2025年2月28日晚，涪陵榨菜（002507.SZ）发布了业绩预告公告。公告显示，2024年公司实现营收24.08亿元，同比下滑1.71%；归属于上市公司股东的净利润为8.24亿元，同比下滑0.31%。

在人们对健康、少盐、新鲜饮食追求愈发强烈的当下，涪陵榨菜的业绩下滑，无疑释放出了不好的信号。

业绩失速，连续两年营收下滑

涪陵榨菜起源于1898年，商人邱寿安将涪陵青菜头制成榨菜，独特风味使其逐渐崭露头角。改革开放后，涪陵榨菜逐步从供销社剥离出来，于1988年正式成立公司。后来，公司抓住三峡移民的机遇，利用拆迁款完成从手工化生产到机械化生产的蜕变，如今已成为一家集榨菜、泡菜、萝卜等佐餐开味菜研发、生产和销售于一体的龙头企业，于2010年上市成为“榨菜第一股”。

不过近些年，涪陵榨菜进入了“调整期”，经营状况却不容乐观。

2019年以后，涪陵榨菜的营收逐渐降速，营收增速从2016年到2018年之间的20%以上高增速降低到了10%左右，甚至只有个位数。2023年，公司营收为24.5亿元，同比下滑3.86%；净利润8.27亿元，同比下滑8.04%，营收和利润双双下降；2024年年度公司业绩预计仍然下滑，涪陵榨菜业绩已连续两年下滑。

涪陵榨菜的毛利率表现也随之下降。2024年上半年，公司榨菜、泡菜、萝卜产品的毛利率分别为54.19%、28.83%、32.06%，分别同比下滑2.36个百分点、5.09个百分点以及3.87个百分点。

其中，2024年前三季度涪陵榨菜业绩的短暂回暖主要得益于前三季度公司主要原材料青菜头及榨菜半成品价格同比 2023 年分别下降约 32%和 26%。拆解涪陵榨菜的营业成本可以看到，材料一项的成本在2023年半年度以及2024年半年度均在70%以上，而考虑到库存消化和生产周期的影响，2024年度收购的青菜头腌制后陆续于 5 月、6 月投用，这对公司的主营业务成本以及三季度表现产生了较大影响。

在业绩下滑的背后，是涪陵榨菜经销商规模缩减。截至2024年6月末，经销商数量为2815家，相较于年初的3239家减少了424家。其中，华南销售大区的经销商数量下跌最为严重，从年初的464家减少至286家，减少了178家。公司解释是为了严管价格、整顿市场秩序，对布局不合理、渠道冲突的经销商进行优化清理。

然而，产品价格并未稳定下来。据南都鉴定评测实验室的调查，以拳头产品“乌江榨菜”为例，该品牌多次提价，终端零售价从0.5元/袋一路上涨，目前市场上“乌江清爽鲜脆菜丝”（70克装）在成都等地的终端零售价在2.5元~5.3元/袋不等，价格波动较大。

三大策略失灵 30亿元现金滚动购买理财产品

2023年末，涪陵榨菜内部进行了人事调整，带领涪陵榨菜崛起的老将周斌全退休，高翔接替成为董事长。一上任，高翔便着手开始了新的战略部署，决定采用“占领 2 元价格带、轻盐袋装和瓶装榨菜产品推广、大市场打造、下饭菜建立全国市场网络、榨菜酱作为未来支柱品类打造、地面品牌传播”这6大战略为抓手开展销售工作。

这六条战略总结即为涪陵榨菜拓宽营收的三条思路，价格体系、经销商体系、产品体系。

在价格体系中，“占领2元价格带”这条关于价格的新提法引起了市场的关注，因为过去十年涪陵榨菜的主基调一直是涨价。据媒体统计，2008年以来，乌江榨菜或明或暗的提价多达13次，频率甚至猛过飞天茅台。

2008年金融危机叠加气候因素，涪陵榨菜首次提出涨价，将原价为0.5元/79g的袋装榨菜涨为1元/100g，涨价幅度约60%，结果是当年销量即大幅下降，直到2010年才回到8.4万吨左右的销量。

而之后便是涪陵榨菜主动提出涨价，或是出于品牌升级的考虑，或是出于试探利润边界和消费者接受程度边界。而涪陵榨菜每次涨价后都会经历销量的下跌，总是需要一定时间去消化降价的影响，等待CPI将消费者接受程度提高到当前价格水平。

但无论如何在销量和价格的轮动下，涪陵榨菜的业绩实打实地实现了连续十年以上的正增长。然而目前这样的策略在新的经济形势下恐怕难以延续，因为下游终端需求的情况并不乐观。

据财报，2024年上半年，榨菜销量为6.00万吨，同比微增3%；萝卜类产品则仅有0.14万吨，同比大幅下跌53%；泡菜销量为0.77万吨，同比增长了17%。

乍一看似乎还可以，但这与涪陵榨菜自己的规划相去甚远。

据2024年半年报，目前涪陵榨菜总共有三个生产基地，分别为涪陵、眉山以及东北生产基地，其中产能规模最大的生产基地为涪陵生产基地，年产榨菜、萝卜15. 325万吨以及其他类产品0.4万吨。

涪陵榨菜一直采取“以销定产”的生产模式。而2024年上半年，涪陵生产基地以及眉山生产基地的产能利用率均未超过61%，东北生产基地的产能利用率更是只有12.4%。

另外，早在2020年，涪陵榨菜发布定增公告，计划通过非公开发行股票的方式募集总额不超过33亿元的资金用于建设乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地（一期）以及配套的信息系统的项目。

然而，4年多时间过去，该项目几乎没有进展。在关于募集资金2024年半年度存放与使用情况的专项报告中，涪陵榨菜披露了募集资金使用情况。实际募资总额32.80亿元的资金目前只投入了2.65亿元，合计项目投资进度仅8.02%。

自身产能都还没完全利用，下游需求也迟迟没有释放，项目被迫中止，闲置资金只有不断滚动购买理财产品。2023年到2024年前三季度，涪陵榨菜的投资净收益分别为0.67亿元、0.19亿元，占同期净利润比重分别为8.10%以及2.83%。

在对于经销商上，一直以来，涪陵榨菜的信用政策为对于已具备成熟市场基础的主力产品，采取“先款后货”的销售政策；而对于新品销售，为提高空白、弱势市场的市场占有率，公司在一定金额内采用赊销模式，给予经销商的赊销账期一般小于1年，并在当年年末之前将款项收回。

然而，如今为了提高与竞争对手的竞争力、提高产品的市场份额，公司在报告期间增加了给予客户可使用的信用额度，客户年内使用额度，这一举措导致应收账款暴增。截至2024年9月末，涪陵榨菜应收账款达1.40亿元，同比暴增229.22%；较上年末暴增1236.42%。

但令人遗憾的是，即便应收账款大幅增加，业绩却仍然在下滑，赊销策略也没有达到预期效果，反而增加了公司的财务风险。

在产品体系上，涪陵榨菜一直尝试摆脱单一产品依赖，试图打造新的营收增长点，无论是之前主推的萝卜、泡菜产品，还是新董事长上任后主推的榨菜酱，思路是一以贯之的。

但目前来看，涪陵榨菜的收入支柱仍然为榨菜，其他品类产品未能形成有力支撑。2024年上半年，榨菜产品的营收为11.18亿元，占比高达85.58%，较2023年同期还上升了2.39个百分点。而泡菜、萝卜两类产品营收占比合计也未超过12%，收入贡献相对较小。

在新环境下，涪陵榨菜业绩失速，新董事长能否成功带领涪陵榨菜逆转？（《理财周刊-财事汇》出品）