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 行业时事 

【电新 | 郭彦辰】机器人新品频发，星辰大海落地在即

【零售美护 | 周昕】KEEP点评

行业时事

电新 | 郭彦辰

机器人新品频发，星辰大海落地在即

事件：2月20日，机器人公司Figure更新机器人进展，发布通用VLA模型Helix，多智能体家庭场景协作现身。2月22日，机器人公司1X Technologies发布第二代家庭服务机器人Neo Gamma，宣布替代前一代产品Neo Beta，家庭服务场景有望快速打开。

多智能体协作场景初现，展现同一系统下多个机器人控制可行性。在机器人公司Figure发布的视频中，我们看到两个Figure旗下的人形机器人通过协作实现家庭场景的物品分选，其中还实现了从未遇到过的物品的分选，并且使用相同的Helix模型权重进行操作，展现同一系统下多个机器人控制可行性。其中，系统1代表一种快速反应性视觉运动策略，可将另一系统产出表示转化为200 Hz的精确连续机器人动作；而系统2是经过互联网预训练的VLM，用于场景理解和语言理解，实现跨对象和上下文的广泛泛化，两个系统结合，能够通过合成数据训练→视觉分析→推理→动作执行→末端力反馈来高速、灵巧地控制机器人的上半身，从而实现从未遇到过的物品的分选。

专注家庭服务场景，动作捕捉的重要性持续显现。2月22日，专注于家庭服务场景的机器人公司1X Technologies发布第二代家庭服务机器人Neo Gamma。其中主要的几个更新在于：首先，通过全身控制器（来自人类动作捕捉数据的强化学习）+视觉操作模型+自研LLM模型，Gamma能够做到正确识别并操作陌生物体，并与人类做出流畅沟通，在家中穿梭自如等；根据1X Technologies发布的视频，Gamma已能够完成各类家庭任务，并且与人类实现较为流畅的沟通。从目前的技术路线对比中，sim2real（从仿真到现实）的方式还较难以实现准确的技能作业，动作捕捉数据强化学习方式的重要性正持续显现。

投资建议：机器人新品频发，星辰大海落地在即，我们认为应该持续重视产业链主机和零部件厂商投资机会。其中，龙头tier1，建议关注三花智控，拓普集团；壁垒较高的灵巧手（含腱绳）和传感器领域，建议关注电机与总成：兆威机电、鸣志电器、汇川技术、雷赛智能、鼎智科技、伟创电气、禾川科技、步科股份等；传感器：芯动联科、柯力传感、安培龙、日盈电子（维权）、敏芯股份、汉威科技、凌云股份、福莱新材等；减速器：绿的谐波、双环传动、斯菱股份、中大力德、豪能股份（维权）、科达利等；丝杠：恒立液压、北特科技、贝斯特、五洲新春、震裕科技、双林股份、浙江荣泰等；腱绳：大业股份；本体与代工：优必选、埃斯顿、中坚科技等；其他：旭升集团、利亚德、拓斯达、祥鑫科技等。

风险提示：量产进展不及预期；产业链降本不及预期；行业关键技术突破不及预期；市场竞争加剧等。

零售美护 | 周昕

KEEP点评

事件：公司发布2024年盈利预警。预计24年净亏损5.3-5.6亿元（23年盈利11.1亿元），其中24H2净亏损3.6-3.9亿元；24年经调整净亏损4.6-4.9亿元（23年经调净亏损3.0亿元），其中24H2经调整净亏损3.0-3.3亿元，亏损边际有所扩大。

我们认为公司24年亏损边际扩大主因：1）整体消费环境偏弱，对收入端有所扰动；2）公司着眼于长期增长，加大对AI、可穿戴设备的创新投入，目前仍处于投入期短期对利润造成拖累；3）加大体育主题营销及品牌建设活动；4）组织架构调整带来的费用开支增加。

公司坚定信心拥抱AI，AI+运动场景应用有望较快落地：24年2月初，公司创始人王宁在Keep成立十周年之际发布全员信，其中明确未来十年公司发展方向：1）AllinAI，基于运动数据让在线健身从推荐走向生成；2）发展以数据为核心的硬件生态；3）走进更多运动场景满足用户多样化的运动需求；4）拓展全球化版图。我们认为，当下AI浪潮下消费领域各公司也正积极拥抱AI以期寻找新需求、降本增效，但当下多数领域仍处于早期探索阶段。而AI+运动则是中短期内能见到快速落地的使用场景之一，基于数据引入AI来实现个性化定制的健身方案。Keep此前已在海外推出Fitpulse、Gogogola、CalCut等AI+运动App，100%由AI生成训练计划、饮食计划等；25年4月初公司预计将在KeepApp上内测AICoach，拟通过AI生成能力为用户提供个性化的课程和训练计划，由原先内容驱动转变为数据驱动，提升用户体验的同时降低成本。若AICoach交互及内容生成效果良好，有望提升用户价值并实现用户破圈。

AI+消费领域稀缺标的，25年有望实现盈亏平衡：公司为国内最大线上健身平台MAU约3000万，积累了大量运动领域的垂类数据，在AI+运动场景引致的行业变革中有望最为受益。公司主业包含自有品牌产品、会员订阅费，24H1二者收入占比分别为42%、47%，短期内自有品牌凭借KEEP高知名度及产品高质价比有望取得较快增长，为公司收入和利润端提供支撑。AI投入方面，公司年内将推出相关应用有望逐步释放积极效益，同时基于AI已实现部分内容生产端的降本增效（目前keep官方课程中约15%为AIGC生成）。故我们认为公司25年内有望实现盈亏平衡。我们预计公司24-25年净利润为-5.4、0.2亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：AI+运动推进不及预期；减亏不及预期、消费持续疲软