中无人机半年报解读：营收暴增272%背后隐忧 扣非净利润增速显著落后
业绩表现：营收与利润增速背离
中无人机（688297）2026年半年报显示，公司实现营业收入16.34亿元，同比激增272.48%；归属于上市公司股东的净利润5492.56万元，同比增长72.87%；扣除非经常性损益后的净利润3491.05万元，同比增长59.08%。值得注意的是，营收增速远超利润增速，反映出公司在规模扩张的同时面临成本压力。
核心财务数据对比
| 指标 | 2026年上半年 | 2025年上半年 | 同比增幅 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 16.34亿元 | 4.39亿元 | 272.48% |
| 归母净利润 | 5492.56万元 | 3177.33万元 | 72.87% |
| 扣非归母净利润 | 3491.05万元 | 2194.58万元 | 59.08% |
| 基本每股收益 | 0.08元 | 0.05元 | 60.00% |
| 扣非每股收益 | 0.05元 | 0.03元 | 66.67% |
营收高速增长：交付量提升驱动
公司营收大幅增长主要得益于产品交付数量增加。财报显示，本期按照合同约定交付产品数量较上年同期显著增加，推动收入规模快速扩张。作为国内无人机系统领军企业，公司翼龙系列产品在国内外市场持续获得订单，尤其在军贸市场需求旺盛的背景下，产品交付节奏加快。
不过，营收的高速增长伴随营业成本的更快攀升。报告期内营业成本达14.58亿元，同比增长352.61%，高于营收增速79.13个百分点，导致毛利率同比下滑。这一现象提示公司在规模扩张过程中需关注成本控制。
利润质量分析：非经常性损益占比高
公司上半年实现归母净利润5492.56万元，但其中非经常性损益达2001.52万元，占净利润比重36.44%。主要来自两方面：一是计入当期损益的政府补助874.38万元，二是金融资产公允价值变动及处置损益1538.80万元。
扣非后净利润3491.05万元，增速59.08%，显著低于营收增速，反映主营业务盈利能力提升幅度有限。公司解释称，本期营业收入同比上升带动利润增长，但成本端压力明显。
利润构成分析
| 项目 | 金额（万元） | 占比 |
|---|---|---|
| 归母净利润 | 5492.56 | 100% |
| 其中：非经常性损益 | 2001.52 | 36.44% |
| 扣非归母净利润 | 3491.05 | 63.56% |
资产负债状况：应收账款与存货双降
应收账款同比下降27%
报告期末应收账款余额20.05亿元，较上年末下降27.03%，应收账款周转率有所改善。公司表示，这主要得益于本期收到客户货款增加，经营活动现金流入大幅增长。应收账款占总资产比例从28.92%降至23.87%，运营效率有所提升。
存货规模同比下降23.88%
期末存货余额21.27亿元，较上年末减少23.88%，主要系产品交付增加导致库存消化。存货占总资产比例从29.40%降至25.32%，库存周转效率提升。但存货绝对值仍保持较高水平，占流动资产的28.54%，需关注后续市场需求变化可能带来的存货减值风险。
现金流状况：经营活动现金流由负转正
公司上半年经营活动产生的现金流量净额5.48亿元，上年同期为-9.23亿元，同比大幅改善159.33%。主要原因是本报告期收到客户货款增加，经营活动现金流入较上年同期显著增长。
投资活动产生的现金流量净额-1.39亿元，主要系本期新增对外股权投资所致。筹资活动产生的现金流量净额-2.50亿元，主要用于利润分配和股份回购。
现金流变动情况
| 指标 | 2026年上半年 | 2025年上半年 | 同比增幅 |
|---|---|---|---|
| 经营活动现金流净额 | 5.48亿元 | -9.23亿元 | 159.33% |
| 投资活动现金流净额 | -1.39亿元 | -0.65亿元 | -112.01% |
| 筹资活动现金流净额 | -2.50亿元 | -0.02亿元 | -15500% |
费用分析：研发投入占比显著下降
研发投入增速低于营收增速
报告期内研发费用5546.41万元，同比增长27.78%，但研发投入占营业收入的比例从19.27%降至7.50%，减少11.77个百分点。公司解释称，尽管上半年持续加大研发投入，较上年增长3803.20万元，但受营业收入大幅增加影响，研发投入占比有所下降。
管理费用增长15.91%
管理费用6479.92万元，同比增长15.91%，主要系报告期内公司对绩效进行结算导致薪酬总额增加，以及新增设备折旧费用。销售费用846.68万元，同比下降8.48%，显示公司加强费用管控。
费用变动情况
| 指标 | 2026年上半年（万元） | 2025年上半年（万元） | 同比增幅 |
|---|---|---|---|
| 销售费用 | 846.68 | 925.13 | -8.48% |
| 管理费用 | 6479.92 | 5590.58 | 15.91% |
| 研发费用 | 5546.41 | 4340.75 | 27.78% |
| 财务费用 | -560.61 | -1509.04 | 不适用 |
盈利能力指标：加权平均净资产收益率提升
报告期内加权平均净资产收益率0.97%，较上年同期增加0.41个百分点；扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率0.61%，增加0.23个百分点。主要得益于公司本期净利润同比增加，但绝对值仍处于较低水平，反映净资产利用效率有待进一步提升。
风险提示
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毛利率下滑风险：营业成本增速（352.61%）远超营收增速（272.48%），导致毛利率承压。公司需加强成本控制，优化供应链管理。
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利润质量风险：非经常性损益占比36.44%，主营业务盈利能力提升有限。投资者需关注扣非净利润增长持续性。
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研发投入占比下降：尽管研发费用绝对值增加，但占营收比例显著下降11.77个百分点。作为技术密集型企业，持续研发投入对保持核心竞争力至关重要。
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存货减值风险：存货余额仍高达21.27亿元，占流动资产28.54%。若市场需求变化或技术迭代加速，可能面临存货减值风险。
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军贸业务不确定性：公司产品出口受国际政治局势、国家间关系等因素影响较大，存在一定不确定性。
结论
中无人机上半年营收实现爆发式增长，主要得益于产品交付量增加，经营活动现金流显著改善，应收账款和存货规模双降，运营效率有所提升。但需警惕营收与利润增速背离、毛利率下滑、非经常性损益占比过高以及研发投入占比下降等问题。投资者应关注公司主营业务盈利能力的持续性以及成本控制能力的改善情况。
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