腾讯新闻《潜望》 作者 尤然

编辑 刘鹏

3月7日晚间，“功能饮料第一股”之称的东鹏饮料正式启动赴港上市进程，同日披露的2024年财报显示，公司实现营收158.4亿元，同比增长40.6%；归母净利润33.3 亿元，同比激增63.1%，营收与净利润实现“两位数高质量”增长，无论在食品饮料行业还是整个A股市场，都可谓优秀。

然而，这份亮眼财报背后，却隐藏着多重矛盾。

在宣告业绩同时，东鹏饮料还发布公告称，公司计划发行H股股票，选择适当的时机和发行窗口完成本次发行并在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市。

值得注意的是，东鹏饮料还披露了关于2025年度使用闲置自有资金进行现金管理的公告，拟将不超过110亿元的闲置自有资金，投向包括但不限于结构性存款、定期存款、协定存款、大额存 单、理财产品、资管产品，基金产品、信托产品、收益凭证、国债逆回购等安全性高流动性好的投资产品。

此前在2022年，东鹏饮料曾经计划在瑞交所发行全球存托凭证（GDR），以提升公司国际化品牌和企业形象。但最终因为内外部环境等客观因素发生变化，东鹏饮料在2024年2月主动终止申报。

不缺钱的东鹏饮料，为何要执意海外上市？同样，一边是亮眼的财报数据，以及大手笔的闲置资金购买理财，为何另一边又要启动港股上市？一位华东券商分析师表示，这或许意味着东鹏饮料H股上市目的不在于募资，而是通过赴港二次上市，获得在外汇方面更大的自由，以及国际市场的进一步感知。

自2021年上市以来，东鹏饮料已成长为市值1190亿的饮品行业巨头。但伴随市值的上涨，东鹏饮料股东频繁减持也被投资者所诟病。根据媒体报道，自2022年5月起至2025年2月，东鹏饮料共计发布了6次股份减持公告。仅在2023年，东鹏饮料就有多达13位股东及高管披露了减持计划，最终11位股东及高管合计减持比例超1.85%，共计约13.69亿元，其中还包括东鹏饮料董事长林木勤和其儿子所掌控的鲲鹏投资。

不仅如此，东鹏饮料在最新一期的分红计划中，抛出总额13亿元的分红计划，每10股分红25元，其中董事长林木勤将获得分红约6.5亿元。

依赖单品，多元化布局未见成效

作为“能量饮料第一股”，东鹏饮料几乎占据能量饮料的半壁江山，市场占有率逐年提升。

尼尔森IQ数据显示，2024年东鹏特饮在我国能量饮料市场销售量占比由2023年的43.0%提升至47.9%。大单品带领东鹏饮料一路上攻的同时，也让其患上了“依赖症”。作为一家上市公司，依赖单品的风险大，若发生不可抗力风险，将给经营稳定性带来致命一击。

2024年，东鹏特饮所在的能量饮料板块收入达133.04亿元，占东鹏饮料营收的84.08%，尽管较2023年的92.03%有所减少，但依旧占比超过8成。

此外，全球能量饮料市场依旧保持增长势头，但是增速已有放缓趋势。

Innova市场洞察数据显示，2019年至2023年，全球能量饮料市场的年均复合增长率为5.6%，2023年，全球能量饮料市场达到了555亿美元的销售额，预计到2027年这一数字将继续保持在4.8%左右。

这也意味着，若要在这一赛道上“开卷”，东鹏饮料要付出更多的努力。更值得注意的是，近年来能量饮料的市场竞争加剧，东鹏饮料能否保持“一家独大”的势头仍有待观察。

近年来，能量饮料市场竞争加剧，不少企业纷纷入局。2020年5月，元气森林推出能量饮料品牌“外星人”（Alienergy），主打年轻消费群体，以满足其能量补充需求。泰国第二大功能饮料品牌卡拉宝则早在2012年进入中国市场，推出“卡拉宝维生素果味饮料”，加快国际业务扩展步伐。此外，可口可乐也在积极布局能量饮料赛道，并借助人工智能技术优化产品创新，于2024年9月推出了“未来3000年”限量版可乐，进一步丰富其产品矩阵。

东鹏特饮也意识到风险，在多元化方面，其一直在开辟第二增长曲线。

2023年1月，东鹏饮料推出电解质饮料“东鹏补水啦”。最新财报显示，该产品收入已达14.95亿元，占公司总收入的9.45%，较2023年的3.49%提升了5.96%。在年报中，东鹏饮料更是将“东鹏补水啦”定义为未来业务的“双引擎”之一，展现出其在功能性饮料市场的长期规划。

其产品爆火的原因，一方面是大众对于电解质水的接受度提升，以及有记忆点的产品名字、包装和各类场景进行切入，迅速打开产品知名度；另一方面，则与其持续推广和营销密不可分，2024年公司销售费用高达20.62亿元，已超过2023年全年支出，同比增长37%。

此外，东鹏饮料还推出“果之茶”品牌，并以1L装果茶产品强势进入市场，直面康师傅等行业巨头的竞争。与此同时东鹏饮料在2024年持续拓展新品类，无糖茶饮品牌“上茶”、咖啡饮料品牌“东鹏大咖”均推出新口味产品，椰汁品牌“海岛椰”则加速向餐饮渠道渗透。

电解质饮料赛道中，有农夫山泉“尖叫”和宝矿力水特长期深耕，消费者认知度较高；果茶市场则由康师傅、统一等传统巨头把持，渠道覆盖广泛；无糖茶、咖啡饮料和椰汁品类同样竞争激烈，喜茶、元气森林、椰树等品牌早已占据先发优势。

面对这些强势对手，东鹏饮料要想突围并非易事，如何在激烈竞争中抢占份额、塑造品牌认知，仍是其面临的关键挑战。

短债压顶，酷爱理财

在资金市场上，东鹏饮料被贴上“理财爱好者”的称号。

3月8日，在宣布赴港上市当天，东鹏饮料发布了使用部分闲置自有资金进行现金管理的公告。拟动用不超过110亿元闲置资金进行现金管理，以提高资金使用效率，提升收益。这一规模相当于其2024年末账面货币资金（56.5亿元）的近两倍。

东鹏饮料表示，资金来源为公司闲置自有资金，不涉及募集资金使用。此次投资旨在在确保资金安全的前提下，提高资金利用率，为公司创造更多收益，同时不影响公司正常经营及主营业务发展。

与不断加大购买理财产品力度成正比的是，东鹏饮料的资产负债率快速增长，从2023年末的57.01%猛增至2024年末的66.08%。从财务报表来看，短期借款的急剧增加是导致资产负债率快速攀升的主因。

2024年末，东鹏饮料的短期借款余额大幅增长118.69%，从2023年末的29.96亿元攀升至65.51亿元，有息负债率也同步上升，由52.89%提升至86.46%。公司账面货币资金为 56.5 亿元，已无法完全覆盖短期借款，其财务压力正在显现。

与此同时，东鹏饮料的流动比率也表现不佳，仅为0.85，远低于正常水平（一般认为正常流动比率为2），与食品饮料行业平均流动比率 1.2 的健康水平相比，东鹏饮料的偿债能力已亮起了黄灯。资产负债率持续4年攀升，且高达66.08%。

新增借款主要源于贴现借款、信用借款和保证借款。这意味着东鹏饮料向银行大量举债，主要用于缓解未来短期内的资金周转难题。而之所以出现资金周转压力，一个重要原因在于公司将大量资金用于投资理财。

一方面，公司保持了较强的盈利能力和成长性，一面慷慨大方的将大部分利润分掉，同时又向银行进行大额的贷款。这种“大存大贷”和高额分红的操作，似乎将银行贷款间接分配给股东，而将负债留在公司，再用公司利润偿还银行贷款。

赴港上市在即，东鹏饮料的股东构成也成为外界关注的焦点。近年来，东鹏饮料的股东频繁减持，对股价带来负面影响。

2月20日晚间，东鹏饮料发布减持公告，根据减持公告，公司第三大股东鲲鹏投资计划减持公司股份不超过716.89 万股，即不超过公司总股本的1.3786% 。根据鲲鹏投资的股权架构，东鹏饮料实际控制人林木勤出资比例为9.01％，林木勤之子林煜鹏出资比例为54.05％。

实际控制人减持，资本市场用脚投票。在减持消息公布后的第二日，东鹏饮料股价低开低走，收盘下跌了6.52%，市值缩水78亿元。

公司的另外一位股东天津君正创业投资合伙企业（有限合伙）（下称“君正投资”）也多次减持。2022年9月21日以及2023年1月20日，君正投资又公布了两期减持计划，这两期减持计划期内，君正投资分别减持了141.14万股、375.48万股公司股份。2024年1月26日和2024年7月3日公告了两次减持计划，两次减持计划君正投资分别减持了1083.41万股、605.12万股。

截至2024年12月31日，君正投资持股减至1441.58万股，不到三年的时间里，通过减持东鹏饮料股份已累计“提现”近42亿元，从的第二大股东降至第六大股东。

在短期借款激增、资金压力显现、股东频繁减持、股价承压等多重隐忧下，东鹏饮料的赴港上市之路并不轻松。如何平衡资本运作与财务稳健、提振市场信心、突破竞争壁垒，都是公司需要面对的现实挑战。