（来源：invest wallstreet）

 在全球市场对AI资本支出可持续性疑虑升温、韩国KOSPI指数自6月高点重挫27%的背景下，高盛集团亚太区首席股票策略师Timothy Moe于上周五（9月5日）接受彭博采访时，再度确认其对KOSPI指数的12000点目标位——较当前水平隐含近80%的上涨空间。Moe直指市场系统性低估了AI驱动存储芯片需求周期的持续时间，并大幅上调美国大型科技公司明年资本支出预测至1.2万亿美元，认为数据中心扩张引发的"存储荒"将在2027年进一步加剧。

一、市场悲观与高盛乐观的鲜明反差

当前韩国股市正处于一轮剧烈调整期。KOSPI指数自6月创下历史新高以来已累计下跌27%，市场担忧大型科技公司的AI支出热潮能否持续，叠加韩股波动率急剧上升，投资者情绪显著降温。即便三星电子和SK海力士等芯片巨头相继交出亮眼业绩，也未能有效提振股价。

在这一市场共识偏向悲观的时刻，Moe选择坚守其三个月前设定的12000点目标——当时这已是华尔街最为激进的预测之一。他在采访中明确表示："我们仍然坚持这一目标——驱动因素是我们认为盈利将会兑现。市场对当前盈利周期的持续性定价不足。"

二、核心论据：盈利周期的"更大、更长"

Moe看多逻辑的核心在于，市场对韩国存储芯片企业盈利周期的持续性存在系统性误判。

1. 盈利增速仍处历史高位

Moe预计，KOSPI成分股2026年盈利增速约为360%，2027年将放缓至约35%。但他强调，盈利增速终将趋缓这一事实已被市场充分消化，并非当前股价疲软的合理解释。换言之，市场当前定价不仅反映了增速放缓的预期，甚至可能存在过度折价。

2. 资本支出上修：从8000亿到1.2万亿美元

支撑盈利周期延长的关键变量是上游需求的爆发。Moe大幅上调了对美国大型科技公司明年资本支出的预测，从此前8000亿美元大幅上调至突破1.2万亿美元。这一调整幅度高达50%，反映出高盛对全球AI基础设施投资强度的重新评估。

Moe指出，超大规模云计算厂商"即便暂时无法盈利，也必须持续投入"，而算力需求的爆发对内存消耗极为密集，将直接利好存储芯片制造商。

3. "存储荒"将在2027年加剧

全球数据中心建设竞赛已导致存储和内存芯片出现严重短缺，推动芯片价格持续上涨。Moe判断，这一供需失衡态势非但不会缓解，反而将在2027年进一步加剧。

高盛此前在6月的报告中已指出，2026年DRAM供需缺口预测为4.9%，是15年来最严重的短缺。若这一趋势延续至2027年，存储芯片价格的上涨周期将远超市场当前预期，拥有高运营杠杆的韩国存储巨头将持续受益。

三、估值安全边际：5.3倍市盈率的历史性折价

从估值维度看，Moe认为当前KOSPI的定价已充分反映甚至过度折现了悲观预期。

• 当前估值：KOSPI目前仅以5.3倍预期市盈率交易

• 历史对比：约为过去七年均值的一半

• 目标估值：12000点目标基于7.5倍预期市盈率

• 隐含涨幅：较当前水平近80%

Moe表示，若韩国企业能够实现其盈利预测，12000点的目标"并不像表面看起来那么激进"。当前极低的估值水平为投资者提供了显著的安全边际——即便盈利兑现程度不及预期，下行风险也相对有限。

四、风险因素：竞争与政治阻力

Moe并未回避潜在风险，他在采访中明确提及两大不确定性：

竞争威胁：以长鑫存储（CXMT）为代表的中国存储芯片企业正在快速崛起，试图打破韩国企业在高带宽内存（HBM）等先进制程领域的技术壁垒。长鑫存储近期已完成IPO，长江存储（YMTC）的科创板IPO也已进入问询阶段，国产替代进程加速。

政治阻力：美国国内对数据中心大规模扩张可能产生的政治阻力，亦构成不确定因素。数据中心建设的能耗、土地使用及环境影响等问题，可能在未来引发政策层面的限制。

尽管如此，Moe认为上述风险在未来数年内不足以动摇先进存储芯片制造商的基本面优势。韩国头部企业在HBM等先进制程领域的技术壁垒和产能优势，将使其在这一轮需求浪潮中持续受益。

五、策略启示：周期的长度比高度更重要

高盛此次报告的核心启示在于：市场可能正在用传统半导体周期的框架来理解一场结构性变革。

在传统周期中，存储芯片行业经历"短缺-涨价-扩产-过剩-跌价"的往复循环，投资者习惯于在盈利高点提前离场。但Moe认为，当前周期具有"更大、更长"的特征——AI驱动的数据中心建设并非短期资本开支脉冲，而是持续数年的基础设施重构。只要超大规模云厂商的"军备竞赛"持续，存储芯片的需求基础就将保持坚挺。

对于投资者而言，这意味着需要重新评估周期股的定价范式：当周期的持续时间被系统性低估时，估值修复的空间也将被系统性低估。5.3倍的预期市盈率，或许正是这一认知偏差的集中体现。

结语和展望

高盛12000点的目标位能否兑现，最终取决于AI资本支出能否如期转化为存储芯片需求与企业盈利。但在当前市场极度悲观的定价下，Moe的坚定看多至少揭示了一个被忽视的可能性：这一轮AI存储"超级周期"的长度，可能远超大多数人的想象。正如Moe所言——"我们认为目前所处的半导体周期比通常情况要更大、更长。"