（来源：浙商证券融资融券）

白酒概念迎催化：

同期低基数效应叠加中秋国庆旺季到来，业内普遍预计白酒行业温和复苏可期。

与此同时，机构看好白酒板块估值修复机遇，逻辑在于：（1）业绩加速出清，低基数下报表修复可期；（2）基金持仓降至历史冰点，低估值高股息构筑估值安全垫；（3）中秋国庆旺季临近，终端动销与渠道信心迎来关键检验。

1、高端酒：茅台动销最先企稳，批价回升，现金流保持韧性；

2、率先出清的地产酒：迎驾、今世缘等Q2已实现收入正增长，渠道库存率先恢复良性；

3、低基数弹性品种：老窖、汾酒等26H2基数压力显著缓解后有望迎来表观增速改善。

01

业绩加速出清，低基数下报表修复可期

本轮白酒调整已持续四个季度，酒企普遍在26Q2加大了主动去库存的力度，报表端呈现加速出清特征。从数据看，26Q2白酒板块营收同比下降17%，归母净利润同比下降21%，降幅较Q1明显扩大。分析指出，这并非需求加速恶化，而是酒企在淡季主动放缓回款、放松打款要求，为渠道释放资金压力、加速库存去化。合同负债环比明显回落、应收票据大幅压缩，均反映渠道杠杆正在有序去化，渠道健康度提升。

分析认为，26Q3动销端与报表端均有望迎来反转，行业需求复苏的方向是确定的。进入下半年，25Q3起的高基数压力将显著减弱，多数酒企报表降幅有望逐步收窄，部分调整较早的酒企甚至有望在低基数下率先实现收入转正。价在量先——茅台、五粮液等头部酒企批价自年初以来保持平稳或回升，意味着历史库存去化已进入尾声，渠道情绪企稳。

图：白酒板块收入利润及增速情况（亿元，%）

02

基金持仓降至历史冰点，低估值高股息构筑估值安全垫

白酒板块的筹码结构已出现历史级别的出清。据机构测算，截至26Q2末，主动权益基金的食品饮料持仓比例已降至1.56%，其中白酒持仓比例仅0.97%，环比下降1.93个百分点，基金重仓配置比例已处于2015年以来的极低水平。茅台退出前20大重仓股，反映了市场悲观预期已相当充分。

分析指出，在市场资金再平衡的背景下，食品饮料板块低估值、筹码结构出清、基金持仓处于低位的特征凸显，有望成为市场资金切换重点青睐的方向。当前头部酒企的股息率已具备较强吸引力——截至8月底，老窖股息率约7.4%、五粮液约7.2%、汾酒约5.5%、茅台约4%。观点认为，茅台价格一季度已筑底，行业迎来本轮周期拐点，若基本面如期修复，预计26年底至27年初将迎来估值与业绩双击。

总之，极低的机构配置+历史低位的估值+有吸引力的股息回报，构成了白酒板块的估值安全垫。

图：食品饮料板块基金持仓变化（基金股票投资市值口径）

03

中秋国庆旺季临近，终端动销与渠道信心迎来关键检验

机构普遍判断，同期低基数效应叠加中秋国庆旺季到来，白酒渠道库存有望在下半年完成去化，行业温和复苏可期。

图：重点酒企2025Q1-2026Q4E营收和利润增速（%）

从近期价格信号看，茅台年内已完成多次价格调整，飞天茅台自营零售价从年初的约1169元逐步上调至8月的1753元；五粮液批价也从750元以下回升至接近800元，五粮液Q2加速去化历史库存，渠道库存维持在1-2个月良性水位，为中秋国庆旺季预留操作空间。

中秋国庆的实际动销表现，将成为判断行业能否走出“左侧”的关键信号。

白酒行业深度调整已持续四个季度，酒企从被动应对转入主动调整，报表加速出清。26H2基数压力明显缓解，中秋国庆旺季动销有望成为预期改善的催化剂。当前基金持仓降至历史冰点、估值处历史低位，头部酒企高股息构筑安全垫，低基数下报表修复方向较为明确。

贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、老白干酒、金徽酒、口子窖等。

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