（来源：Kevinliugang Kevin策略研究）

一、【美元流动性收紧了吗？】其实不明显

我们监测价和量多维度指标体系显示：美元流动性仅小幅收紧，整体算不上紧张。

1. 价的维度：

1️⃣ 回购市场：截至8月17日，SOFR-OIS利差收窄至0.24bp；

2️⃣ 商业票据：截至8月17日，金融商票利差收窄，非金融商票利差未公布最新数据；

3️⃣信用债：截至8月17日，高收益债、投资级债券利差均走阔；

4️⃣ 离岸美元市场：截至8月17日，欧元、瑞郎与美元交叉互换收窄，日元、英镑与美元交叉互换走阔；

5️⃣ 资产波动：8月18日VIX指数上升0.65至15.84（vs.8月17日15.19），MOVE指数下降0.65至74.98（vs.8月17日75.63）

2. 量的维度：

1️⃣金融流动性指标：上周减少574.4亿美元，分项来看，美联储负债规模增加113.9亿美元，逆回购增加387.5亿美元，TGA增加300.8亿美元。

7月以来金融流动性小幅收缩主要由于发债导致TGA规模增加，美联储并未开始缩表。

2️⃣ 准备金：上周准备金余额减少551.0亿美元，当前占银行总资产比例为11.7%，算不上充裕但也并不很紧张。

二、【但市场为什么每次谈到流动性就很担心？】因为没法一眼看穿

随着美债走高，市场动荡，对流动性出问题的担忧又开始升温了。过去几年，每隔一段时间就会出来一次。

每次市场在讨论流动性的时候，都会陷入到一种说不清楚但又很担心的状态。为什么呢？因为第一，流动性问题确实很“含糊”和复杂，没法一眼看穿，各个环节嵌套交叉，影响很复杂；第二就是一旦出问题，短期冲击就很大。

可以回想一下，但凡一个事物具备这两个特点，都会引发说不清道不明的恐慌和担忧。因为一旦能一眼看穿、或者影响很小，也就没什么好担忧和讨论的了。

另外，也市场往往把流动性出问题对市场造成的波动，和系统性升级的金融危机直接连在一起，但两者有本质区别：波动是市场行为，会有、甚至普遍会很剧烈，但系统性金融危机一定要有高杠杆和债务的加持。

过去几年，回想英国养老金，硅谷银行，瑞士信贷，日元套息交易逆转，哪次不是如此？市场担忧危机，但并没出现。本质就是流动性冲击会很剧烈，但央行一定会管，而央行管一定会有用，因为只是流动性的问题，所以很快就可以解决了，但债务危机就不行了。所以回过头来看，只要是流动性冲击，有一次算一次，也都是很好的抄底机会。

如何监测美元流动性？当我们在谈论美元流动性的时候，在谈论什么？每个环节观察什么指标？如何区分流动性危机和真正的金融危机？美联储每次怎么对症下药？我们在最新的【2026 版研究框架】里都有详细梳理。

三、【信用债发行很多吗？】

其实 7 月份发行规模比6月少了很多

四、【美国国债发行很多吗？】

其实三季度 7000 多亿一半都是在 7 月发完了，比去年同期也低很多

五、【那美债利率为什么还涨？】

简单理解就是卖出来的，而投资者之所以不愿意持有长债，除了上面提到有倒是没那么多的供给，更多还是因为对美联储和沃什政策的不信任，所以期限溢价（持有长久期债券的风险补偿）不断走高，相反利率预期（加息预期）并没有。

但如上面提到的历次案例，不应该把这个直接上升为系统性的危机。

市场之所以反应大，恰恰是因为 AI产业缺乏进展，这才是根源，导致了宏观扰动被放大，就如同去年底市场担心的私募股权信贷问题。

六、【如何解决？】

也很简单，流动性的问题提供流动性，比如财政部回购，发债规模后续也会逐渐下降。信任的问题重塑信任，比如沃什的后续表态。但是根本上还是 AI自己，试想如果回报继续走高，还有人会在意这几十bp成本的问题吗？