叶国盈

中国股票市场的首次公开发行制度是改革最频繁的制度之一。虽然在不断修补和补漏方面取得了进展，但仍存在诸多弊端，成为阻碍中国股市健康发展的顽疾。其中之一就是发行体系小而广。最近第一创业(002797)股价暴跌，导致众多投资者踩雷，导致部分股票跌入水中，对股市的稳定起到了一定的负面作用，必须引起市场各方的警惕。

第一创业(002797)作为今年第一家因连续跌停而停牌的公司，引起了市场的极大关注。自5月份以来，该股在k线上拉了6条负线，然后在5月8日，该股发布了《第一创业证券股份有限公司首次公开发行前已发行股份上市流通提示性公告》。结果股价暴跌，短短6个交易日下跌40.66%，位列沪深两市第一。如果从2016年11月14日人民币45.48元的高点算起，目前已经跌了高达66%，很可能跌破10.64元的发行价。

那么为什么股票会暴跌这么多呢？原因如下：1。5月11日以来，解禁限制性股票超过9.8亿股，是当前流通股的4.47倍，占总股本35.024亿股的44.7%。二是禁售股成本为10.64元(加上一年锁定期的资金成本)，与5月初25.6元的股价相比还有140.6%的盈利空间。第三，股票表现平平。四是估值高，远高于28家上市券商的平均市盈率，动态市盈率100倍。五、股价走势自一年前上市以来，两次被猛烈炒作。2016年6月29日和2016年11月14日，股价分别达到45.20元和45.48元。现在题材匮乏，业绩下滑，行业萎靡不振。

这只股票的股价暴跌，是由它作为个股的价值回报决定的，但对整个股市有很大的警示作用，成为中国股市病态的股权结构、病态的发行制度、病态的市场监管、病态的发展观的活生生的例子。疾病的根源在于：

新股发行小而广，为市场前景埋下了“雷区”，制造了大小不一的堰塞湖，成为股市稳定的最大隐患。第一次创业新股发行时，流通股只有2.19亿股，但实际总股本为35.02亿股，其中限售股19.7亿股，首禁股9.8亿股，造成发行时的股本缺口巨大，由此产生的估值也会出现较大偏差。市场之所以产生炒新股的热点，在于小范围、广范围的炒作。然而，高股价和大量新股的罕见流通，都为一年后的股市埋下了雷区，形成大大小小的堰塞湖，成为悬在投资者头上的利剑。类似于第一次创业的御用器皿(002798)，2016年5月25日上市后被市场炒作从10.57元涨到97.88元。此后一路下跌，5月19日跌至39.39元，跌幅59.8%，导致不少投资者踩雷受伤。

令人担忧的是，据相关统计，仅在5月份，就有21家公司参与了首次解禁限售股，其中解禁数量接近当前流通数量的两倍，包括金冠电气、股价、百里科技、恒泰视达和天顺股份朱。据券商中国统计，去年以来上市的58只新股中已出现28只新股

就近期而言，迫在眉睫的压力是在2016年一大批上市新股中，有一批对市场颇有影响力的城市商业银行将在今年8月开始对市场产生较大影响。江苏银行57亿解禁股是原流通盘的5倍，贵阳银行8.2215亿解禁股是原流通盘的1.5倍，无锡银行9.9370亿解禁股是原流通盘的4.4倍，江阴银行5.0884亿解禁股是原流通股的0.3倍，常熟银行13.3537亿解禁股是原流通股的5倍，吴江银行6.2875亿股解禁股是原流通股的6倍。更有上海银行25.8944亿股是原流通股的4.32倍。这些数倍于目前流通盘的解禁股将分别于今年8月、9月、11月解禁上市，不仅将对这些个股的股价造成压力，也将对整个银行板块及大盘走势造成压力。新股上市之初的小盘假象以及由此产生的高价炒作，和对市场轻微压力，均在一年后的今天显露狰狞真相。

这种以小博大的新股发行在历史上已使中国股市付出惨重代价。无论是现实还是历史，均表明新股发行中的以小博大或称为以小掩大的制度，不仅造成炒作次新股的投机氛围，而且造成估值的偏离和对市场供求平衡的假象，造成投资者对市场承受力的一种错觉，导致尽管新股发行时较为顺利，但一年之后便开始后患逐显。对此管理层必须对新股发行的股权结构进行重新审定，同时对一年之后的解禁必须设定一定的条件限制，必须与市场的强弱、企业业绩的优劣、股价的合理估值等方面结合考虑，方能使新股发行制度逐步趋向合理，真正有利于发挥资本市场的融资功能、资产优化配置功能和价值投资功能。

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