机构：国金证券

研究员：姚遥3 月14 日，理想汽车发布24Q4 及24 年全年财报：

1、营收：Q4 公司交付15.9 万台，同/环比+20.4%/+3.8%。其中L6/7/8/9/M 销量分别为7.8/3.6/2.1/2.0/0.3 万辆，L6 占比49%，环比基本持平。Q4 营收442.7 亿元，同/环比+6.1%/+3.3%；其中汽车业务营收426.4 亿元，同/环比+5.6%/+3.2%；我们计算Q4 单车ASP 26.9 万元，同/环比-12.3%/-3.8%。24 年全年，公司累计销售50 万辆，同比+33.6%，营收1444.6 亿元，同比+16.6%，单车ASP27.7 万元，同比-13.8%。

2、费用：Q4 研发&SGA 费用分别为24.1/30.8 亿元，研发&SGA 费用率5.4%/4.9%，环比-0.6pct/-1.9pct，环比连续下滑。

3、利润：1） Q3 毛利率20.3%，同/环比-3.2pct/-1.3pct；其中汽车业务毛利率19.7%，同/环比-3.1pct/+1.3pct；24 年全年，公司毛利率/汽车业务毛利率分别为20.5%/19.8% ， 同比-1.7pct/-1.6pct。2）non-GAAP 口径净利40.4 亿元，同/环比-12%/+4.9%，non-GAAP 口径单车净利2.5 万元，同/环比-5.6%/+1.4%；净利率9.1%，同/环比-1.9pct/+0.1pct。24 年全年non-GAAP 口径净利106.7亿元，同比-12.5%；净利率7.4%，同比-2.5pct；单车净利2.1 万元，同比-34.5%。

1、整体符合预期。1）营收&单车ASP：Q4 销量进入稳态，车型结构相对Q3 变化不大，asp 维持稳定，符合我们的预期。2）毛利率：小幅下滑系正常现象。公司Q3 收到CATL 等合作伙伴返利，且Q4 存在供应商一次性结算，因而实际上Q4 毛利率是环比提升的，符合公司此前的指引。3）费用&净利润：受24 年纯电新车延期&Q2 管理优化等影响，公司费用持续降低，带动净利润复苏。

2、25 年短期承压，观望新车周期：1）公司指引：Q1 指引交付8.8-9.3 万辆，同比+9.5%～15.7%；营收234-247 亿元，同比-8.7%～-3.5%，我们计算单车ASP 26.6 万元、3 月预计交付3.2-3.7 万辆。

销量及ASP 指引整体和现在的销量状态基本吻合。2）观望销量动态：

25 年增程竞品变多，但对理想可形成实质性影响的主要为问界M8，我们预计公司增程或短期承压；公司25 年及日后新增长点在纯电，纯电新车i8 将于7 月底上市；后续有望正式上市纯电新车i6，该车确定性更高，建议持续关注。

盈利预测、估值和评级

理想的核心优势是出色的产品打造能力、优秀的战略布局和精细化的管理能力。公司虽然短期基本面承压，但智驾+AI+机器人布局深入，智能化行业领先，其出色的产品打造能力也将对公司长期的成长性提供保障，且25-26年正处高压纯电新车周期，建议持续关注。

我们预计公司24/25/26年净利分别为124.9/173.2/245.8亿元的预期，对应19.2/13.8/9.8倍PE，维持“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧，市场需求不及预期。