来源：Jevons的宏观笔记

敌不在华盛顿。

8月中旬，日本30年期国债收益率一度摸到4.155%，创下这个品种1999年诞生以来的历史最高。

这个市场过去二十年是全世界最无聊的地方：央行把利率摁在零附近，30年国债收益率长期趴在0.3%到0.7%之间。

但是现在短时间内可能很难回去了，回不去的原因有三个：

一，通胀。日本通胀连续45个月站在央行2%目标之上，2025年全年3.2%，连大米都创了50年来的涨价纪录。日本第一次尝到了和欧美一样的慢性通胀，零利率的存在理由没了。

二，日本央行。日本央行曾经持有超过一半的流通国债，是市场上唯一的巨鲸。如今它的资产负债表从峰值已经减了约117万亿日元，跌幅15.6%，同时把政策利率加到了1%，市场还在押注9月18日继续加。

三，高市早苗。高市早苗政府上台以来，减税、补贴、防卫费、半导体和AI投资，一路大开钱袋子，还要增发赤字国债。

日债收益率上涨带来一个最明显的结果，美债变得不香了。

利率说到底是个价格。价格涨，说明有人不肯买了，日债被人抛，美债也在被人抛。

过去两年，日本10年期收益率从不到1%涨到3%，日美利差因此收窄了100个基点以上。

日美30年期国债利差今年7月初一度收窄到100个基点以内。

有分析师算了一笔账：日本投资者买10年期日债，能拿到约3%；买10年期美债，用三个月远期把汇率对冲回日元之后，只剩约2%。

日本人这么多年第一次发现，钱居然放在自己家里更划算。于是日本美债的三根柱子开始跑了。

寿险和养老金回流本土，卖的是手里的美债；日本央行要救跌到160关口的日元，动用的也是美元资产（8月美日联合干预买入日元，是1998年以来第一次）；至于那些借便宜日元、去买全球资产的套息交易，资金成本一涨就得平仓，卖的还是美债。

日本手里约1.1万亿美元美债，哪怕只有5%回流，就是550亿美元——相当于过去一年外国增持美债总额的四分之一，也相当于美国财政部本季度预计净融资额的7%。

最要命的是价格形成趋势，趋势形成了螺旋：美债收益率往上走→日元更弱→日本央行更得快点加息→日本利率越高→资金越想回家→钱一走，美债收益率又被推上去。

过去25年，日本储蓄源源不断流向美债、法债、澳债，是全球债市最可靠的边际买家，日本给自己堆积了2.4万亿美元的海外债券，现在这些钱正在疯狂抽水，全球利率中枢一起抬升。

三十年前，日本用零利率把全球资金的价格打了下来；三十年后，它正亲手把这个价格抬回去，新的周期来了，至少短期内很难看到拐点。

但如果换个视角来看，如果日本通胀是因为霍尔木兹的短期因素，那么只要美伊争端结束，做海外债的朋友将成功迎来最美好的夏天，只要思路打开，霍尔木兹海峡就是一个不断叠加的big奖池。

特别声明：以上内容仅代表作者本人的观点或立场，不代表Hehson财经头条的观点或立场。如因作品内容、版权或其他问题需要与Hehson财经头条联系的，请于上述内容发布后的30天内进行。