出品：Hehson财经创投Plus

　　作者：木予

　　四年辗转三城，SHEIN终于叩响资本市场大门。

　　2026年8月24日刊发的全球发售公告显示，希音（简称：SHEIN）拟全球发售约2.8亿股B类股份，其中香港公开发售约2800万股，约占10%，国际发售约2.52亿股，约占90%，另有15%超额配股权。其发售价格区间定为每股47.60港元至49.50港元，预计将于9月1日正式在联交所交易。

　　本次IPO由高盛、摩根士丹利及摩根大通担任联席保荐人兼整体协调人。基石投资者包括Boyu（博裕资本）、Tiger Global（老虎环球基金）、General Atlantic（泛大西洋投资集团）、腾讯（通过出资实体Huang River认购）、景林资产管理、泰康人寿及瑞银资产管理（新加坡），合共认购不超过3.83亿美元等值股份。

　　按发售价中位数48.55港元计算，基石投资者将认购发售股份约22.1%，及发售完成后总股本约1.5%。公司全球发售所得款项净额约131.23亿港元，所募资金约40%将用于提升技术能力，约40%用于提高品牌知名度和增强全球布局，约10%用于推广企业责任举措，剩余约10%作一般企业用途。

　　回顾SHEIN的上市之路，可谓一波三折。2022年，公司将总部迁至新加坡。2023年11月，SHEIN向美国证券交易委员会SEC秘密递交上市申请，但由于供应链等问题遭到密集质疑，最终无疾而终。美股受挫后，SHEIN转向伦敦。2025年4月，英国金融行为监管局FCA通过了公司的招股说明书草案，但因未获国内监管放行，其上市进程再度被叫停。

　　事情直至2026年才出现转机。7月10日，中国证监会国际合作司公示SHEIN境外发行上市备案通知书，批准境内运营主体广州希音国际进出口有限公司拟发行不超过3.416亿股境外上市普通股并在香港联交所上市。短短半个月后，公司火速通过港交所主板IPO聆讯。

　　结合招股书披露的财务数据来看，SHEIN或已错过最佳上市窗口期。2026年一季度，公司实现净收入90.52亿元，同比仅微增1.1%，昔日基本盘美国市场收入不升反降14.2%；毛利率虽然突破70%，但经调整净利润录得2.71亿美元，同比下滑38.4%。

　　业绩显露疲态，估值更是“断崖式”下跌。公开报道显示，SHEIN本次发行估值上限为270亿美元，远低于此前市场预估的400亿至500亿美元目标估值区间，甚至低于上市前D+轮的640亿美元投后估值，与最高点D轮982亿美元估值相比暴跌72.5%。由于发行价低于Pre-D轮、D轮、D+轮价格，SHEIN将对这三轮的投资方以零代价额外发行股份，并现金补偿不超过21.85亿美元（以发售价格下限47.60港元/股计）。

　　招股书显示，SHEIN的上市前股东主要分为三大阵营：国内投资机构、美国投资机构和其他国际投资机构，近十年累计融资约38亿美元。

　　据不完全统计，其他国际投资机构包括Mubadala Investment Company、Sanabil Investments、Reliance Retail Ventures、DST Global、Coppel Capital和Claure Group等。全员通过2023年的D+轮入股，以每股15.02美元，合计投资约5.30亿美元。

　　其中，阿布扎比主权财富基金Mubadala Investment Company（简称：穆巴达拉）投资规模最高，达1.50亿美元，总股份约为998.63万股。若按照发售价中位数48.55港元计算，穆巴达拉额外发行补偿后所持股份共计1074.44万股，约对应发行市值6.46亿港元，在不考虑现金分红和现金补偿的情况下，账面回报约为0.59倍，已是表现最佳的其他国际投资机构。

　　值得关注的是，专注于拉丁美洲投资Claure Group，创始人Marcelo Claure曾任软银国际集团CEO。2023年1月，Marcelo Claure在离开软银一年后，正式加入SHEIN，担任拉丁美洲公司董事长，负责SHEIN Marketplace平台模式在巴西的启动，推进供应链本土化发展，Claure Group也于此时向公司投资约1.2亿美元。上市发行并获得额外股份补偿后，Claure Group的持股比例约为0.2%，对应市值约为4.17亿港元，账面浮亏或超5亿港元。不过，Marcelo Claure作为集团副董事，并没有出现在董事及高级管理层之列。

　　除了中东和拉美，印度一直是SHEIN最想拿下的市场。公开报道显示，2019年，SHEIN因被指控利用小包裹运输逃避关税而暂停印度地区业务。随后2020年，其APP被印度政府以数据安全和隐私问题为由封禁。2023年的D+轮融资中，印度最大的私人企业Reliance Industries（简称：信实集团）通过旗下零售业务相关投资机构Reliance Retail Ventures出资1亿美元，获得SHEIN约665.76万股股份。同年，公司与信实集团达成协议，宣布将由Reliance Retail帮助SHEIN建立印度服装行业联系的供应链。

　　然而，这项协议直至2025年才细化落地。根据约定，SHEIN仅作为技术合作伙伴身份，将品牌知识产权授权给信实集团，后者全权负责采购、制造、分销等环节。所有商品都在印度当地生产，用户信息和消费数据也储存在印度境内，由信实集团管理。由此可见，财务回报或不是这笔投资的重点，与SHEIN合作并深化本地制造业和供应链才是关键。招股书显示，Reliance Retail Ventures在额外发行补偿后约持股0.2%，对应市值3.48亿港元，投资回报约为0.44倍。