炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

（来源：华泰证券研究所）

十四届全国人大三次会议和全国政协十四届三次会议将分别将于3月5日和3月4日在北京召开。会议将确定2025年经济发展基调及宏观政策主要取向，并公布今年经济增长目标、财政赤字等量化指标。本文就2025年两会潜在看点做简要梳理。

宏观经济政策方面，预计2025年两会或将延续去年12月中央经济工作会议“稳中求进”的总体基调，实施更加积极有为的宏观政策，财政和货币政策或延续扩张态势，结构性政策或在供需两端均有侧重：1）需求侧着力促消费专项行动，延续“以旧换新”补贴、加大“促民生”力度等多方面提供支持；2）供给侧政策一方面推动部分产能错配的“旧经济”行业出清，另一方面支持AI+引领的“新兴产业”加速发展。此外，亦有望延续中央经济工作会议“稳住楼市股市”等表述。具体看：

1. 预计2025年经济增长目标可能设定在5%左右、CPI目标或下调至2%。

根据1月陆续召开的地方两会，31个省市自治区2025年GDP增长目标加权平均值和中位数均为5.3%，对比而言2024年的加权平均值和中位数分别为5.4%、5.5%。各地增长目标隐含全国两会GDP增长目标可能定于5%左右。近年全国两会GDP增长目标较各地加权平均目标低0.3-0.8个百分点（图表1）。2024年全年实际GDP增速录得5%、顺利完成年初两会制定的经济增长目标，GDP占全国比例前三大省份（广东、江苏和山东）2025年的增长目标均为5%（图表2）。通胀方面，除西藏以外，各地对CPI目标均较2024年的3%下调至2%，或表明今年全国两会公布的CPI目标从3%调降至2%，但仍然高于2024年实际实现的CPI同比增速0.2%财政新增总融资规模可能达到13-14万亿元左右，较2024年的约11.4万亿元同比多增2~3万亿元，可用于财政支出的净融资规模（包括2024年结转资金）约11~12万亿元，较24年多增2万亿元左右。2月2日，财政部部长蓝佛安发文表示“财政政策主动靠前发力，加快各项资金下达拨付，尽快形成实际支出”，预计今年财政支出有望靠前发力。

3. 货币政策“适度宽松”，融资成本或仍将下调，节奏或受内外部因素影响

去年12月政治局会议货币政策定调重回“适度宽松”，预计今年央行可能会综合权衡多项政策目标，择机降准降息，短期政策更强调“以我为主”。考虑到央行《2024年第四季度中国货币政策执行报告》中明确表示将“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量”，中长期看，货币政策仍有望维持宽松态势。短期人民币汇率对货币政策的制约亦有所减缓，政策调整或更关注国内宏观经济及资产价格走势。

§近期货币政策表述出现边际变化、短期降息迫切性有所降低。2024年中央经济工作会议提出“适时降准降息”、此后4季度货币政策委员会例会提出“择机降准降息”，而央行2025年2月13日发布的《2024年第四季度中国货币政策执行报告》中已将货币政策表述修改为“择机调整优化政策力度和节奏”，并较此前版本删除“坚定坚持支持性货币政策立场”的表述。

§短端利率调整或仍受到中美利差和商业银行净息差的制约。1月美国通胀超预期、叠加美国经济韧性，美联储2025年降息的阻力进一步加大（参见《美国1月CPI超预期，降息再添阻力》，2025/2/13）。同时，商业银行净息差仍然承压。2024年4季度商业银行净息差回落至1.52%的历史低点，不排除年内进一步下调加权平均存款利率，以缓解银行净息差压力。

4. 促内需：促消费为主要抓手，AI相关投资有望领跑

去年中央经济工作会议将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”置于2025年经济工作重点任务首位，预计今年促消费政策将从多个方面发力，包括延续消费品“以旧换新”加力扩围，通过提高农村养老金待遇、生育补贴等将“促消费”与“促民生”相结合，支持新兴产业消费等。

§长期特别国债有望继续支持“两重”项目和“两新”政策，其中消费品“以旧换新”的政策支持力度有望从去年的1500亿元扩容，范围亦已扩充至数码产品，不排除进一步扩充至文娱、餐饮等服务业领域；

§近期国务院等部门多次围绕消费召开会议，并在教育、医疗和养老之外强调科技消费和“人工智能”+等新兴消费。“Deepseek效应”带动科技公司等私有部门对AI相关资本开支明显提速、而近期国资委召开中央企业“AI+”专项行动深化部署会，强调国有资本控股企业需紧紧抓住人工智能产业发展的战略机遇，坚定投入大模型技术的研发，亦可能共同推升相关投资及消费增量。

地方两会2025年经济增长目标中，加权平均的投资增速略高于消费。各地固定资产投资和社零增速的加权平均目标分别从去年的5.9%/6.3%下调至5.6%/5.3%，其中固投增速加权平均目标略高于社零、下调幅度亦低于社零，可能表明今年面临较大的外部不确定下，各地对消费增长预期可能偏务实。此外，在专项债“自审自发”试点机制下，经济大省在扩内需方面发挥的“挑大梁”作用值得关注。在超长期特别国债的扩容背景下，有望进一步增加高科技领域和民生领域投资、结合促消费系列政策，亦有望通过升级旅游、消费等基础设施带动增量投资。

5. 供给侧政策：重点支持“人工智能+”等新质生产力，化解重点产业结构性矛盾。

“人工智能+”、低空经济、数字经济和未来产业等领域的新质生产力或将成为今年两会产业政策的重点发力方向，不排除在货币、财政和产业政策方面给予更多优惠和倾斜。科技创新仍然是2024年中央经济工作会议部署的推动高质量发展的主要着力点，各省市地方两会亦延续这一工作重点，大多提及积极开展“人工智能+”行动。

同时，综合整治“内卷式竞争”、化解重点产业的结构性矛盾亦可能成为今年两会重点工作内容。去年7月政治局会议以来，宏观政策对于“内卷式”竞争的关注度明显增加。今年以来，多部门针对这一议题密切发声，国家发改委、市场监管总局等部门在多个场合密集表态，强调综合整治“内卷式”竞争，积极化解部分行业供大于求的阶段性矛盾。2月10日，国常会首次研究化解重点产业结构性矛盾的政策措施。预计相关行业供给侧调整政策将成为今年两会经济工作部署的工作重点，规范地方政府招商引资等可能推动地方政府补贴优化，有望对行业竞争格局调整优化起到一定催化效果（参见《供给侧政策：哪些行业出清将如虎添翼？》，2025/2/24）。

6. 房地产：土储专项债、城中村改造等政策有望对房地产市场形成边际支撑

地产方面，我们认为两会或将延续去年12月重要会议中“稳住房市”、“持续用力推动房地产市场止跌回稳”的总体定调，以执行落实已公布政策为主。具体看，需求侧政策包括加力实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力；供给侧则主要着眼于存量消化，加大存量商品房和存量土地盘活力度，以推进城中村及危房改造，为人口流入、经济发展较快等有较强基本面支撑的城市地产成交回升提供较强支撑。而在金融支持政策方面，预计房地产融资协调机制仍然是化解房地产项目融资难题的关键政策抓手。

土储专项债或将在年内持续推进。今年1月底以来，广东、北京收储落地速度较快，截至2月22日，广东已发行304亿元专项债用于收购广州、佛山等多个城市的220宗项目用地。去年12月25日国务院《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》明确允许专项债券用于土地储备，支持城市政府回收符合条件的限制存量土地；财政部亦在1月10日的国新办发布会上表示“在2025年新增发行的专项债额度内，地方可根据需要统筹安排用于土地储备和收购存量商品房用作保障性住房这两个方面的专项债项目。”整体而言，土储专项债的发行有助于减轻房企流动性压力，但后续落地节奏仍待进一步观察。

风险提示：全球贸易摩擦进一步升级；地产周期再度下行拖累内需。

文章来源

本文摘自：2025年2月28日发布的《2025两会前瞻：供需并重、新旧兼修》

易峘 研究员 SAC S0570520100005 | SFC AMH263

吴宛忆 研究员 SAC S0570524090005 | SFC BVN199

王洺硕 联系人 CFA PhD SAC S0570123070085 | SFC BUP051