近日，游戏厂商星邦互娱递交招股书，拟于港交所上市。

作为近年来少见的游戏行业IPO案例，星邦互娱自称为中国小游戏流水第一、总流水第六的移动游戏公司，具备产业化研发、发行与运营能力，旗下产品包括《九州仙剑传》《天剑奇缘》《黎明召唤》等，发行平台涵盖如iOS App Store、微信小程序、OPPO游戏中心及vivo小游戏等。

招股书显示，星邦互娱2022年、2023年营收分别为56.75亿元、53.27亿元；毛利分别为17.37亿元、14亿元；期内利润分别为3.28亿元、1.97亿元；期内利润率分别为5.8%、3.7%。

但在2024年，其营收数据迎来大幅下滑——该年前9个月公司营收为20.95亿元，较上年同期下滑50.85%。

其在招股书中解释称，其游戏产品中《九州仙剑传》《异界深渊：觉醒》和《黎明召唤》已处于游戏生命周期的衰退期，在2024年前三季度，上述三款游戏分别占星邦互娱总流水的24.08%、1.12%和3.16%。

其进一步表示，如果不能保持游戏的成果和延长游戏的生命周期，并与其他内容相似的同类游戏竞争，可能会对公司的业务和经营业绩造成重大比例影响。

2024年，小游戏仍是中国游戏市场中增速拔尖的赛道，也促使更多新玩家加入其中，市场竞争短期内将会愈加激烈，由此带来的买量成本大增则进一步挤压了厂商的盈利空间，星邦互娱在这样的时间节点谋求港股上市，势必也要面临更加严格的市场检验。

在招股书中，星邦互娱援引易观的数据表示，2023年，按小游戏客户支出计，其在所有中国移动游戏公司中排名第一，市场份额为16.4%。

招股书显示，星邦互娱2022年、2023年营收分别为56.75亿元、53.27亿元；毛利分别为17.37亿元、14亿元；期内利润分别为3.28亿元、1.97亿元；期内利润率分别为5.8%、3.7%。

相较于本次直接选择冲刺IPO，此前星邦互娱在游戏行业中并不非常引人注目，与各类讨论度更高的各类端游厂商相比，星邦互娱旗下游戏鲜有极为破圈的案例。

在引力引擎发布的《2024中国小游戏100强企业榜》中，星邦互娱凭借《九界仙劫》《域之纪元》等6款游戏位列第48；而在TapTap平台，占星邦互娱营收大头的两款游戏《九州仙剑传》和《天剑奇缘》评分分别为3.7（10）和5.4（10）。

有趣的是，在TapTap《天剑奇缘》页面的“开发者的话”模块，其发行商上海趣侬（星邦互娱全资子公司）也颇为坦率地表示：“重度氪金游戏，谨慎下载。”

而在中国小游戏市场举足轻重的微信小程序游戏平台，据数据平台QuestMobile公布的手机游戏微信小程序用户规模的榜单，截止日期为2024年10月份，该平台用户规模前五分别为《寻道大千》《无尽冬日》《海蛇传奇欢乐版》《向僵尸开炮》《植物大战僵尸原版》，星邦互娱亦未有产品跻身榜单前二十。

但从流水来看，星邦互娱少数几款产品营收水平甚至高于很多手机客户端游戏，在整体受众面不如《羊了个羊》《合成大西瓜》等休闲小游戏，买量密集度也不及《寻道大千》《无尽冬日》等背靠头部大厂明星小游戏的情况下，依然达到了极强的吸金能力。

“这可能是因为星邦互娱本身重点产品是仙侠、武侠类小游戏。”上海一位资深游戏行业从业者在与记者交流时表示，相较于休闲类小游戏，此类RPG（角色扮演）游戏的用户规模相对有限，但平均客单价要更高，在小游戏这一品类中也属于相对较“重”的游戏类型。

招股书数据也印证了这一点，其公布的《九州仙剑传》《天剑奇缘》两款重点产品，2024年前三季度每名付费用户平均流水为638和404元人民币。在很多小游戏厂商主要依靠游戏内广告进行盈利的背景下，吸引用户内购付费成为星邦互娱高流水的支撑所在。

结合整体市场环境来看，音数协发布的《2024年中国游戏产业报告》显示，2024年国内的小游戏市场收入398.36亿元，同比增长99.18%，在小游戏赛道整体维持高速增长的背景下，星邦互娱的高用户付费能力与相对“重度”游戏带来的用户黏性，进一步放大了其营收能力，也成就了其在2022年和2023年的高速增长。

“随着人均可支配收入持续增长，加上游戏类型多样化、玩家之间通过论坛、社区及社交媒体的社交互动改善，以及游戏质量提升，中国游戏玩家越来越愿意购买具有吸引力的定制游戏内物品。”星邦互娱在招股书中表示，移动游戏玩家的消费及付费意愿增加，是行业当前的主要趋势及驱动因素。

虽然打出了“小游戏流水第一”的响亮口号，但星邦互娱不得不面临的直接问题是，如何扭转当前营收利润显著下滑的窘境。

除了前文提到2024年前三季度收入接近腰斩外，招股书显示，在2024年流水与用户量下滑的背景下，星邦互娱前九个月也由盈转亏：期内亏损为4717万元，较上年同期下降126.5%。

作为一家“企二代接班”的游戏企业，星邦互娱现任董事长、现年47岁的郭小兰于2017年加入集团，2023年9月就任董事长，2024年8月任首席执行官，是“控股股东之一郭先生之女”。

结合星邦互娱公开披露的股权结构，郭先生即为郭中健，其与郭小兰通过成都亮研、成都绎彩两家有限合伙公司和成都倍誉网络科技有限公司合计持有星邦互娱90.7%的股权，剩余9.3%的股权则由成都国资旗下的成都高新新经济创投持有。

从招股书披露的信息来看，郭小兰成为董事长后重要的变化之一是研发费用的显著提升——2024年前三季度，公司研发成本中，“研发及设计开支”由上年同期的957.4万元翻倍增长至1895.1万元。

在招股书中，星邦互娱也对下一步战略进行了阐释，其表示，将继续加强产业化业务战略，丰富游戏组合；继续加强AI技术及基础建设；不断增强发行能力以扩大玩家群体及提升玩家黏度；继续拓展海外业务；寻求战略联盟及投资机会。

在技术积累方面，目前公司亦为游戏研运开发出专有配套系统，分别服务于游戏产品全生命周期的关键功能，及以生成式AI优化游戏开发的孙大圣系统、提升用户获取成本效益并由数据驱动的聚量系统和为日常运营和营销提供见解的神机系统。

此外，公司目前有18款游戏储备，包括15款自主开发游戏及3款授权游戏。公司计划于2027年前推出18款游戏储备，涵盖RPG、卡牌游戏、SIM及SLG等多种类型，其中今年将有6款游戏推出。就目前已经公布的游戏来看，其于今年1月上线了武侠题材MMORPG移动端游《斗笠江湖》，而不是其强调与惯常的小游戏产品，由此来看，星邦互娱的确也在进行产品阵容方面的尝试和探索。

“对于小游戏厂商而言，关键还是要进行玩法体验上的创新，而不是跟风热门小游戏类型去做同质化操作。”游戏行业分析师张书乐在接受南方财经全媒体记者采访时表示，5年前成功的手游类型都可以成为当下小游戏可选择的赛道，根据小游戏的体验，进行玩法上的创新则更为重要。

作为一款兼具小游戏研发灵活性和RPG游戏“重度”属性的厂商，前者面临激烈的市场竞争与高企的买量成本，后者则需要更强大的研发与运营提升沉浸感和用户黏性。对于上市求变的星邦互娱而言，势必要在二者之间艰难取得平衡，但如果能够摸索出独有的产品路径，也有望开辟“重度”小游戏这一颇为独特的优势赛道。