（来源：东北证券研究所）

报告摘要

1、中特转债（AAA，2月末收盘价108.66元，转股溢价率104.64%，正股PE-TTM 11.86）

公司是全球领先的专业化特殊钢材料制造企业，具备年产约 2000 万吨特殊钢材料的生产能力。公司拥有江苏兴澄特钢、湖北大冶特钢、山东青岛特钢、天津钢管、江苏靖江特钢五家专业精品特殊钢材料生产基地，安徽铜陵特材、江苏扬州特材两家原材料生产基地，山东泰富悬架、浙江钢管两大产业链延伸基地，形成了沿海沿江产业链的战略大布局。2023年公司营业收入1140.19亿元（同比+15.94%），归母净利润57.21亿元（同比-19.48%）；2024年前三季度公司营业收入835.04亿元（同比-3.37%），归母净利润38.36亿元（同比-12.3%）。

公司看点：1）公司是全球品种规格最全的特钢企业之一，拥有年产超2000万吨特钢的产能规模，连续多年蝉联全球特钢产量第一，轴承钢、汽车用钢等核心产品市占率分别达80%、60%以上。2023年完成天津钢管收购后，无缝钢管产能跃居全球首位；2）公司覆盖从原材料采购、生产到销售的完整产业链，形成江苏、湖北、山东、安徽等沿海沿江生产基地，通过统一平台管理采购、生产和营销，成本管控能力行业领先；3）公司积极谋求外延式扩张机会，通过收购青岛特钢、天津钢管等企业快速整合产能，2024年公司大股东控股南钢集团后承诺6年内注入上市公司，进一步扩大市场份额。

2、山路转债（AAA，2月末收盘价111.98元，转股溢价率53.51%，正股PE-TTM 3.8）

公司以路桥工程施工与养护施工为主营业务，积极拓展市政、铁路、轨道交通、设备制造等领域。公司具有多年路桥项目承揽、施工的业务经验，具备科研、设计、施工、养护、投融资等完善的业务体系和管理体系，能够为业主提供一站式综合服务。2023年公司营业收入730.24亿元（同比+3.29%），归母净利润22.89亿元（同比-15.15%）；2024年前三季度公司营业收入426.79亿元（同比-6.33%），归母净利润14.56亿元（同比+3.52%）。

公司看点：1）公司实控人为山东省国资委，具有中特估概念；2）化债大背景下公司资产负债表、流动性水平以及潜在订单均有较大的提升空间；3）山东省十四五期间，需要分别新增铁路、高速公路2639、2527公里运营里程，公司有望受益，持续中标省内重大高速高铁项目，如董梁高速沈海高速至新泰段工程、济南至枣庄铁路土建工程等；4）公司把握一带一路机遇，不断开拓新的国别，在手订单规模达到总在手订单规模的7%。

3、合顺转债（AA-，2月末收盘价130.08元，转股溢价率11.12%，正股PE-TTM 14.15）

公司是集聚酰胺6切片研发、生产和销售于一体的国家高新技术企业。公司产品覆盖下游尼龙纤维、工程塑料和薄膜等，被广泛应用于电子电器、电子机械、食品包装、民用纤维、航天航空、核电、军警等制造领域。2023年公司营业收入60.18亿元（同比-0.31%），归母净利润1.97亿元（同比-18.78%）；2024年前三季度公司营业收入53.33亿元（同比+21.83%），归母净利润2.34亿元（同比+55.58%）。

公司看点：1）2024年下游市场总体需求较好，公司产品销售情况及毛利预计较2023年同期均有所增长；2）公司正积极推进多个新项目建设，包括“年产12.4万吨尼龙新材料项目”和“年产8万吨尼龙新材料（尼龙66）项目”。这些项目将显著提升公司的整体生产能力，进一步巩固公司在行业内的市场地位；3）公司积极布局国际市场，已建立国际销售部，产品远销欧洲、南美洲、大洋洲、东亚等地区。未来，公司将进一步完善全球销售网络，拓展新的市场领域，提升国际市场份额。

4、大元转债（AA-，2月末收盘价126.81元，转股溢价率21.38%，正股PE-TTM 15.56）

公司主要从事各类泵的研发、生产、销售及提供相关服务，是拥有数十年品牌历史的全球知名品牌民用水泵提供商，同时也是国内屏蔽泵行业的高新技术企业及领军企业。2023年公司营业收入18.79亿元（同比+11.98%），归母净利润2.85亿元（同比+9.45%）；2024年前三季度公司营业收入12.96亿元（同比-8.54%），归母净利润1.94亿元（同比-22.27%）。

公司看点：1）公司在家用屏蔽泵领域具有龙头地位，该业务板块将长期受益于欧洲热泵政策推动及全球“双碳”目标下对节能泵的需求增长；2）2024年公司已完成英维克等行业标杆客户的突破，2025年公司将努力把握市场机遇，紧跟行业发展方向，充分发挥屏蔽型产品安全无漏液风险的优势，加速公司产品在液冷温控领域的渗透和推广；3）公司积极推进海外市场及配套，2025年2月公司投资设立泰国生产基地，该措施将进一步完善公司产能布局，提升海外供应及服务能力。

5、兴业转债（AAA，2月末收盘价116.56元，转股溢价率24.99%，正股PE-TTM 5.58）

公司是经国务院、中国人民银行批准成立的首批股份制商业银行之一。公司是拥有最多金融牌照的商业银行之一，从单一银行已逐步演进为以银行为母体，涵盖信托、租赁、基金、消费金融、期货、资产管理、研究咨询、数字金融等在内的现代金融服务集团。2023年公司营业收入2108.31亿元（同比-5.19%），归母净利润771.16亿元（同比-15.61%）；2024年前三季度公司营业收入1642.17亿元（同比+1.81%），归母净利润630.06亿元（同比-3.02%）。

公司看点：1）公司前三季度利息净收入平稳增长，达到1,115.87亿元，同比增长2.39%，净息差1.84%，同比下降10BP；2）公司资产质量总体稳定，截至三季度末不良贷款余额621.18亿元，较上年末增加36.27亿元，不良贷款率1.08%，较上年末上升0.01个百分点；3）公司推动资产负债表重构再提升，资产总额达到10.3万亿元，较上年末增长1.47%。其中绿色贷款、科技贷款、普惠贷款分别增长16.66%、14.74%、10.45%，均高于各项贷款增速。

6、盛航转债（AA-，2月末收盘价129.61元，转股溢价率14.88%，正股PE-TTM 16.52）

公司主要从事国内沿海、长江中下游以及国际油轮、化学品船舶运输。公司与中石化、中石油、中化集团、恒力石化、浙江石化、扬子石化-巴斯夫等大型石化生产企业形成了良好的合作关系，提供安全、优质、高效的水上运输服务，获得了客户的高度认可，系江苏省重点物流企业。2023年公司营业收入12.61亿元（同比+45.3%），归母净利润1.82亿元（同比+7.68%）；2024年前三季度公司营业收入11.31亿元（同比+28.82%），归母净利润1.35亿元（同比+15.61%）。

公司看点：1）公司控股股东由李桃元变更为万达控股集团，该变更将促进公司与控股股东在产业资源、技术等方面的协同，增强公司的持续稳定经营能力和抗风险能力；2）公司获批新建 5,500m³半冷半压式LPG/NH3/VCM 运输船，“盛航永乐”轮已于 2024 年上半年顺利交付，公司将在完成相关技术试验以及法定证书办理后正式投入运营，开展液氨等产品的水路运输业务；3）公司通过增加境外航线和提升服务质量，成功开拓了新的市场，其中亚洲和北美市场增长速度较快。

7、重银转债（AAA，2月末收盘价116.59元，转股溢价率33.25%，正股PE-TTM 5.93）

公司是长江上游和西南地区最早的地方性股份制商业银行，是第一家在香港联交所上市的城商行，并在2015年首批入选中国银监会城商行“领头羊”计划。其经营范围包括各类存贷款业务、结算业务、担保业务、代理业务、资产业务和财务顾问业务等。2023年公司营业收入132.11亿元（同比-1.89%），归母净利润49.3亿元（同比+1.27%）；2024年前三季度公司营业收入106.34亿元（同比+3.78%），归母净利润44.28亿元（同比+3.7%）。

公司看点：1）成渝双城经济圈升级为国家级战略，产业资源丰富，经济长期增长动力较强；2）公司资产质量总体稳定，截至三季度末不良贷款余额54.41亿元，较上年末增加2.29亿元；不良贷款率1.26%，较上年末下降0.08个百分点；3）公司紧跟国家重大战略，积极营销“新基建”、绿色发展、新能源、先进制造业等重点行业优质客户，同时根据国家宏观政策导向及市场变动，动态调整房地产、压缩退出类行业等重点领域信贷策略，强化重点领域风险预防和处置化解。

8、福蓉转债（AA，2月末收盘价137.15元，转股溢价率14.14%，正股PE-TTM 57.07）

公司深耕消费电子产品铝制结构件材料市场，不断进行技术创新和市场开拓，掌握了消费电子产品铝制结构件基础材料的制备技术和加工工艺。公司主要产品为智能手机、平板电脑、笔记本电脑等消费电子产品的铝制结构件材料。2023年公司营业收入19.06亿元（同比-15.44%），归母净利润2.78亿元（同比-28.83%）；2024年前三季度公司营业收入17.32亿元（同比+22.04%），归母净利润1.42亿元（同比-41.95%）。

公司看点：1）公司客户资源优势明显。公司连续多年成为美国苹果公司全球前200位供应商之一，是韩国三星公司、美国谷歌公司系列产品全球主力供应商，且与联想、戴尔等品牌的代加工厂形成稳定的合作关系；2）公司自主研发的多个6系、7系高品质新合金已陆续应用到终端新项目上，多家客户向公司咨询洽谈合作机会，有望成为后续利润增长点；3）公司主动培育新能源汽车业务客户群，积极推进电池托盘产线布局，实施“智能机器人+”行动，通过认证打通了汽车产品顺利转入量产的关卡。

9、蓝天转债（AA，2月末收盘价131.35元，转股溢价率11.63%，正股PE-TTM 13.31）

公司主要从事河南省内的管道天然气业务、城市燃气等业务，位于天然气产业链的中下游。通过自建及经营的长输管道输送到沿线城市居民用户及大型直供工商业用户，同时向城镇居民、工业及商业用户提供燃气管道安装工程服务。2023年公司营业收入49.47亿元（同比+4.06%），归母净利润6.06亿元（同比+2.33%）；2024年前三季度公司营业收入35.81亿元（同比+0.88%），归母净利润4.52亿元（同比-9.68%）。

公司看点：1）政策大力支持燃气发展，营收稳步增长。河南发改委规划2025年省天然气需求量增加至200亿方，相较2022年消费量增加约60%；2）河南省许昌市等地目前已上调天然气价格，其他市县也预期进行价格调整，公司毛利率有望改善；3）公用事业行业经营稳健，且公司分红比例较高，截至7月末滚动股息率超过6%，属于相对优质的高股息资产。

10、渝水转债（AAA，2月末收盘价124.61元，转股溢价率33.45%，正股PE-TTM 59.67）

公司是重庆市最大的供排水一体化经营企业，从事自来水的生产销售、城市污水的收集处理及供排水设施的建设等业务。公司享有重庆市政府授予的供排水特许经营权，在重庆地区供排水市场垄断地位稳固。2023年公司营业收入72.54亿元（同比-6.74%），归母净利润10.89亿元（同比-43%）；2024年前三季度公司营业收入51.23亿元（同比-11.65%），归母净利润7.29亿元（同比-49.49%）。

公司看点：1）公司在重庆市主城区范围内拥有供水和污水处理特许经营权，市场占有率高，供排水业务保持稳定；2）公司通过持续收购控股股东旗下污水处理项目不断巩固本地市占率，同时公司正逐步向四川、湖北等外省拓展业务；3）成本控制方面，公司智能厂覆盖率达到15%，打造了智能调度、智能加药、智能巡检等一系列人工智能应用，电单耗下降8%-15%，综合药剂单耗下降10%-20%。

风险提示：标的存在业绩不及预期的风险，大盘整体存在系统性风险。

    分析师信息

证券分析师：刘哲铭  S0550524040002

证券分析师：薛进  S0550522120002

研究助理：刘天宇  S0550123060036