乙巳蛇年，DeepSeek掀起了一场科技风暴，中国AI资本新叙事拉开帷幕。

继英伟达、微软等AI巨头，以及微信、华为等知名企业接入DeepSeek之后，DeepSeek在本周启动了“开源周”活动。这意味着，DeepSeek推动行业从“封闭竞赛”转向“开放协作”的过程，AI应用规模化创新有望加速突围。

与此同时，国内互联网巨头也在“大手笔”加码AI产业。阿里巴巴日前表示，未来三年在云和AI的基础设施投入预计将超越过去十年的总和。

AI产业浪潮带来了重估中国科技资产的机会。

2月开市以来，从IDC（算力租赁）、AI算力，到云计算、软件，再到人形机器人、智慧医疗，AI上下游热门产业“联手”点燃市场热情，A股科创综指、恒生科技指数双双“起飞”。

值得关注的是，在这一轮科技资产重估中，卖方报告的策略逻辑在跟随变化，其路径转向也在助推A股AI资本新叙事。

21世纪经济报道记者梳理券商研报发现，美股英伟达持续上涨的背景下，卖方一开始力推英伟达以及海外大厂的相关算力链等“映射”板块。但随着DeepSeek大模型的问世，以及国内大厂算力扩容，卖方的视野更多地开始向国产算力链，以及AI应用等方向扩散。而本次科技行情的另一引擎——机器人板块，也经历了从特斯拉链到宇树科技链的转向。

从海外AI映射转向国内AI“辐射”，这个科技资产的新投资范式，能否持续？本轮中国科技资产重估，能达到什么程度？

回溯本轮科技行情的开端，AI行情在A股的演绎主要集中在上游算力端。

“在Scaling Law和全球算力需求高增逻辑下，以光模块、AI芯片为代表的上游算力作为‘卖铲人’显著受益。而AI应用落地进展相对低于预期，中游软件服务和下游应用表现相对落后。”兴业证券策略团队在分析2023年的AI行情时指出。

彼时，英伟达产业链得到了卖方研究报告的普遍推崇。

在该轮行情中，A股市场最具代表性的CPO三剑客“易中天”（新易盛、中际旭创、天孚通信），得到了批量的卖方研报推荐。

“当时的逻辑是，只要跟英伟达以及海外大厂挂上钩，市场就比较认。‘易中天’确实也有订单和业绩，所以很多资金，尤其机构资金比较喜欢。”有研究员表示。

以新易盛为例，其2023年和2024年股价涨幅均超过100%。彼时也正是英伟达股价狂飙之际，其2023年股价涨幅超过了200%，而2024年也超过了170%。

卖方研报也对新易盛颇为关注，2024年三季报期间，近10家卖方机构对其出具了研究报告，评级均为“买入”或“推荐”。

“我们认为公司将重点受益于北美云厂商800G、LPO出货提升，同时1.6T技术储备充分，作为头部玩家有望在2025年切入供应链。”山西证券彼时的研报称。

不过，随着DeepSeek的“横空出世”，背靠英伟达的算力链条开始遇到挑战。

华西证券策略团队评价道，“DeepSeek以极低的价格建立了一个突破性的AI模型，而且没有使用尖端芯片，纯算力路径依赖得到挑战。”

“DeepSeek给研究员的思路带来比较大的转变。第一个是芯片不是非英伟达不可，国产芯片也能做了。另外一个就是随着成本的降低，AI应用可以极大推广，这部分的增长潜力上去了。”上述研究员称。

“其实我们之前也在看一些国产算力链，当时字节等大厂，都在筹划算力扩张。这部分需求已经不是全部依赖海外需求了。不过当时确定性不那么强。而DeepSeek让国产芯片等产业链条的重估更加确定。”上述研究员称。

另一个转向则集中在AI应用方面。

随着DeepSeek-R1的发布2025年以来，卖方的注意力更多开始集中在AI应用端。

通过Wind以“AI应用”为关键词搜索研报标题，2025年以来，券商共发布了252篇相关研报。其中，仅2月以来，券商就发布了192篇与“AI应用”相关的研报。

上述兴业证券策略团队分析，2024年7—8月以来，随着美股部分AI中下游公司盈利开始兑现，叠加DeepSeek大模型发布显著加速了国内AI普惠化的进程，海内外AI行情的交易主线先后从上游向中下游切换。

“2025年初发布的DeepSeek凭借低成本和开源特性极大地降低了AI应用的门槛，国内AI的产业逻辑也开始从上游基础设施的集中式发展，逐步向中下游应用端的多元化创新转变。”该团队指出。

与AI行情类似，本轮科技行情的另一代表——机器人板块，此前瞄准的也是海外产业链。

“机器人产业链，在宇树之前，市场比较认的都是特斯拉机器人产业链。谁能进入T链，谁就有话语权。”上述研究员称。

Wind研报数据显示，以宇树机器人作为关键词搜索研报，2024年12月之前几乎只有个位数。12月，宇树发布四足机器狗视频,展现量产一年后工业级机器狗的强大运动性能，研报开始急速增长，当月即有6篇研报发布。而到了2月，其相关研报更是急速增长，收录了超过20篇相关研报。

“我们去调研的时候，以前都是问T链订单，现在是问宇树订单。”上述研究员称，宇树机器狗和机器人的风靡，直接带旺了国内机器人产业链调研热。

以宇树科技概念股——10倍大牛股长盛轴承为例，其在1月和2月就有7场的密集调研活动。“很多都是以前调研T链的熟面孔，大家都转向了。”上述研究员称。

不过，从海外映射到国内“辐射”，复盘这一卖方研究路径的转向，研报多集中在股价飞涨时期，鲜有在起飞之前推荐。

“有些卖方还是相对滞后的。海外映射的惯性，一定程度上还是有所影响，有些机构对于国内产业链的变化感知也不是那么敏锐。一窝蜂调研之后，其实很多时候已经失去了介入先机。”

值得关注的是，2月以来，包括高盛、德意志银行在内，多家外资机构也纷纷唱多中国资产，尤其看好中国科技股未来的表现。

“这一波行情过后，国内研究机构应该可以更好地掌握国内科技股的话语权，毕竟有些国内科技股真的走出来了。”上述研究员称。

随着国内科技股股价的上涨，对于中国科技资产重估的讨论愈发热烈。不少券商认为，目前需要从多个维度考量本轮科技行情的持续性。

中信证券研究团队分析，长期看好中国科技乃至更大范围资产的重估和成长空间。未来，每一次大的技术突破和应用落地，都有机会带来系统性的估值提升。

“但同时，PC、移动互联网浪潮的经验显示，即便是在科技大周期内，也会有曲折和反复；美股AI资产重估经验亦表明，估值持续提升需要有业绩逐季兑现作为验证。”该团队提醒。

结合近期的市场特征，国盛证券研究团队也在思考科技股行情的持续性。

该团队分析，一方面，产业事件催化科技板块进一步上行，但科技股行情曾出现明显分歧；另一方面，从量价情绪指标看，A股科技股已在过热区间交易了一段时间。

考虑A股科技股行情已在过热区间交易了一段时间，国盛证券研究团队认为，后续演变更可能是围绕主线分化与扩散，结合未来一段时间的科技产业事件梳理，硬件侧更可能成为后续的扩散方向，包括AI眼镜、机器人、AI算力、半导体等，低空经济等新质生产力方向也需要关注。

不过，仍有券商机构认为，美股科技行情的映射影响依旧不可避免地存在。

例如，对于A股后续AI应用软件行情，天风证券研究团队认为，应从两个方向分析。

一是从A股主题行情角度，更多关注美股软件映射。若美股软件趋势性行情能够继续，则A股软件的主题叙事或可以反复映射主题行情。

二是A股基本面角度，A股软件的行情的持续性看基本面演绎，若经济增速提振需求侧，或A股软件细分领域能找到出业绩的AI应用龙头，不断释放业绩，则本轮软件行情有望升格为产业趋势，走出类似2013年—2015年传媒互联网的行情。