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（来源：富享家）

Part 1

一周市场回顾及投资要点

近一周，国内纯债市场有所调整，中资美元债市场小幅上涨，转债市场反弹。其中，中债综合财富总指数下跌0.04%，中证转债指数上涨0.92%，中债-投资级中资美元债指数上涨0.14%。债券基金方面，中长债基金下跌0.02%，短债基金上涨0.01%，一级债基上涨0.08%，二级债基上涨0.03%，偏债混合基金上涨0.07%，可转债基金净值上涨0.74%。

摘要：

1.上周债市调整的2个原因：

增量财政政策预期有所升温。政策定调层面，新闻发布会上，财政部提到“正在继续研究制订财政金融协同的新政策和新举措，并于今年下半年推出”；8月22日至25日，人民日报“钟才文”（中央财经委文章谐音）连发四篇文章，传递积极的“稳增长”信号。上周五（8月28日）房地产三大文件出台，虽然并非强刺激，但市场开始看到了增量政策的变化。

央行在中长期资金的投放上边际有所收敛。上周央行积极呵护跨月资金面，但主要是加大短期资金的投放。中长期资金层面，8月MLF净回笼1000亿元，叠加此前净投放的2000亿元买断式逆回购，中长期流动性合计净投放1000亿元，较7月8000亿元的净投放明显下降。在前期长债利率快速下行的背景下，市场由此联想央行态度的变化。

2.基本面是债市的根基，基本面对债市的支撑仍在：

内需依旧疲弱。从当前的现实来看，2季度国内实际GDP增速回落至4.3%，7月经济数据显示内需依旧疲弱。外需是当前国内经济增长的重要推动力，但考虑到外围经济增长情况以及基数效应，外需增速或面临一定的不确定性。因此，当前基本面依旧构成对债市的核心支撑。

政策力度预期目前依旧温和。从新推出的地产政策看，并非短期强力刺激，而是重构基础制度，是中长期维度的改革。从人民日报“钟才文”四篇文章来看，政策思路或仍是“向新向优”而非大规模宽松刺激。

3.节奏上，短期要关注财政带来的扰动

一是，存量财政政策提速。从两会已有的财政预算来看，截至2026-08-26，地方新增专项债额度还剩余1.34万亿发行额度，发行进度已达70%。国债净融资进度相对较慢，年内还剩余2.27万亿发行额度，发行进度仅为55%。特别国债还有6280亿元的发行额度。后续若是加快使用，经济数据有望边际改善，同时短期债券供给压力有所上升。

二是，是否还会出现新的增量政策变化。7月政治局会议提到“及时谋划出台务实管用的增量政策”，近期已经看到了地产政策的变化，后续关注是否还有新的变化。

4.策略上，基本票息依旧是收益基础，波动中小仓位关注超长端利差压缩机会

宏观环境对债市依旧友好，中端基本票息构成收益的基础。当前30Y-10Y期限利差为45bp，仍处于2022年以来的高位。理论上，当基本面叙事未出现趋势变化时，利差仍有空间。但前期下行速度过快，短期内缺乏继续下行的动能，又碰上增量政策预期小幅升温，需要一定时间震荡消化。中期在波动中小仓位关注潜在的波段机会。

5.转债方面：近期偏权市场震荡修复，转债跟随小幅上涨。向后看，转债本身的供需格局依旧有利，后续依旧取决于权益市场变化。权益市场而言，科技拥挤度已有所缓解，但趋势性修复仍要等待AI商业逻辑的闭环的再强化，或者国内稳增长政策力度加大提振市场风险偏好。短期在美联储9月加息预期以及中东局势扰动下，或仍偏震荡走势。策略方面，在溢价率高企环境下，短期内对双高品种仍建议维持谨慎。以哑铃策略应对，一头是周期红利品种，一头是短期超跌但又有成长空间的品种。

6. 美债方面：上一周，美债收益率曲线平坦化。核心原因在于：美联储主席沃什在杰克逊霍尔年会上释放出鹰派信号，明确表达了美联储货币政策的反应函数以及控制通胀的决心。讲话后，市场9月加息预期抬升。向后看，9月议息会议的结果，取决于8月就业和通胀数据的情况。同时，也需要认识到美联储所面临的加息约束，一是，扭曲发债后，美国政府债务利息支付压力增大。二是，美日利差走阔，日元汇率又会加剧美国长债抛售压力。三是，高油价若是迟迟不解决，通胀预期或又将再起。美债利率趋势下行依旧较难。

Part 2

图文回顾—债券市场上周详情

（1）二级市场表现回顾

利率市场回顾

近一周，利率小幅上行，主要原因在于前期利率下行较快，稳增长政策预期有所升温，交易盘止盈需求抬升。整周来看，10年期国债利率上行1.10bp，1年期国债利率上行1.04bp。

信用市场回顾

信用债到期收益率：不同品种有分化

中短票：3YAA+、10YAA+、10YAA小幅下行1bp，3YAAA、10YAAA小幅上行1bp，其余各品种基本持平。

城投债：长久期低评级品种有所下行，5YAA、10YAA分别下行1bp、4bp，3Y各评级品种持平，其余各品种上行1~2bp。

信用利差：大部分呈现收窄的态势

中短票：3YAA、10YAAA持平，3YAAA小幅走阔1bp，其余各品种收窄1~2bp。

城投债：长久期低评级品种收窄幅度较大，5YAA、10YAA分别收窄3bp、5bp。3YAA+、3YAA，5YAAA、5YAA+收窄1bp。其余各品种基本持平。

信用债违约：上周有1只债券出现违约事件，具体为20中南建设MTN002展期。

资金面变化回顾

8月24日-8月28日，央行收长放短，呵护跨月流动性的同时释放适度纠偏信号，资金面先紧后松。

从具体动作来看，8月24日-8月25日，政府债集中缴款叠加6000亿元MLF到期，资金面紧平衡。8月26日，央行继续开展2395亿元7天逆回购，资金面开始由紧平衡转松。8月27日-28日，央行重启隔夜逆回购，资金面重回宽松。银行体系日均净融出规模在3.65万亿元左右。

资金利率中枢回落。DR001、R001回落至1.35%左右，R007和DR007回落至1.40%左右，AAA一年期同业存单利率小幅上升至1.49%。

（2）一级市场回顾

供给变化：近1周，利率债共发行8303亿元，总偿还量4192亿元，净融资为4111亿元，环比前一周减少2093亿元。信用债发行4245亿元，总偿还量4797亿元，净融资-552亿元，环比节前一周减少3461亿元。

Part 3

“固收+”策略回顾与展望

（1）含权债基表现回顾

近一周，国内纯债市场有所回调，转债市场反弹，股票市场延续下跌。含权债基产品净值小幅上涨，一级债基、二级债基、偏债混合基金平均收益分别为0.07%、0.05%、0.07%，同期沪深300下跌0.21%，中债综合财富总指数下跌0.04%，中证转债指数上涨0.92%。

（2）“固收+”策略投资逻辑

从逻辑角度来看，含权债基最大的优势在于资产配置。聚焦于当前，纯债收益率预期收敛。相较于纯股票，“固收+”在牛市氛围里的容错度更高，时间成本更低。对于跃跃欲试的股票市场新人，从单一的低风险资产走向权益资产的过程中，“固收+”或是更好的过渡载体。