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文｜吴棋滢

7月财政收支延续前期分化特征：一般公共预算收入同比较前值继续上行3.1pct至11.7%、支出同比较前值继续下行3.5pct至0.5%。从结构来看亦维持了二季度以来的特征：一是财政收入质量进一步改善，税收回升、非税下探；二是财政收入央地分化趋势延续，中央收入强于地方；三是尽管中央支出保持一定韧性，但地方财政支出依然拖累整体。

核心观点

7月财政收支延续前期分化特征：一般公共预算收入同比较前值继续上行3.1pct至11.7%、支出同比较前值继续下行3.5pct至0.5%。从结构来看亦维持了二季度以来的特征：一是财政收入质量进一步改善，税收回升、非税下探；二是财政收入央地分化趋势延续，中央收入强于地方；三是尽管中央支出保持一定韧性，但地方财政支出依然拖累整体。

7月一般公共预算收入当月同比11.7%，前值8.7%（+3.1 pct），1-7月收入累计同比5.8%，亦较上半年4.7%的累计增速继续改善。其中，中央财政收入当月同比16.8%，前值18.1%（-1.4 pct），累计同比9.1%；地方本级收入当月同比6.9%，前值3.0%（+3.9 pct），累计同比3.3%。其中，税收收入当月同比13.9%，前值10.8%（+3.0 pct），累计同比6.7%；非税收入当月同比-5.4%，前值2.9%（-8.3 pct），累计同比1.6%。

7月一般公共预算支出当月同比0.5%，前值4.0%（-3.5 pct），累计同比1.3%。其中，中央本级支出当月同比4.5%，前值6.8%（-2.4 pct），累计同比6.2%；地方支出当月同比-0.4%，前值3.5%（-3.9 pct），累计同比0.5%。

从全年目标来看，今年的财政收入表现显著好于年初目标，1-7月收入累计同比5.8%，高出目标增速（2.2%）3.6个百分点；更重要的是，这一改善主要来自税收，1-7月税收收入累计同比6.7%，比全年2.9%的目标高出3.8个百分点。与此同时，1-7月中央收入累计同比9.1%，远高于全年1.8%的预算目标，而地方收入累计同比3.3%，只比全年2.4%的目标高0.9个百分点，年内还需保持一定韧性才能完成全年预算目标。

目标视角下，收支分化也更明显，1-7月支出累计同比1.3%，低于年初预算目标4.4%，若按预算规模执行，则同比还需增长8.3%。其中，中央本级支出并不算慢，1-7月累计6.2%，略高于全年5.5%的预算假设，但地方支出形成拖累，1-7月累计同比0.5%，距离全年目标增速4.0%还差3.5个百分点。

具体来看，7月税收收入增速继续回升，绝对规模也显著高于历史同期水平。其中企业所得税在7月贡献较大，6-7月分别录得29.7%、21.8%的高位同比，我们理解一是上半年企业利润整体随PPI改善，1-6月规上工业企业利润累计同比18.7%，全国100万户重点税源企业申报利润同比增长12.8%，高技术制造业、数字产品服务业企业利润同比增长29.2%和64.4%；二是二季度按季预缴带来7月税款集中入库。国内增值税同比6.7%，较前值提高1.7个百分点，与6月工业增加值同比加快等因素有关，7月工业数据边际放缓后续或影响8月增值税。个人所得税延续高增25.9%，较前期加快8.9个百分点，上半年相关资本类所得对个税增长的贡献度近五成，这一特征或延续至7月。此外，表现较好的进口环节相关税和印花税主要是中央税收，这是中央收入强于地方的原因之一。

7月各税种中，依据贡献由高至低分别为企业所得税、国内增值税、个人所得税、进口环节增值税和消费税、印花税、国内消费税、资源税、房产税、城市维护建设税、城镇土地使用税、车辆购置税、环境保护税、其他税收、耕地占用税、关税、土地增值税、契税、外贸企业出口退税，分别对税收收入当月同比贡献6.84、2.28、1.92、1.33、0.95、0.43、0.28、0.28、0.17、0.12、0.08、0.01、0.01、-0.04、-0.09、-0.21、-0.23、-0.28个百分点。

具体来看，贡献最大的企业所得税当月同比21.8%，是7月最主要的单项拉动。

个人所得税继续高增，此前税务总局表示上半年相关资本类所得对个税增长的贡献度近五成，特别是股权转让、股息红利等资本类收入税收增长明显。其中，限售股转让个人所得税同比增长97.6%。利息、股息、红利所得个人所得税同比增长15.2%。二是部分行业发展态势较好，带动从业人员收入明显增加，比如，科学研究和技术服务业、有色金属冶炼和压延加工业缴纳的个税同比分别增长15%和40.8%。三是税务部门持续加强高收入人员的纳税引导规范，也对个税带来一定的增收效应。数据显示，年收入居前1%的人，申报缴纳的个税大体占个税总量的五成以上；年收入居前10%的个人，申报缴纳的个税占九成左右。此外，受重点行业发展向好等因素带动，上半年全国个人所得税申报工资薪金的总额同比增长5%。

其它税种中，房地产相关税种则延续明显分化，房产税同比+8.6%、城镇土地使用税+7.5%，而契税-12.9%、土地增值税-15.1%。表现较强的房产税和城镇土地使用税主要对应企业及经营性房产、土地等存量资产的持有和使用；与房地产交易和开发活动联系更紧密的契税、土地增值税等则表现较弱，与同期地产数据相吻合。

相较收入端，财政支出偏弱是二季度以来的经济基本面特征之一。7月财政支出依然偏弱，当月同比下行3.5pct至0.5%，与同期固投表现相吻合。其中中央支出拉动+0.8个百分点，地方支出拉动-0.3个百分点，同时7月财政存款也同比多增2085亿元，扣除政府债因素后仍有约1400亿元左右多增。我们理解，地方支出偏弱一则受土地出让收入掣肘；二则受化债约束；三则或与今年以来对财政投向、开工项目的严格要求有关。针对这种情况，7月底的政治局会议提出“加快财政支出和债券资金使用进度”，表述较为直接。8月21日财政部会议表示“合理加快财政支出进度，对支出进度持续偏慢的地区加强督导”，预计8-9月地方财政支出将有所加速。

1-7月一般公共预算支出完成全年预算的54.3%，2021-2025年同期平均约54.8%，差距仅0.5个百分点，主要依赖的是1-2月较快的财政支出支撑；2025年同期为54.1%，差距更小。换言之，当前支出进度基本处于历史正常水平，但相较开年的加速支出和表现较强的收入端，则相对偏弱。同时，上文提到从年初支出目标角度来看，1-7月一般公共预算支出累计同比1.3%相较目标增速4.4%仍有差距。

今年以来政策强调要降低无效投资、增加有效投资，近日《学习时报》文章指出：“过紧日子不仅要在行政支出上精打细算，也要在投资建设上把好关口。一些地方追求“短平快”的显性政绩，无视地方财力基础，盲目上马低效无效项目……对低效无效支出坚决说不。财政资金投向哪里、效果怎样，本质上是政绩观在资源配置中的具象化、具体化。一段时间以来，一些专项资金支持领域交叉、引导作用不强，资金使用效率不高。”

无独有偶，此前人大常委会也曾指出：“支出规模不达预期，一个重要原因是优质项目储备不足。建议：（1）健全支持国家重大战略和重点领域项目决策机制，加强评估论证，严格审批管理，做实项目库储备；（2）加强政府投资资金监管和绩效评价，做好绩效评价结果与预算安排的衔接，将财力从低效投资中腾挪出来；（3）坚持项目收益与融资平衡原则，科学安排专项债项目和额度，有效防范偿付风险。”

7月支出分项中，除债务付息这一刚性支出同比录得10.3%外，其余分项均位于中低位水平。

土地财政方面，7月政府性基金预算收入同比-19.2%，降幅较前值收窄11.9个百分点，但绝对规模依然较低。7月政府性基金预算支出同比降幅亦有所收窄，较前值-43.7%大幅收窄27.4个百分点至-16.3%；但这一表观变化主要源自基数错位，扣除基数因素后，7月支出增速较前值变化不大，仍需加快专项债和特别国债的支撑。8月21日财政部亦表示将加快广义财政相关债的发行和使用：“下半年，还有2万多亿元地方政府专项债券和超长期特别国债待发行使用，同期而言，这个规模也是历年来较大的，能够继续保持政策强度。我们将抓紧指导地方组织好债券发行，加强项目前期准备，推动项目尽快开工建设，形成更多实物量”。

7月政府性基金预算收入同比-19.2%，较6月-31.1%收窄11.9个百分点。其中，土地出让收入同比下降27.1%，较6月-42.1%明显收窄15.0个百分点；但当月仅1953亿元，低于2020-2025年同期的6972、6971、4657、4188、2500和2679亿元，仍是近年同期的较低水平。

支出方面，7月政府性基金预算支出同比-16.3%，较6月的-43.7%表观收窄27.4个百分点。但这一变化主要受基数扰动影响。2025年6月5000亿元特别国债用于国有大行注资，计入中央政府性基金预算支出，显著抬高去年同期基数。假设5000亿元全部于去年6月支出，那么剔除这一基数因素后，6月政府性基金预算支出可比口径下的同比增速约为-12.9%左右，7月的-16.3%相较于此降幅反而有所扩大。

从前7个月狭广义财政合并数据来看，两本账收入同比增长1.9%，同比多增2952亿元；支出同比下降3.1%，同比少支6725亿元。地方财政支出收缩是宏微观存在结构收缩特征的源头之一。从资产映射看，二季度以来利率震荡下行、权益市场资产广谱性较低均与此有一定关系。7月底政治局会议、8月17日国务院全体会议连续释放新一轮稳增长信号，从财政领域来看后续空间有四：一是狭义财政支出赶进度，若全年一般公共预算支出要完成年初目标，接下来的月份同比需增长8.3%；二是专项债、超长期特别国债进度加快；三是8000亿政策性金融工具近期下达到地方，较去年新增贴息支持；四是财政部8月21日发布会指出“正在继续研究制定新政策新举措，今年下半年推出”，这进一步打开了增量政策的想象空间。

近日，发改委表示抓住三季度施工旺季，加快8000亿元新型政策性金融工具资金投放使用，加快专项债发行使用。同时，今年的新型政策性金融工具投向在此前基础上进一步优化，其中，更突出强调对民间投资项目、产业类项目的支持。今年财政还将对符合条件的新型政策性金融工具资金给予贴息。

外部环境变化超预期导致经济压力显著加大，经济下行超预期，刺激政策超预期，财政收支超预期，地产压力上升超预期，土地市场表现超预期，海外经济表现变化导致出口表现超预期，地缘政治风险超预期。