期现货价格震荡走强。其中东北二等干粮价格由2月底2180元涨至2240元，蛇口港跟随由2290上涨至2320，山东潍坊市场价由2220涨至2280。期货价格由于保持持续升水，涨幅不大，近月5月合约维持在2280-2340之间，远月9月合约在2330-2380之间窄幅震荡。本年度期货价格依旧保持升水结构。由于现货上涨主导，期现基差进一步收窄。

　　二、基本面分析

　　（一）售粮进度同比偏快提振市场，港口库存同比大增存隐忧

　　Mysteel数据显示，截至3月14日全国玉米售粮进度达到80%，去年同期70%。其中华北地区76%，去年同期57%，东北地区80%，去年同期66%。本年度基层售粮进度持续偏快，供应压力同比降低，尤其是3-4月的季节性上量高峰压力或不及预期，为现货价格奠定底部基础。

　　随着基层粮源快速转移，贸易商粮源有所积累，体现之一为港口库存维持高位。Mysteel数据显示，截至3月7日，北方四港玉米库存505.8万吨，处于2020年以来的绝对高位，其中月环比增加83.2万吨，周环比增加1.5万吨。虽然价格稳中偏强，但基层余量有限，市场存在惜售情绪，导致集港量与下海量近两周连续下滑，截至第10周，集港量为60.1万吨，已经低于去年同期，半月环比降低60.5万吨，下海量为58.6万吨，半月前为98.2万吨，同比仍高于近年同期。截至3月7日，广东港内贸玉米库存186.3万吨，同比处于2020年以来的绝对高位，同比增加159万吨，周环比增加30万吨，月环比增加36.1万吨。与此同时港口谷物库存因玉米内贸库存的增加而增加，同一时期，港口玉米、谷物库存约309.1万吨，同比增加105万吨，周环比增加23.4万吨，月环比增加18.6万吨。由此来看，渠道库存处于高位，港口价格或持续低于去年同期。按照季节性规律，港口库存会在4月开始降低，今年由于缺口存在以及粮源供应减少，预计去库或较往年提前。

　　（二）深加工开机率与补库需求短期或受限

　　Mysteel数据显示，截至3月14日，深加工企业淀粉库存136.1万吨，处于近年同期绝对高位，环比变化有限，去年同期103.6万吨。企业开机率66.15%，去年同期约68.6%，周环比降低0.87%，月环比增加8.79%，开机率季节性回升周期基本结束，同比降低2.51%，未能达到去年同期的高位，暗示需求或低于预期。由于原料价格上涨，淀粉价格节后维持偏强运行，但原料价格涨势较强吞噬企业加工利润，目前行业陷入亏损状态，其中山东地区出现亏损76，吉林亏损27。截至2月底，深加工企业玉米库存494.4万吨，周环比变化不大，月环比增加48.8万吨，经过春节前后消耗，原料库存降低至近年平均水平，但近期原料玉米价格上涨，吸引企业补库，原料库存再度回升。从成本利润的角度，企业继续提升开机率的空间以及补库原料的需求短期或有限。

　　（三）中长期饲料需求或稳中增加，短期价格上涨或抑制需求

　　目前生猪存栏量对应去年5月能繁母猪存栏。2024年5月能繁母猪存栏为3996万头，是2021年9月以来的最低值附近，直至2024年11月能繁母猪维持环比增加态势，为2025年9月之前，饲料需求存在环比增加的预期。最新数据显示，截至2024年12月至2025年2月，全国能繁母猪存栏量连续下滑，该数据是2024年4月以来能繁母猪数据首次转降，并提振市场对于远月看多情绪。不过，近期仔猪仍在补栏旺季，同时二育择机入场，将支撑饲料需求。除此之外，生猪养殖利润持续收缩，截至3月14日，自繁自养利润降至84.42元/头，外购仔猪利润降至113.92元/头，作为对比，1月底为259、129元/头，利润降低或使得生猪养殖控成本为主，饲料需求难以大幅增加。除此之外，截至3月14日饲料企业库存天数32.23天，节后持续回升，去年同期仅为29.56天。后续价格上涨或限制企业需求。

　　（四）替代品对玉米价格影响或有增加

　　关于玉米产需缺口的弥补，来源可能主要依赖进口玉米拍卖、放开谷物进口限制、定向稻谷拍卖以及小麦替代等渠道。目前市场消息，临储小麦和进口玉米可拍量级不清晰，2019年产的陈化水稻预计仍有1500-1700万吨量级可拍，新麦上市在5月后。而市场前期传闻将增加进口谷物。由此来看，或通过陈化稻谷和进口谷物拍卖，或成为调控粮价的主要手段。上周传来黑龙江定向稻谷与省陈玉米拍卖的消息，引起市场的关注，其中玉米投放15万吨且溢价成交。一方面，拍卖变相增加玉米供应，不利于玉米行情上涨，但售粮高峰期开启拍卖，或暗示市场缺粮，同时，玉米拍卖溢价成交，提振市场情绪，东北市场抢粮情绪高企。由此来看，玉米价格易涨难跌。

　　（五）关税影响暂时有限

　　目前，全球贸易格局不稳，各国之间互相加征关税。对于玉米，关税影响短期有限。3月3日，美国政府宣布以芬太尼为由对所有中国输美商品进一步加征10%关税。3月4日，国务院关税税则委员会发布关于对原产于美国的部分进口商品加征关税的公告，自2025年3月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税。其中涉及自美进口大豆、猪肉加征10%关税、对玉米加征15%关税。中方反制措施落地，市场担忧情绪有所降低，由此玉米价格上涨后回落的走势。2023-24年度美玉米进口量占比由前几年的70%左右降至12.7%，我国玉米的贸易格局基本完成调整。由此预期，中美贸易战的影响，短期更多的是提供情绪上的利多。后续行情走势，仍需持续关注基本面变动。中长期来看，贸易战持续时间与影响仍有一定的不确定性，原因在于特朗普通过加征关税威胁，最终为了与其他国家取得贸易谈判机会并从中获利。因此后续仍需跟踪贸易战进展、谈判进展以及协议签订的情况。

　　（六）现货偏强，期货升水有所修复

　　春节过后，在政策端支撑与中美贸易战担忧情绪之下，现货表现偏强，而期货主力合约基本维持震荡运行，期货升水状态有所修复。截至3月14日锦州港玉米平仓价基差走强制-62元/吨。但期货依旧维持升水态势，导致后续卖保压力犹在。价差方面，截至3月14日，华东-东北地区玉米价格价差约在40元/吨，南北港口价差为80元/吨，均依旧维持倒挂状态，东北玉米流至华北、南港依旧不具备利润条件。

　　三、小结与展望

　　综合来看，基层粮源加速转移至贸易环节，供应压力同比降低，叠加谷物替代限制以及小麦并不具备较大替代优势，在年度缺口支撑下玉米供需略显紧张，玉米仍有上行空间。近期中储粮陈玉米拍卖叠加饲用稻谷拍卖，尤其玉米投放15万吨且溢价成交，暗示目前缺粮状态，预计行情下跌空间有限。不过，近期关税影响有限玉米、豆粕价格回落，叠加港口库存偏高，随着原料价格上涨，深加工企业开机率上涨乏力，饲料企业需求淡季随采随用，预计继续上涨空间不足。短期行情需要震荡以等待时间换空间，暂时观望为主。仅供参考。