来源：拾盐士

单季净现金流出超500亿元，千问一年“烧”掉138亿，阿里的净现金只够烧4个季度了。

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作者|科技互联网观察组

港股上市以来首次配售新股，阿里“筹钱”投资AI，是需要也是必要。

8月26日，阿里巴巴集团控股有限公司（下文简称“阿里”）于官网发布公告，宣布公司已完成800亿港元新股配售，本次配售所得款项净额约797亿港元，拟全部投资于全栈AI能力提升，其中60%将用于扩展全球算力基础设施建设，40%用于AI数据中心建设及传统云基础设施升级。

作为阿里2019年港股上市以来的首次新股配售，市场给出的反馈可谓冰火两重天。

8月23日，据知情人士透露，配售开启后主权基金、长线机构认购反响热烈，然而阿里港股股价却在次日出现了8.54%的较大幅度下跌，总市值较前一日蒸发超2000亿港元。

一级市场认可阿里AI布局长期回报与商业化未来，二级市场则更关注权益稀释与当期盈利，二者对冲，便形成了资本市场的“双面”态度。而细看阿里近期财务数据，其AI产业也正处在烧钱与变现的关键分水岭上。

从“现金奶牛”到“烧钱机器”？

阿里财报揭示AI投入的紧迫与代价

从8月20日最新季度报告中的资产情况来看，阿里似乎还远没“穷”到无钱可用地步。

截至2026年6月末，阿里资产总额为1.96万亿元，环比增长525.39亿元，增幅达2.8%，流动资产总额较上季度末增加18.7%，升至7248.54亿元，公司资产规模在第二季度实现稳步增长。

其中，现金及现金等价物资产金额为1429.14亿元，环比增幅达8.7%，而在提取与使用上不受限制的现金类资产达4745.05亿元，占资产总额的比重为24.2%。

由此来看，阿里当前的账面资金情况并不拮据，为何还要选择以配售新股的方式扩充资金呢？

/阿里2026年6月底止季度业绩公告

将视线投向现金流方面便不难发现，阿里当下的资产储备虽相对扎实，却不意味着其可投入AI业务的资金足够充裕。

首先，公司在提取与使用上不受限制的现金类资金较上季度末已减少463.19亿元，降幅约为9%，占资产总额比例也环比下降了3.1个百分点，这一变动主要源于阿里在自由现金流方面的“失血”问题。

6月末，公司自由现金流净流出额已达446.7亿元，第一季度该部分流出金额仅为173亿元，第二季度内增加额高达273.7亿元，其自由现金流出敞口正快速扩大。

而从出、入两侧的数据来看，阿里目前的经营情况已开始显现“入不敷出”的风险。

该季度内，经营活动产生现金流净流入额为229.45亿元，同比增加11%，而公司与资本开支相关的净现金流出高达676.78亿元，同比增加75%，较第一季度268.87亿元的净流出额已翻倍有余。

阿里CFO徐宏在业绩发布电话会中表示，这一变动主要源于公司对于AI基础设施的持续投入，受交付节奏性波动、CPU采购量增加、芯片组件价格上涨等因素影响，该部分支出同比显著上升。

截至6月末，公司净现金达2079.75亿元，环比减少528.53亿元，降幅超20%，以第二季度的单季流出速度计算，阿里当前的净现金储备额仅可覆盖约4个季度。

香颂资本执行董事沈萌指出，阿里AI业务投入不仅规模巨大，而且需要长期持续不断的投入，所以对资金的需求量很大，单纯依靠其日常经营收入很难满足。

/阿里2026年6月份季度业绩演示材料

另一方面，阿里在负债端的压力也正持续叠加。

其负债总额较2026年第一季度末增长649.15亿元，达8482.15亿元，8.3%的环比增速已是同期总资产增速的近3倍，公司资产负债率较上季度升高2.2个百分点，已达43.2%，继续以增加负债的方式获取资金或已不是阿里当下的最优解。

/阿里2026年6月底止季度业绩公告

2025年初，阿里CEO吴泳铭称未来三年公司将投入超3800亿元用于云与AI硬件建设，截至2026年中，该投入目标已半数兑现，投资进程正如期展开。

而在2026年上半年，吴泳铭又再度表态，未来三年云和AI基础设施投入将超越过去十年总和，阿里为获取算力中心所投入的资金，会远远超过原计划的3800亿元。

已处“失血”状态的自由现金流尚需资本补充，阿里对于AI业务的资金投入却“不得不”加速，配售新股这一决策，或许也是当前AI领域资本竞速大背景下的无奈之举。

高盛预估，为支撑数据中心的高速增长，字节、百度、阿里、腾讯四大巨头在下半年的投入比重仍将上升，2026年全年四家企业合计资本开支将达1000亿美元。

2026年第二季度，腾讯资本开支高达527.8亿元，同比增长176%。而据媒体报道，字节已将2026年AI基础设施支出由1600亿元上调至2000亿元，其中约850亿元将用于AI芯片采购。

在同行均大幅提升资本投入的当下，阿里一旦减速便可能面临掉队的风险。

另一方面，下半年OpenAI、Anthropic两大头部公司，以及月之暗面等多家国内AI领域独角兽企业均可能迎来上市时刻，届时AI企业或将面临更加激烈的资本市场竞争。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜指出，对于阿里自身，选择股权融资是用确定性稀释换取无需偿还的资本，避免持续高投入挤压现金储备、债务评级和后续融资能力。而在行业层面，国内AI“军备竞赛”正全面加速，定位“云+AI”B端路线的阿里此时配售新股，目的是在算力成为全球战略资源的关键窗口期抢占先机。

阿里AI的AB面：

云业务EBITA增长133%，实验室亏损扩大330% 

而令阿里如此费尽心思不断增加投入的AI业务，又为其带来了多少回报呢？

2026年5月20日的致股东信中，集团主席蔡崇信、CEO吴泳铭表示，阿里AI业务已跨越初期投入阶段，迈入商业化回报周期，在AI需求驱动下，云智能集团外部商业化收入增长加速至40%，其中AI相关收入占比达30%，阿里云的增长动力正从计算存储全面转向模型、算力与智能体服务。

高管口中的阿里AI业务增势迅猛，然而从集团当期盈利情况来看，该部分业务的利润转化能力却尚未全面显现。

2026年第二季度，阿里共实现营收2689.53亿元，同比增长9%，经调整EBITA为273.29亿元，同比减少30%，经调整EBITA利润率较上年同期大幅下降6个百分点至10%，净利润更是骤降至104.44亿元，不足上年同期的四分之一。

阿里在报告中表示，利润的同比大幅缩水主要源于公司科技投入的增加，但其中部分已被云业务的经营业绩所改善。

/阿里2026年6月底止季度业绩公告

第二季度，阿里为推动全栈AI建设，针对部分业务进行了重新整合，将原有的云智能集团与平头哥统一纳入“AI云与算力服务”业务，而AI模型实验室、千问相关业务则从“其他”分部中独立出来，共同组成“AI实验室与应用”板块。

/阿里2026年6月份季度业绩演示材料

分业务来看，AI云与算力服务、AI实验室与应用两大板块当下正呈现出截然不同的盈利状态。

第二季度，阿里AI云与算力服务业务实现营收、利润双增长，季度内营收达484.37亿元，同比增长45%，增速创近22个季度新高，经调整EBITA达 56.28亿元，同比增速达133%，经调整EBITA利润率升至12%，较上年同期提升约4个百分点。

其中，AI相关产品收入为123.76亿元，连续第12个季度实现三位数同比增长，占阿里云外部商业收入比例达35%，年化收入升至495亿元。

而AI实验室与应用这一“未来引擎”当下却仍处在“烧钱”状态，季度内营收33.38亿元，同比增长16%，经调整EBITA亏损138.61亿元，亏损金额较上年同期扩大330%。

公司表示，亏损扩大的主要原因为千问大模型、千问App的AI能力投入及推理成本增加。

沈萌指出，阿里AI云与算力业务已相对成熟，而AI实验室与应用业务仍处于成长阶段，两者当下的业绩结构有明显区别，后者需形成足够的积累后，才有可能实现稳定的增长，但过程中存在风险，不确定性较高。

柏文喜则强调了AI实验室业务的发展必要性。阿里当前的两项AI业务事实上是底座与应用的关系，云是底层算力支撑，实验室是上层模型与产品，前者变现反哺后者，后者繁荣拉动前者需求，二者相辅相成，才能构建起“芯片—云—模型—智能体—应用”的经营闭环。

/阿里2026年6月底止季度业绩公告

在季度业绩发布电话会中，公司高管对于阿里AI业务的未来增长给出了大胆预测。

2026年第三季度，AI产品年化收入将接近100亿美元，年底阿里百炼平台MaaS业务ARR预计突破300亿元，而未来五年，AI云业务利润率有望超20%，云外部收入或将触及1000亿美元的目标。

柏文喜分析，阿里AI实验室当前是“以时间换生态”的战略投入，配售800亿港元到账后，资金约束缓解，阿里将赢得宝贵的战略窗口。但这也只是完成起跑，未来12-18个月中，AI云收入增长、千问办公商业化对于其“云+AI”B端路线可行性的验证，以及对于AI实验室亏损的覆盖情况，才是真正的决定因素。

吴泳铭口中“AI CapEx回本周期将缩短为2.5年甚至接近2年”的美好愿景能否真正兑现，仍需时间验证。

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