机构行为 | 市场情绪由强向弱切换
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2025-03-09 22:12:11
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(来源:覃汉研究笔记)

机构行为部分,未来一周关注:(1)后续银行间资金空转可能会得到更加严格的规范,债市增量资金体量或有限,长债利率下行的难度变大,后续震荡调整的概率和幅度可能会进一步变大;(2)目前农商行逆势承接债券的行为总体没有特别超预期。

1、机构行为复盘:过去一周市场变动节奏较快,前半周同后半周买卖行为出现了较为明显的切换,后半周基金卖债规模明显较高,并且3月7日(周五)基金单日卖出3年以上国债和3-10年政金债的规模达到了2月债市调整以来的单日最高规模,本轮调整对基金持债情绪的冲击显著。

2、微观结构跟踪:3月7日,过去10日滚动平均中长期利率债基久期中位数为4.56年,中长期利率债基久期继续小幅回落;过去一周债市杠杆率为106.59%,环比继续抬升。

作者:沈聂萍

全文:3231字 | 7分钟阅读

一、周度机构行为和微观结构复盘

2.1 机构行为复盘:市场情绪由强向

弱切

过去一周(2025年3月3日-2025年3月7日),增持力量排序(含存单):农商行>保险>其他>基金等;减持力量排序:股份行>大行>城商行>券商。二级市场机构行为主要线索如下: 

(1)非银部分:

①基金买短卖长,主要买入存单、短利率债和短普信债等,主要卖出长期限利率债;节奏上看,由于过去一周市场变动节奏较快,前半周同后半周买卖行为出现了较为明显的切换,后半周基金卖债规模明显较高,并且3月7日(周五)基金单日卖出3年以上国债和3-10年政金债的规模达到了2月债市调整以来的单日最高规模,本轮调整对基金持债情绪的冲击显著;

②理财买债规模总体不强,略弱于往年年初季节性买债规模中枢,主要或由于今年2月债市调整以来理财规模增长总体偏弱;从券种上看,当前理财对于信用债规模不算弱,但是对于存单和利率债规模不高,这背后可能反映了理财在市场调整阶段,为了应对流动性问题,将部分高流动性存单和债券资产转化为了逆回购;

③保险总买债规模冲高后回落,前期重点配置的地方债规模于过去一周后半周小幅减少,对于长期限和超长期限国债也未在利率调整阶段展现逆势增配趋势,总体买债情绪偏弱;

④其他非银产品主要增持存单和1年以内普信债,明显减持长期限利率债;

⑤其他机构主要买入存单,总体规模平稳。

(2)银行部分:

①大行继续卖债,自2月下旬以来,过去一周是大行连续卖债的第五周,反映了自央行暂停买债以及大行“负债荒”以来,负债水平影响到了大行债券配置能力;

②农商行买债规模总体符合季节性,后半周债市调整后,农商行单日买3-10年政金债的规模也达到了2月债市调整以来的最高水平;但是如果纵向对比2024年上半年,农商行今年买债规模总体没有特别超预期,侧面反映了农商行的配置能力可能受到了监管、贡献利润及利率点位等因素的多重影响。

总体看,过去一周市场变动节奏较快,前半周同后半周买卖行为出现了较为明显的切换,后半周基金卖债规模明显较高,并且3月7日(周五)基金单日卖出3年以上国债和3-10年政金债的规模达到了2月债市调整以来的单日最高规模,本轮调整对基金持债情绪的冲击显著。

过去一周,基金有1个交易日出现大额净卖出,农商行有2个交易日出现大额净买入。3月7日,基金有418亿元的大额净卖出,3月5日和3月7日农商行有470亿元和701亿元大额净买入。

未来一周关注:

(1)前期债基久期水平均处于较高水平,2月以来市场虽然多轮震荡调整,但久期资产调整幅度依然有限;但是3月6日潘行长在十四届全国人大三次会议经济主题记者会上表示“对于一些不合理的、容易削减货币政策传导的市场行为加强规范”,后续银行间资金空转可能会得到更加严格的规范,债市增量资金体量或有限,长债利率下行的难度变大,后续震荡调整的概率和幅度可能会进一步变大;

(2)目前农商行逆势承接债券的行为总体没有特别超预期,侧面反映了农商行的配置能力可能受到了监管、贡献利润及利率点位等因素的多重影响。

2.2 微观结构跟踪:债市杠杆率继续回升

1、机构久期水平:3月7日,过去10日滚动平均中长期利率债基久期中位数为4.56年,中长期利率债基久期继续小幅回落;但是中长期债基总体久期水平出现抬升,过去10日滚动平均久期中位数为3.43年。

3月7日,基金和农商行长债久期指数5日移动平均值分别为0.52和0.67,周内基金和农商行长债久期指数均先降后升。

2、机构杠杆水平:过去一周债市杠杆率为106.59%,环比继续抬升。从非银机构来看,基金、券商、保险、其他产品净融入规模均明显抬升,而货基、理财和其他机构净融出规模也小幅回落;从银行体系来看,大行净融出规模继续抬升,从上周日均1.70万亿的水平抬升至本周2.34万亿,股份行净融出规模也继续抬升,总体看银行体系净融出能力持续回稳。

3、关键利差:3月7日,10Y国开-10Y国债期限利差下行至0.33bp;1Y国开-R001利差为-34.36BP,短债和资金价格倒挂局面继续收敛。 

二、风险提示

模型和假设不精确,导致对中长期债基久期以及债市杠杆率等指标走势误判;

货币政策超预期变动,导致债券收益率超预期上行或下行;

二级市场成交数据不能完全反映机构持仓水平,导致对机构持债趋势误判;

统计期内货币政策操作思路发生转变,进而导致对流动性展望出现误判;

外汇占款、信贷投放等流动性关键变量发生超预期变动,导致流动性大幅宽松或收敛;

统计期内政府债融资与原计划不符,导致政府债数据未及时更新;

统计期内同业存单净融资超预期,进而导致同业存单收益率超预期上行或下行。

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