（来源：中航证券研究）

市场表现

本期（2025.2.17-2025.2.21）非银（申万）指数+0.09%，行业排15/31，券商Ⅱ指数+0.58%，保险Ⅱ指数-1.04%；

上证综指+0.97%，深证成指+2.25%，创业板指+2.99%。

个股涨跌幅排名前五位：海南华铁（+17.00%）、长城证券（+7.82%）、东兴证券（+6.71%）、中国银河（+6.00%）、南华期货（+5.34%）；

个股涨跌幅排名后五位：渤海租赁（-4.59%）、新力金融（-3.26%）、江苏金租（-2.73%）、海德股份（-2.46%）、天茂集团（-2.44%）。

（注：去除ST及退市股票）

核心观点

证券：

市场层面，本周，证券板块上涨0.58%，跑输沪深300指数0.42pct，跑输上证综指数0.39pct。当前券商板块PB估值为1.51倍，位于2020年50分位点附近。

2月19日，国盛金控吸收合并全资子公司国盛证券有限责任公司获得中国证监会核准批复此前，三大AMC中国信达、东方资产、长城资产相继公告，控股股东财政部拟通过无偿划转方式将其持有的股份划转至中央汇金。由于这一股权变更，中国信达和东方资产分别控股的上市券商信达证券、东兴证券也相继公告，公司的实际控制人将因此变更为中央汇金。由于近期一系列金融股权划转，中央汇金投资有限责任公司旗下参、控股的券商数量有望增至8家，这将进一步推动证券行业并购重组预期升温。市场角度来看，中央汇金旗下的券商资源整合将提升其综合服务能力，增强市场竞争力；其次，行业集中度的提升可能促使中小券商寻求差异化发展路径，或通过并购重组实现规模扩张。对于券商行业来说，这一系列股权划转和整合动作，不仅有助于优化金融资源配置，提升行业集中度，还可能推动证券行业的并购重组预期进一步升温。随着中央汇金在券商领域的布局深化，未来行业内的整合和重组可能会更加频繁，头部券商的竞争优势将进一步凸显。

综合来看，目前监管明确鼓励行业内整合，在政策推动证券行业高质量发展的趋势下，并购重组是券商实现外延式发展的有效手段，券商并购重组对提升行业整体竞争力、优化资源配置以及促进市场健康发展具有积极作用，同时行业整合有助于提高行业集中度，形成规模效应。预计行业内并购重组事项将持续加速推进，建议关注并购相关标的如国泰君安、国联证券、浙商证券等，以及头部券商如中信证券、华泰证券等。

保险：

本周，保险板块下跌1.04%，跑输沪深300指数2.05pct，跑赢上证综指数2.01pct。

截至2月18日，已有899款万能险产品公布1月份结算利率。其中，有36款万能险产品的结算利率达到3.50%。从分布来看，结算利率在3.00%及以上的共有428款产品，占已披露结算利率万能险产品的47.6%；结算利率在2.00%至3.00%之间的共有467款产品，占已披露结算利率万能险产品的51.9%；另有4款产品的结算利率低于2.00%。整体来看，899款万能险产品1月份的平均结算利率约为2.83%，延续了去年以来结算利率的下降趋势。去年12月份，万能险的平均结算利率约为2.84%，比去年1月份下降44%。对于险企而言，万能险结算利率下滑虽然对产品竞争力有所影响，但降低了负债成本。随着险企传统险预定利率、万能险结算利率，以及分红险的分红实现率均逐步下调，险企刚性负债成本也随之逐步降低。与万能险结算利率下降趋势同步的，还有万能险的保费收入。根据国家金融监督管理总局的最新数据，2024年，以万能险保费为主的保户投资款新增交费为5787亿元，同比下降2.8%。万能险保费同比微降预计主要有三方面原因：一是产品结构整体比较复杂，销售难度较大；二是万能险的最低保障利率整体较低，产品吸引力较低；三是万能险的推广费用较低，激励效果较弱。未来预计万能险保费将基本维持稳定，产品结算利率受债券市场利率影响或将缓慢走低。

保险板块当前的不确定性主要基于资产端面临的压力，后续估值修复情况仍需根据债券市场、权益市场、以及房地产市场表现进行判断。建议关注综合实力较强，资产配置和长期投资实力较强，攻守兼备属性的险企，如中国平安、中国人寿。

风险提示：行业规则重大变动、外部市场风险加剧、市场波动

建议关注

国泰君安、国联证券、浙商证券等并购相关标的，以及头部券商如中信证券、华泰证券等。

中国平安、中国人寿（综合实力较强，资产配置和长期投资实力较强，攻守兼备属性的险企）

风险提示：监管加强、政策风险、市场波动

业务数据

一、证券周度数据跟踪

1、经纪业务

本周（2025.2.17-2025.2.21）A股日均成交额11499亿元，环比-34.24%；日均换手率3.49%，环比-0.82pct，本周，市场活跃度下降。

2、投行业务

截至2025年2月21日，25年股权融资规模达602.74亿元。其中IPO36亿元，再融资567亿元，其中，增发540亿元。2025年1月券商直接融资规模为579.30亿元，同比-7.78%，环比+28.06%。截至2025年2月21日，券商累计主承债券规模14082.54亿元。2025年1月债券承销规模达到8309.26亿元，同比+2.05%，环比-37.80%。

3、资管业务

截至2025年2月21日，2025年券商资管累计新发行份额47.74亿份，新成立基金280只。2025年1月共计新发资管产品204只，同比下降6.42%，共计市场份额29.07亿份，同比上升89.48%。截至2025年2月21日，基金市场份额30.12万亿份，实现基金规模32.49万亿元。

4、信用业务

截至2025年2月20日，两融余额18795.04亿元，较上周同比+262.75亿元，2月两融日均余额18461亿元，环比+1.18%；截止2025年2月21日, 市场质押股数3204.71亿股,市场质押股数占总股本3.96%,市场质押市值27862.33亿元。

5、自营业务

截至2025年2月21日，沪深300年内上涨1.11%，中债总财富（总值）指数年内下跌0.27%。本周股票市场上行，债券市场下行。

二、保险周度数据跟踪

1、资产端

截至2025年2月21日，10年期债券到期收益率为1.7200%，环比+1.94BP。10年期国债750日移动平均值为2.3983%，环比-0.71BP。

截至2024年8月，保险公司总资产为34.13万亿元，环比+0.66%，同比+16.31%。其中人身险公司总资产29.76万亿元，环比+0.80%，同比+17.98%，占总资产的比重为87.20%；财产险公司总资产2.94万亿元，环比-0.09%，同比+3.34%，占总资产的比重为8.62%。

2、负债端

原保费收入: 2024年12月，全行业共实现原保险保费收入56,963.10亿元，同比+11.15%。其中，财产险业务原保险保费收入14,330.59亿元，同比+5.32%；人身险原保费收入42,632.51亿元，同比+13.26%。

      保险资金配置: 2024年2月，全行业资金运用余额27.67万亿元，同比增长10.47%。其中，银行存款2.72万亿元，占比9.84%；债券12.57万亿元，占比45.41%；股票和证券投资基金3.33万亿元，占比12.02%；其他投资9.06万亿元，占比32.72%。

重要新闻

2025年2月17日，中国证监会主席吴清主持召开党委会，传达学习习近平总书记在民营企业座谈会上的重要讲话精神，研究部署贯彻落实工作。会议指出，资本市场是促进民营经济发展壮大的重要平台，目前A股近2/3的上市公司是民营企业，科创板、创业板、北交所约八成公司是民企，新三板约九成是民企，民企再融资、并购重组家数约占全市场的七成。证监会系统要把促进民营经济发展与做好资本市场工作贯通起来，坚持“两个毫不动摇”，更好发挥资本市场平台作用，为民营企业做优做强提供更有力的资本市场支持。会议强调，要结合资本市场实际，扎扎实实落实促进民营经济发展各项政策措施。要做好民营企业股债融资支持，以服务新质生产力发展为着力点，抓好“科创板八条”、“并购六条”、资本市场做好“金融五篇大文章”实施意见等政策落实落地，完善多层次市场体系，加快培育耐心资本，吸引更多优秀民营企业借助资本市场发展壮大。

2025年2月21日，在最高人民检察院、中国证监会联合举行的“依法从严打击证券违法犯罪促进资本市场健康稳定发展”新闻发布会上，中国证监会副主席李明发布证监会第一批4宗行政执法指导性案例，通报近年来证券行政执法工作进展和成效。李明表示，证监会稽查执法的职责使命就是遵循反证券欺诈的基本逻辑，通过惩治违法“已然”，震慑违法“未然”，激浊扬清，修复信用，为资本市场公平秩序保驾护航，为广大投资者根本利益提供坚强有力的法治保障。

公司公告

招商证券（600999）：第八届董事会第十四次会议决议公告

2025年2月22日，招商证券发布公告披露公司第八届董事会第十四次会议决议结果。会议审议通过了聘任张欢欢女士担任公司证券事务代表的议案，任期自本次董事会审议通过之日起至公司第八届董事会届满之日。罗莉女士不再担任公司证券事务代表。

中信建投（601066）：关于董事长辞任的公告

2025年2月21日，中信建投发布公告称公司董事长、执行董事王常青先生因到龄退休原因，向董事会提交辞职报告，辞去公司董事长、执行董事、董事会发展战略委员会主任委员、董事会薪酬与提名委员会委员、公司执行委员会主任及委员等职务。辞任后，王常青先生不再担任公司法定代表人，亦不在公司及控股子公司担任其他职务。上述辞任自公司股东大会选举产生新任执行董事之日起生效。

光大证券（601788）：关于董事辞职的公告

2025年2月21日，光大证券发布公告称公司董事会于2025年2月19日收到董事谢松先生的辞职报告。因工作变动原因，谢松先生辞去公司董事及董事会战略与可持续发展委员会委员职务。

东北证券（000686）：关于职工监事辞职的公告

2025年2月19日，东北证券发布公告称公司监事会于2025年2月18日收到职工监事陶丽女士的书面辞职报告。因工作原因，陶丽女士申请辞去公司第十一届监事会职工监事职务，辞职后仍担任公司运营中心总经理、资产托管部总经理职务。

中信证券（600030）：第八届董事会第三十一次会议决议暨高级管理人员变动公告

2025年2月20日，中信证券发布公告披露公司第八届董事会第三十一次会议决议结果。会议审议通过了同意聘任于新利先生担任公司首席信息官的议案，方兴先生不再担任公司首席信息官。

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中航证券研究所由五次获得新财富机械（军工）第一的明星分析师邹润芳领衔，董忠云博士担任首席经济学家，着力打造总量研究引领，以军工、硬科技为代表的战略新兴产业链投研体系，并重点覆盖部分大消费领域。

目前，研究所拥有近20人的军工团队，依托航空工业集团央企股东优势，深耕军工行业各细分领域，同时覆盖了宏观、策略、先进制造、科技电子、新材料、新能源、医药生物、农林牧渔、非银金融、社服共11个研究方向。主要业务包含：投研服务（服务于一、二级市场机构投资者）、主题指数编制及相关产品的创新研发、协助投行类项目承揽及合作等。

薄晓旭（证券执业证书号：S0640513070004），非银行业分析师，对券商、信托、租赁等多元金融领域持续跟踪，坚持深度、及时、差异化研究。

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对外发布时间：2025年2月24日