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（来源：惠誉评级）

惠誉评级表示，随着各主要金融市场的监管规则日趋明晰，证券公司拓展数字资产业务的机会正在增多。监管规则的发展正扩展通过受监管平台开展数字资产托管、代币化产品的发行与分销、使用稳定币支付与结算的业务范围。围绕托管、结算和代币化的监管清晰度提升正降低法律及运营不确定性，此前这些不确定性限制了受监管市场的业务发展。

不断完善的监管更清晰地界定了证券公司数字资产业务的框架。更明确的牌照制度、托管标准和代币化规则，使证券公司能够将服务范围从试点项目扩展至更广泛的领域，不过，业务普及度仍将取决于基础设施的开发及证券公司的风险管理能力。

更可行的托管模式是业务落地的一个重要传导渠道。更清晰的会计处理正降低与托管数字资产相关的资本占用，并支持更多以手续费为基础的托管服务。在美国，若待审议立法获得通过，经纪交易商将可在拟议监管框架下于表外直接提供数字资产托管服务。这会有助于减轻资本压力，并扩大数字财富管理产品范围。

此外，支付和结算框架亦在持续演进。针对储备资产支持型稳定币的监管制度，可能促进更快速且更自动化的结算流程。在日本，境外稳定币框架和《支付服务法》强化了受监管稳定币制度，支持持牌机构发行稳定币，并向更大范围的零售和机构客户推广普及。在英国，近期监管态势也推进了稳定币、托管和基金代币化框架的发展。

代币化规则正拓宽投资产品的分销渠道，及支持更易流通的结构——从而可能扩大零售投资者参与度。在台湾，新的监管框架将允许金融机构试点新台币公司债、金融债和实物黄金的代币化，这可能为头部券商和投信公司通过零售财富管理平台，将代币化新台币债券产品进行份额拆分并分销铺平道路。在欧盟，《加密资产市场条例》（MiCA）允许在一个成员国获得牌照的证券公司将代币化产品分销至整个欧盟，可从而降低跨境监管摩擦。此外，多个司法辖区对基于区块链的所有权给予法律认可，也在提升证券公司通过现有经纪及财富管理平台发行、分销代币化证券和基金的能力。

前述监管变化适逢证券业更广泛的转型。随着电子交易日益同质化，以及现股经纪业务佣金持续承压，证券公司更重视将客户资产在自身平台上停留更长的时间。跨产品服务能力以及打通更广泛市场的能力，对支撑该目标发挥着越来越重要的作用，同时也为通过交叉销售和基于资产的服务实现收入多元化创造更多机会。在电子化程度日益加深的背景下，当前扩展数字化能力的方式包括平台开发、合作与并购，不过具体进展将因监管发展、基础设施成熟度以及证券公司风险框架的不同而有所差异。

惠誉预期，随着数字资产普及度上升，资本实力更强、风控稳健且市场地位成熟的证券公司将处于更有利的位置。此类扩张需要持续投资于技术、合规和治理，并会额外加大运营、法律和控制的复杂性。此外，已建立成熟市场地位的公司也有望受益于客户对其托管和服务能力更强的信心。资本实力、 品牌质量和风险管理能力的差异，可能随着时间推移导致行业内的表现加剧分化。

本文作者：张榕容、Eric Orenstein、 Monica Ibarra Garcia、胡旸瑞

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