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重点推荐

华创交运

2025/02/23

摘要:

低空经济：值得重视的低位科技成长方向。根据华创交运低空60指数跟踪，今年以来上涨8.7%，作为比较，沪深300指数全年上涨1.1%，Wind全A指数上涨5%，创业板指上涨6.5%。万得机器人指数（884126）今年以来上涨26.7%，人工智能指数（884201）上涨28.97%，作为当前市场最火热的科技成长方向，大幅领先低空板块。但我们认为当前恰恰是重视低位科技成长方向的时候，低空经济作为优选方向，值得重视。

1、从市场表现看：1）2024年9月24日启动的行情中，机器人指数、人工智能指数、低空60指数基本均在11月11日阶段性见顶，之后呈现回调。其中机器人指数上涨55%、人工智能指数上涨65%，而低空60指数上涨73%，在该区间内涨幅最高。2）本轮若以春节后（2月5日）算起，机器人指数上涨20%、人工智能指数上涨25%，低空60指数上涨14%，目前明显落后。若考虑年初以来，低空因1月初的下跌，跑输两者更多。因此从市场表现维度看，低空属于具备高弹性属性的科技成长方向中低位品种。

2、从投资窗口期看：我们此前报告提出低空经济行情演绎“四段论”：逻辑、产品、订单放量、并购重组，并预计2025年或迎来第三阶段行情，核心驱动是“订单放量”。我们提出2月-4月是第三阶段行情的投资窗口期，触发因素包括：两会窗口期的催化+新开工阶段低空项目（招投标/实施落地）的相对密集呈现。我们在前两期周报中统计了各地方两会纷纷将低空经济写入政府工作报告，统计24年12月-2025年2月中旬各地方相关低空经济招标订单，主要围绕低空数字化建设（含软硬件）、低空基础设施建设（产业园、基地等含工程总包）、飞行器采购（主要为无人机），已经超过28亿。（注：仅为可收集的各政府网上公开招投标信息的不完全统计，实际项目应或更高。）

3、从投资方向看：我们持续强调25年投资围绕具备放量潜力的环节。从政府端投资端：我们建议重点关注低空数字化建设以及低空基础设施建设领域（重点在通导监设备，尤其是雷达）；从应用场景端：我们建议重点关注低空+文旅，低空+短途运输，低空+专业用途三大场景，核心是整机厂商（eVTOL、通航以及无人机）及供应链核心标的。注：2025年中央一号文件《中共中央 国务院关于进一步深化农村改革 扎实推进乡村全面振兴的意见》中提到，“（四）推进农业科技力量协同攻关。以科技创新引领先进生产要素集聚，因地制宜发展农业新质生产力。支持发展智慧农业，拓展人工智能、数据、低空等技术应用场景。”。我们认为2025年在应用场景端或存在更多潜力标的。

华创交运|低空60指数：本周上涨0.9%，全年上涨8.7%。

1、指数表现：2月21日，华创交运|低空60指数为136.03点，周上涨0.9%。全年累计表现：华创交运|低空60指数上涨8.7%，作为比较，沪深300指数全年上涨1.1%，Wind全A指数上涨5%，创业板指上涨6.5%。

2、个股表现：周涨幅前三，卧龙电驱（14%）、中简科技（13%）、地铁设计（10%）。周跌幅：宗申动力（-5%）、绿能慧充（-5%）、中信海直（-4%）。全年累计看，涨幅前三分别为：卧龙电驱（64%）、亿航智能（60%）、英搏尔（49%）。

投资建议：华创交运|低空核心建议关注标的：三剑客|四金刚|一环节|三黑马。低空三剑客：万丰奥威（维权）、宗申动力、中信海直；低空四金刚：莱斯信息、深城交、苏交科、新晨科技；低空一环节：（雷达）国睿科技、四创电子、纳睿雷达；低空三黑马：英搏尔、绿能慧充、新劲刚。

风险提示：政策推进不及预期，飞行器安全风险。

华创计算机&传媒

2025/02/23

摘要:

公司是一家人工智能及大数据科技企业，产品矩阵覆盖C端及B端。公司以智能文字识别业务起家，目前已成为一家人工智能及大数据科技企业，为全球C端用户和多元行业B端客户提供数字化、智能化的产品及服务。其中智能文字识别业务是公司收入的核心组成部分，从2018年的1.12亿元增长至2023年的9.01亿元，复合年均增长率为52.08%；占收比从57.30%提升至75.91%。公司具有较强的盈利能力，毛利率从2018年的72.54%逐步上升至2023年的84.25%。2024年前三季度实现毛利率84.36%，实现净利率29.21%。

公司所在的智能文字识别领域以及商业大数据领域市场增速可观。根据 Grand View Research 报告，全球智能文字识别服务市场规模2022年达106.5亿美元，预计 2022-2027年复合年均增长率约16.7%。灼识咨询预计中国未来5年智能文字识别领域复合年均增长率达27.3%，2027年市场规模将达人民币168.9亿元。商业大数据方面，灼识咨询预计2020-2025年复合年均增长率将会进一步提高至25.2%，2025年市场规模达到873.7亿元。公司目前主营为智能文字识别和商业大数据业务，均处于行业快速发展的上升周期，叠加公司历经多年技术沉淀与品牌建设，预计公司已迈入快速发展期。

OCR+AI，技术和产品力构建公司护城河。近年来，OCR技术与人工智能的结合成为新的发展趋势，公司通过深度学习和自然语言处理（NLP）技术的加成，显著提升了智能文字识别在复杂场景下的性能，能够应对扭曲、手写和多语言识别等挑战。公司坚定融入AI浪潮，TextIn ParseX助力大模型开发者解析版面元素信息，其中大模型训练语料清洗有助于为厂商提供高质量数据集，RPA/Agent功能能够更便捷更高效地处理文档解析优化任务。同时，公司高度重视品牌建设，在搜索引擎中查找“扫描”，扫描全能王位于词条前列，充分体现了公司在产品第一性原理上的深度打磨和卓越成果。

扫描全能王为公司拳头产品，海外市场空间广阔。作为C端SaaS产品，2020-2023年扫描全能王总用户数、月活用户数、付费用户数均逐年增加。APP端月活保持增长趋势，从2020年的8861.94万增长至2023年的12128.46万，复合增长率为10.97%；新增付费用户数从2020年的99.69万增长至2022年114.56万，新增付费转化率从0.58%增长至0.75%。然而海外新兴市场，尤其是发展中国家的新增付费转化率与国内存在较大差距，仍有巨大的用户转化和收入增长空间，海外市场具有极大可想象空间。

投资建议：技术与产品力构建公司护城河，扫描全能王有望率先打开海外付费空间。我们预计 2024-2026 年归母净利润为4.04、5.01、6.28亿元，对应增速 25.0%、24.1%、25.3%；对应 EPS（摊薄）分别为4.04元、5.01元、6.28元。参考可比公司估值，给予合合信息2025年65xPE，目标市值326亿，首次覆盖，给予“强推”评级。

风险提示：技术研发与创新能力不及预期、B端业务拓展不及预期、用户付费转化率不及预期。