来源：新华财经

【环球财经】美债收益率持续上行 全球股市迎来“高利率考验”

美债收益率逼近5%并非股市下跌的机械触发点，真正需要警惕的是收益率快速上行，并与企业盈利放缓、高融资成本同时出现。届时，债市压力可能更明显地向股票市场传导。

新华财经上海9月3日电（葛佳明） 全球股市 正在迎来新一轮“高利率考验”。进入9月，全球长期国债收益率集体攀升，美国10年期国债收益率一度升至4.818%，逼近5%关口。与此同时，美股仍处历史高位附近。

一个关键问题由此浮现：当美债收益率持续走强，股市 还能支撑多久？分析人士认为，5%并非股市 下跌的机械触发点，真正需要警惕的是收益率快速上行，并与企业盈利放缓、高融资成本同时出现。届时，债市 压力可能更明显地向股票市场传导。

财政扩张叠加AI融资，全球长债遭遇“双重供给冲击”

从美国市场看，此轮长债收益率上涨不仅仅是美联储政策预期解释。

美国联邦债务规模已突破40万亿美元，持续扩大的财政缺口意味着美国财政部需要长期维持较高发债规模。与此同时，随着海外官方机构等对价格相对不敏感的买家占比下降，越来越多美债需要由银行、基金、保险机构以及家庭等市场化资金承接，这类投资者往往要求更高的期限补偿。

日本资本流向的变化则可能进一步放大这一趋势。随着日本10年期国债收益率突破3%，日本国内债券重新变得具有吸引力。日本长期以来是全球最大的海外资产持有国之一，一旦日本机构投资者减少对美债等海外固定收益资产的配置，全球长债市 场就可能失去一个重要的边际买家。

与此同时，一个过去并不突出的竞争者正在进入债券市场——大型科技公司。

过去，头部科技企业主要依靠自身庞大的现金流支持资本开支，但随着数据中心、AI芯片、电力、网络基础设施投资急剧扩大，越来越多科技企业开始通过债券市场融资。截至7月初，美国大型科技企业2026年已发行约1940亿美元债券，同比增长79%。Alphabet此后又计划通过新一轮发债融资约200亿至250亿美元，以支持AI相关资本开支。

这种趋势正向欧洲扩散。欧洲央行近期指出，美国大型科技企业虽然目前仅持有约400亿欧元存量欧元债券，却已贡献接近10%的欧元区企业债新增发行。若AI资本开支继续扩张，其融资需求不仅可能推高企业债收益率，也将与各国政府争夺全球长期资金。

这也意味着当前债市 面对的是一种少见的“双重供给冲击”：一边是政府为填补财政赤字持续发债，另一边是AI超级资本开支周期推动科技企业加速融资。

法国兴业银行 等机构近期指出，在财政赤字、通胀风险和企业融资需求共同上升的背景下，全球债券市场需要更高的收益率，才能吸引足够资金吸收新增供给。换言之，当前长端利率的抬升已经不仅仅是“央行还会不会加息”的问题，而是全球长期资本价格正在被重新定义。股市 会否受到影响？

多位分析师表示，从历史数据看，长期利率上升并不利于股票市场走势。一方面，无风险利率越高，企业未来现金流折现后的现值越低，对估值高度依赖远期盈利的科技成长股尤其不利；另一方面，当美国国债能够提供接近5%的收益率时，股票必须创造更高的预期回报，才能补偿投资者承担额外风险。

更重要的是，美债收益率还是全球金融资产的重要定价锚。长端利率持续走高，会逐步推高房贷、企业贷款和公司债融资成本，并通过金融条件收紧压制投资和消费。

但迄今为止，美国股票市场受到的冲击仍较为有限。截至9月2日，尽管美国10年期国债收益率较3月初累计上涨超过80个基点，标普500指数2026年以来仍上涨超过11%，距离8月创下的历史高点仅约2%。

股市 能够暂时消化高利率，最重要的缓冲来自盈利。

美国企业二季度盈利超出市场预期。标普500成分股整体利润保持较快增长，即使剔除部分科技企业持有AI公司股权带来的账面收益，企业盈利表现仍处于近年来较强水平。当盈利增长速度能够覆盖估值收缩时，利率上升并不必然对应股市 下跌。

人工智能的发展则进一步强化了这一逻辑。AI既是推高企业融资需求和长债收益率的原因之一，也是当前企业盈利增长和美股上涨的重要动力。这形成了眼下市场最特殊的矛盾：AI一边通过盈利增长支撑股票估值，一边又通过庞大的资本开支和融资需求推高长期资金成本。

随着10年期美债收益率逼近5%，市场开始讨论这一水平是否会成为股市 的“危险线”。

摩根大通私人银行全球投资策略负责人近期表示，上升的债券收益率已经成为全球股市 面临的重要风险之一。在美国中期选举等风险事件临近之际，全球股市 可能出现5%至8%的调整，但这更可能是一轮健康回撤，而非结构性牛市终结。

法国兴业银行 的研究也显示，当美国10年期国债收益率升至4.5%以上后，股票价格与债券收益率之间更容易呈现负相关，即收益率继续上涨时，股票承压的概率明显增加。

真正风险或在于高利率与盈利下滑同时出现

对股票市场而言，最危险的情况并不是10年期美债收益率简单突破5%，而是债市 交易逻辑发生变化。

如果收益率缓慢上行，反映的是经济增长、通胀和正常期限溢价上升，那么股市 仍可能通过盈利增长逐步消化压力。但如果10年期美债在短时间内快速冲破5%，同时债市 波动率明显上升、市场流动性下降，就意味着投资者可能开始从“重新定价经济增长”转向“重新定价财政和通胀风险”。

另一条更加值得警惕的情况则是企业盈利同步走弱。

当前美股能够承受高利率，很大程度上建立在AI投资和企业盈利继续增长之上。如果未来AI资本开支仍保持高位，但投资回报率下降、企业现金流恶化，市场原有的正向循环可能发生逆转。AI不再只是盈利增长引擎，也可能变成债务供给和融资成本上升的来源。

摩根大通认为，只要美国经济没有明显衰退、企业盈利仍能保持增长，当前较高的长期收益率尚不足以终结股票牛市。但如果利率上升逐渐侵蚀企业利润率，或者AI投资周期开始出现回报率下降，高估值科技股将率先面对估值与盈利的“双杀”压力。

此外，债市 压力也可能进一步传导至其他资产。

对于新兴市场而言，美国国债收益率走高意味着美元资产吸引力增强、全球美元融资成本上升，部分外债负担较高的经济体可能面临资本流出、本币贬值以及再融资压力。

对于黄金等贵金属而言，长端实际利率上升和美元走强短期同样构成压制。9月1日，国际现货金价一度跌至每盎司4342美元附近，其中一个重要原因便是美债收益率上涨，提高了持有无息黄金的机会成本。随着9月2日至3日美债收益率略有回落，金价又重新反弹至4400美元附近。

因此，眼下真正需要关注的，并不是“10年期美债何时突破5%”这一单一数字，而是全球金融体系能否持续消化越来越庞大的长期债务供给。

过去多年，超低利率为政府加杠杆、科技成长股高估值和企业融资扩张提供了共同的金融基础。如今，财政赤字、通胀风险、央行政策转向以及AI资本开支正在共同抬高全球长期资金的价格。

只要企业盈利仍能跑赢融资成本，股市 就仍有能力消化高利率；但如果收益率从“高位运行”转向“无序飙升”，或者企业盈利开始无法覆盖越来越高的资金成本，债券市场的压力就可能真正跨过资产类别之间的防火墙。

编辑：谈瑞

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