（来源：华创资管 屈庆债券论坛）

周四策略回顾

短期止盈不改趋势：债市早盘策略（2026-8-20）

【债券市场跟踪】周三，在连续数个交易日走强之后，国内债券市场出现明显的止盈回调，长端、超长端利率上行幅度大于短端；国债期货收盘多数下跌，30年期主力合约日内冲高回落，收跌0.27%。央行7天逆回购连续第七个交易日零投放，隔夜逆回购四次操作全部落地，资金面整体宽松。

周三晚间，美国财政部宣布将10年至20年期、20年至30年期名义附息国债的流动性支持回购操作规模至少扩大一倍，单次上限从20亿美元提高至至少40亿美元，2026年9月9日生效，持续至11月4日。消息公布后，美债收益率曲线平坦化下移，美股三大指数期货集体转涨，全球风险偏好短线修复。

周三债市出现止盈回调，主要源于三个层面的叠加：

（1）连续走强后的自然兑现。30年国债期货8月10日年内首次站上116元后，交易盘久期已处高位，超长端拥挤度极高。（2）预期抢跑后的回吐。近期关于新一轮摊余债基额度将开闸的消息引发行情抢跑，利好预期部分兑现后，期现券回归偏弱整理。（3）跨市场传染。A股上证指数跌2.40%、深成指跌5.01%、创业板指跌6.26%，全市场超5000只个股下跌，固收+产品净值承压引发赎回担忧。

复盘当前，支撑债市慢牛的核心逻辑依然坚固。一方面，配置盘与交易盘在长端方向上形成合力，银行、保险等配置盘面临持续的欠配压力，资产荒逻辑未改，每次回调都有配置力量承接。另一方面，7月宏观经济数据多数低于市场预期，内需疲弱强化宽松预期；同时央行保持流动性充裕的政策基调没有变化，10-30年期限利差仍有压缩空间。

短期观察焦点在于央行7天逆回购是否重启，周四是一观察窗口。若恢复投放，有助于稳定市场预期，引导市场利率围绕政策利率平稳运行。若继续零投放，重点关注DR001和DR007的实际价格变化。需要强调的是，在央行货币政策框架向价格型转型的背景下，隔夜逆回购正从月末应急工具升级为常态化短期微调工具，并与7天期逆回购搭配形成“削峰填谷”的精细化调控组合。这指向资金面的尾部风险有所下降，但短债行情会受到资金价格的约束。

此外，周三A股暴跌引发的固收+赎回压力是国内长端调整的重要推手。美国财政部回购扩容后，全球风险偏好修复、科技股直接受益，若8月20日A股迎来超跌反弹，固收+产品的赎回压力释放，基金被动卖长端的动能减弱，国内长端止盈压力也将进一步缓和。不过美国财政赤字扩张、长期国债供给压力等结构性问题并未因回购扩容而解决，海外长端利率的企稳仍需观察。

整体而言，周三的市场调整是当前市场环境下的合理止盈，并非趋势反转。利率震荡下行的底层逻辑未受冲击，操作上建议顺势而为、逢回调布局，避免追高。

止盈压力释放：债市午盘策略（2026-8-20）

【债券市场跟踪】周四上午盘面先跌后稳，午盘前现券收益率震荡下行，10年国债活跃券、30年国债活跃券午盘估值均低于前估值，长端止盈压力初步宣泄后情绪企稳。截至午盘，国债期货全线下跌但跌幅可控，30年期主力合约跌0.15%，10年期主力合约跌0.08%。

周四上午A股迎来超跌反弹。上证指数午盘涨0.28%，创业板指涨1.03%，市场近4400股上涨。板块上，医药生物股掀涨停潮，黄金、CPO、金融科技、AI应用概念股活跃，地产、零售板块涨幅居前；半导体硅片、种业概念股调整。

消息方面，8月1年期LPR报3.0%，5年期以上品种报3.5%，系连续第15个月持稳，符合市场预期。对债市而言，LPR持稳不等于宽松预期消退，利率震荡下行的底层逻辑未受冲击。

上午央行维持7天逆回购零投放，但DR001、DR007的实际加权价格依然维持在1.4%以下，资金面均衡宽松。后续资金价格变化仍是短端定价的核心观测指标。

午后继续关注长端止盈盘的消化情况。同时，固收+赎回压力的缓和程度也需观察午后A股反弹的延续性。

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