（来源：中加基金）

重要信息点评

1、据海关统计，2025年前2个月，我国货物贸易进出口总值6.54万亿元，同比下降1.2%。其中，出口3.88万亿元，同比增长3.4%；进口2.66万亿元，同比下降7.3%。

2、2月份，中国居民消费价格指数（CPI）环比下降0.2%，同比下降0.7%；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.1%，同比下降2.2%。

3、十四届全国人大三次会议在京开幕，国务院总理李强在政府工作报告中提出，今年发展主要预期目标是：国内生产总值增长5%左右；城镇调查失业率5.5%左右，城镇新增就业1200万人以上；居民消费价格涨幅2%左右；居民收入增长和经济增长同步；国际收支保持基本平衡；粮食产量1.4万亿斤左右；单位国内生产总值能耗降低3%左右，生态环境质量持续改善。

4、 

5、美国2月ISM制造业PMI为50.3，预期50.5，前值50.9。美国2月标普全球制造业PMI终值录得52.7，预期51.6，前值51.6。美国2月ISM非制造业PMI为53.5，预期52.6，前值52.8。

6、美国2月ADP就业人数增7.7万人，预期增14万人，前值从增18.3万人修正为增18.6万人。美国2月季调后非农就业人口增15.1万人，预期增16万人，前值从增14.3万人修正为增12.5万人。美国2月失业率4.1%，预期4.00%，前值4.00%。

7、美国1月工厂订单环比升1.7%，为2024年7月以来最大增幅，预期升1.6%，前值由降0.9%修正为降0.6%。

8、美国总统特朗普表示，4月2日将对进口农产品加征关税，美国农产品将在美国国内销售。特朗普表示，美国将于3月4日对加拿大和墨西哥加征25%的关税，并称与这两个美国盟友已没有谈判空间。加拿大外交部长回应称，准备对价值1550亿加元的美国商品征收关税。除此之外，特朗普还表示，美国将从4月2日起采取对等关税，同时将对那些采取货币贬值手段的国家征收关税来予以制裁。

9、国务院关税税则委员会公告，自3月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税，对鸡肉、小麦、玉米、棉花加征15%关税，对高粱、大豆、猪肉、牛肉、水产品、水果、蔬菜、乳制品加征10%关税。

10、央行行长潘功胜表示，今年，将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息，目前存款准备金率还有下行空间。近期，为进一步加大对科技创新的金融支持力度，央行将会同证监会、科技部等部门，创新推出债券市场的“科技板”。同时，将优化科技创新和技术改造再贷款政策，再贷款规模从目前的5000亿元扩大到8000亿元至1万亿元。

11、当地时间７号，美联储主席鲍威尔表示，美国总统特朗普的经济政策及其影响存在很高的不确定性，美联储不急于调整利率。鲍威尔发表讲话前，美国政府的关税政策频繁变动，导致市场难以形成一致预期，股市大幅下跌。鲍威尔发表讲话后，纽约股市收涨。

市场影响因素

上周央行OMO投放7779亿，同时到期16592亿，共计净回笼8813亿。此外，3月MLF到期量为3870亿。

生产数据方面，上周高炉开工率回升，同时水泥沥青开工率回落。

地产数据方面，土拍面积小幅回升背景下溢价率维持高位，同时商品房成交面积回升，但二手房价格回落，地产数据表现尚可。

汽车销量方面，25年2月汽车批发及零售销量同比增速分别为40.87%及26.80%，春节错位背景下汽车销量数据大幅回升。

进出口数据方面，上周出口运价继续向下，同时韩国2月出口数据有所回升。

价格数据方面，农产品价格上周走平。其中，蔬菜价格下行，水果价格上行，同时猪肉价格降至20.81元。纤维方面价格有所回落。猪肉价格在春节假期后大幅走弱。

PPI影响因素方面，工业品指数上周有所下行，其中铜价、铝价及水泥价格有所回升，煤价、油价、钢材价格、沥青价格及MDI价格则有所回落。

期货价格方面，上周各类期货价格有所回升，其中石油跌幅最大，伦铝涨幅最大。ICE布油收于70.45美元，跌3.24%，COMEX黄金收于2917.7美元，涨2.43%。

上周美元指数大幅下行366.99BP，特朗普关税政策升级使得市场衰退预期走强，叠加就业数据表现不佳使得美元大幅度走弱。在此背景下人民币上周升值498个基点，日元升值258.50个基点。

市场回顾

一、基金市场 

基金申报与发行方面，上周共计申报基金35支，其中普通混合型基金4支，债券类基金（9支）少于股票类基金（20支），FOF基金申报2支。发行一边，上周基金共计发行189.58亿，其中股票型基金发行规模高位回落。

二、股票市场 

A股表现来看，上周主要板块有所上行，其中沪深300涨1.39%，涨幅最小；科创50涨2.67%，涨幅最大。两会召开叠加AI大模型再次取得进展使得风险偏好回暖，在此背景下A股有所上行。偏股基金指数涨3.28%。

A股各风格指数中，高PE指数涨4.24%，表现最好；低PB指数涨0.75%，表现最差。市场风格小盘成长占优。

行业方面，上周31个申万一级行业中26个上涨，5个下跌。其中，国内AI大模型再次取得突破，在此背景下TMT行业表现较好，其中传媒及计算机分别涨5.16%及6.74%，涨幅居前。另一方面，风险偏好回暖背景下价格板块表现不佳，其中石油石化、公用事业及建筑装饰分别跌1.49%、0.50%及0.22%，跌幅居前。

港股方面，恒生指数涨5.62%，恒生科技指数涨8.43%。国内风险偏好回升叠加美元走弱背景下港股表现较好。

美股方面，上周有所回调，其中，小盘600指数跌3.57%，表现最差；道琼斯工业指数跌2.37%，表现最好。贸易战升级及就业数据走弱使得市场衰退预期持续上行，在此背景下美股表现不佳。需要注意的是，随着美国政策再次通过关税手段进行新一轮贸易战，全球经济均会面临一定影响，关注美国高利率背景下能否实现经济软着陆。

其他海外市场方面，台湾市场跌2.07%，表现最差；德国市场涨2.03%，表现最好。新兴市场较发达市场表现占优。

二、债券市场

上周货币市场利率有所下行，DR007一月均值降至1.99，资金面较此前更为宽松。

数据来源：Wind，中加基金，时间截至2025年3月7日。

债券融资方面，上周政府债净融资额2763.13亿，维持大额净发行；企业债净融资额-19.47亿，较此前有所回升。上周债券净发行量有所下行。

债券市场方面，上周主要债券中，信用债长端上行大于短端，其中5YAA+及AA上行10BP，上行幅度最大。同时利率债也有所上行，其中1Y国债上行10BP，上行幅度最大。国内市场风险偏好持续回升，在此背景下债券利率有所上行。往后看，随着政策出现了一定程度的转向，市场开始定价经济复苏，后续债市走势仍取决于政策实际效果。

期限利差方面，上周利差大体走阔，30年国债利率升至1.98，大部分券种期限利差维持较低分位数区间。

数据来源：Wind，中加基金，截至2025年3月7日；信用利差为信用债与相同期限国开债之间的利差；分位数为过去5年分位数。

信用利差方面，上周信用债上行幅度更大使得利差走阔。历史来看，部分信用债利差分位数进入中性区间。

同业存单方面，上周发行利率有所下行，其中发行规模最多的1Y国有银行下行2BP，为2.00%；3M国有银行下行10BP，为2.00%。

美债方面，上周长端上行大于短端，其中1Y下行3BP，下行幅度最大；20Y及30Y上行11BP，上行幅度最大。虽然就业数据表现不佳，但美联储官员的鹰派言论仍推动美债利率上行。同时，随着美联储正式开启降息，后续关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。

资产配置观点

国内通胀及进出口数据走弱，美国就业数据回落

上周，国内公布1-2月进出口数据以及2月通胀数据。进出口方面，出口同比增长3.4%；进口同比下降7.3%，背后原因一方面是由于工作日数量下降，同时中美开启贸易战也对进出口造成了一定的影响。价格数据方面，CPI环比下降0.2%，同比下降0.7%；PPI环比下降0.1%，同比下降2.2%。通胀数据的环比走弱显示国内经济在春节假期后出现了一定程度的下滑，意味着内需回升仍面临一定压力。此外，25年全国两会在京召开，对25年国内经济增长等目标做出规划，并提出了进一步降准降息的货币政策安排，整体来看符合市场预期。往后看，虽然近期中美贸易摩擦使得市场担心货币政策受到一定制约，但中长期维度来看货币政策进一步发力确定性较强，并有望带动居民信心回升及经济企稳。不过这一过程需要一定时间，期间宏观数据仍会面临一定波动。海外方面，美国2月就业数据公布。其中，非农就业人数及失业率数据均不及市场预期，显示经济基本面延续了此前的恶化，后续关注贸易战加剧后美国经济能否平稳落地。降息预期方面，由于FOMC的临近及美联储官员的表态，3月降息预期由9.79%回落至3.26%，但由于基本面的恶化，5月的降息预期由28.42%增加至36.17%。

股票市场观点

五年分位数角度，目前A股估值处于偏低水平。

近期万得全A预测PE15.55倍，处于71%分位水平，股权溢价率3.48%，处于82%分位水平。市场估值分位数位于中性区间。

分行业看，预测PE约半数行业高于过去5年估值中位数，PB方面约四分之一行业高于过去5年估值中位数，电子、计算机、军工估值相对较高。

往后看，随着市场开始观测政策落地的实际效果，配置方向上关注：

1、以旧换新、设备更新等政策发力的家电、汽车等方向。

2、国内大模型取得较大突破利好的计算机、通信、电子及传媒板块。

债券市场观点

中短期看，由于此前货币宽松预期较为一致，因此债市可能仍将面临一定波动，建议阶段性以防守为主。拉长周期来看，虽然对于利率下行的终点判断难度较大，但不论是居民端风险偏好下行带来的配置压力还是政府加杠杆需要的货币政策支持都会带动利率趋势性下行，在此背景下一方面可以逢低进行加仓，尤其关注长端利率、信用债、转债等波动率更高的品种。