（本文作者张夏，招商证券首席策略分析师）

从2024年下半年开始，随着豆包、Deep Seek渗透率接近5%的关键区间，人工智能板块超额收益迎来主升浪。对比以往三轮行情，目前人工智能（中证）相对WIND指数超额收益倍数是1.36倍，持续时间大约五个月，类似于2013年的5月移动互联网，2016年8月食品饮料，2020年12月电动车，未来超额收益持续的时间和幅度还有相当大的空间。如果需要关注风险点，在3月下旬开始，需要阶段性关注人工智能板块在业绩披露期原因出现超额收益回落的可能。

【观策·论市】并非2015，AI+行情演绎到哪个阶段了？赛道投资的基本原则中，5~10%是区分主题概念投资和赛道/产业趋势投资的关键分水岭。“5-10”渗透率被突破，则超额收益迎来主升浪。在过去10多年最典型的2013年移动互联网、2016年食品饮料、2020年电动车行情中，当渗透率突破5-10%关键阈值，赛道迎来主升浪。AI+应用在去年季度开始渗透率突破5%，渗透率在快速提升过程中，赛道进入超额收益主升浪。目前人工智能（中证）相对WIND指数超额收益倍数是1.36倍，去年九月到今年2月时间上是五个月。对比以往三轮行情，处在类似2013年的5月移动互联网，2016年8月食品饮料，2020年12月电动车相似的位置。从风险点来看，因为AI+上涨的公司，有很大一部分不会在年报和一季报体现出业绩的高增长。因此四月AI+缺乏业绩支撑的股票有一定风险。回望过去两年，AI板块阶段性超额收益都曾因为财报季的到来而出现了明显回落。3月下旬开始，我们需要阶段性关注人工智能板块超额收益回落的可能。

【复盘·内观】本周影响A股市场整体表现较好的主要原因有：（1）国内互联网巨头全面发力AI，如腾讯微信接入DS大模型、阿里资本开支大超市场预期等；（2）市场量能伴随指数上行边际转暖，且市场主线较为明晰（AI+）；（3）地缘政治局势阶段性缓和，外部环境相对稳定；（4）港股核心科技延续资产“重估”逻辑，带动A股科技走强。

【中观·景气】节后工地复工进度低于去年同期，二手房成交相对活跃。本周中观指标显示景气改善的领域主要有消费电子、电力设备、地产成交价格及面积等，春节后工地复工慢于去年同期，1月份汽车产销同比增幅收窄。具体看：1）12月份智能手机出货量同比由负转正；2）1月充电桩数量累计同比增幅扩大；1月汽车产销同比增幅收窄；3）春节后工地复工进度低于去年同期，非房地产项目开复工率、劳务上工率、资金到位率等均优于房建项目，考虑到房地产项目资金到位率同比转正，后续复工进度有望加快。4）1月份70大中城市商品房销售价格指数同比降幅收窄，二手房成交相对活跃；13大中城市平均二手房成交面积十日均值边际改善，并且处于历年同期较高水平。后续推荐关注消费电子景气上行，基建复工提速以及地产成交改善带来的产业链机会。

【资金·众寡】融资大幅净流入、ETF持续净赎回。融资资金前四个交易日合计净流入260.3亿元；新成立偏股类公募基金43.6亿份，较前期上升38.6亿份；ETF净赎回，对应净流出357.8亿元。行业偏好上，融资资金净买入电子、电力设备、机械设备等；消费ETF申购较多，医药ETF赎回较多。重要股东规模扩大，计划减持规模提升。

【主题·风向】Grok 3正式发布。北京时间18日中午，马斯克在X平台直播发布旗下xAI公司研发的最新聊天机器人Grok3。Grok 3和Grok-3mini在数学推理、科学逻辑推理等多方面的性能表现上都超过或媲美Gemini、DeepSeek和ChatGPT等对手。

【数据·估值】本周整体A股估值水平上行，万得全A指数PE（TTM）为15.5，较上周上行0.2，处于历史估值水平的53.0%分位数。本周指数估值多数下降，其中，电子、机械设备和计算机估值涨幅居前，农林牧渔、传媒、煤炭估值跌幅居前。

风险提示：经济数据不及预期，海外政策超预期收紧。

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