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景气度方面，电子、有色金属、非银金融、国防军工、电力设备、基础化工等行业收入较快增长、ROE环比改善。预期与估值方面，中报披露后，电子、非银金融、计算机、有色金属、通信等行业盈利预期上修、估值回落。库存周期方面，主动补库存主要集中在基础化工、钢铁、有色金属、电子、电力设备、机械设备、计算机、通信、煤炭、环保等方向。出口链方面，电子、电力设备、汽车、机械设备境外收入占比较高，其中电子和电力设备营收增速相对突出。

26Q2万得全A营业收入累计和单季度同比分别增长6.7%、8.5%，较26Q1均有所回升；归母净利润累计和单季度同比分别增长16.0%、25.0%，改善幅度更为明显，利润端修复力度强于收入端。大类板块上，上游原材料、中游制造业和金融房建利润增速领先，下游可选消费降幅收窄，下游必选消费和支持服务仍有压力。行业层面，非银金融、电子、煤炭、有色金属、基础化工、石油石化业绩增速领先，计算机、国防军工、电力设备保持较快增长，地产链和部分消费服务行业仍承压。二级行业层面，业绩改善主要集中在金融、电子、资源品及部分低基数行业。

ROE：整体继续改善，销售净利率修复是主要支撑，周转效率仍待改善

26Q2全A ROE（TTM）为8.1%，较26Q1提升0.43pct；全A非金融ROE为6.9%，较26Q1提升0.35pct。拆分来看，销售净利率改善是ROE回升的主要驱动力，资产周转率小幅上行，权益乘数整体稳定。全A非金融毛利率回升至18.2%，但仍处于2010年以来24.6%分位。周转效率整体偏弱，应收账款周转率进一步回落至历史低位，企业回款压力仍较明显。

库存与资本开支：库存周期延续修复，资本开支现金流回升，扩产动能仍偏温和

26Q2全A非金融存货同比增速回升至-0.3%，较26Q1提升2.0个百分点；补库相关现金支出同比增长9.1%，较26Q1提升2.1个百分点，主动补库存逐步向上游资源品、中游制造和部分支持服务行业扩散。资本开支方面，固定资产及在建工程同比增长6.2%，较26Q1基本持平；资本开支相关现金支出同比增长4.0%，较26Q1提升1.0个百分点。整体来看，企业扩产意愿继续边际修复，中游制造与支持服务改善相对突出，消费和地产链扩产动能仍显不足。

两维度看超预期：盈余惊喜组合更新

惊喜行业：从近2个月的盈利预测变化看，2026年6月30日至8月30日，2026年一致预测净利润中值上调率居前的行业为非银金融（40.26%）、煤炭（30.30%）、银行（26.19%）、石油石化（21.28%）、有色金属（20.44%）。从业绩公告后首个交易日的市场表现看，净利润断层出现概率较高的行业分别为石油石化（8.51%）、美容护理（6.67%）、煤炭（6.06%）、非银金融（5.19%）、交通运输（4.80%）。

盈余惊喜组合更新：我们梳理了本次财报公告后出现净利润断层、业绩公告后首个交易日股价涨幅超过5%，且近2个月内2026年一致预期净利润中值上调幅度较大的前30家公司。

风险提示：个别数据导致统计误差；财务报告较行业基本面变化及市场预期变化存在时滞；财务数据不包含表外信息、解释力有限