（来源：华泰证券策略研究）

26Q2基金季报显示电子及通信仓位超60%，投资者关心如何理解本轮仓位跃升？我们认为1）虽然AI产业链仓位超历次抱团高点约30pct，但剔除涨跌幅后，基金超配比例与历史抱团高点的差距收窄至13pct；2）以配置系数衡量基金的相对配置偏好，历次抱团阶段，配置系数的高点通常在2.5x左右，目前电子与通信合计配置系数为2.21x，或表明基金对AI偏配程度尚未达到极端水平；3）高仓位对市场的指示意义或在于集中度越高，基金净值对电子、通信板块的波动更加敏感，一旦出现赎回或主动减仓，调整幅度可能较大。向后看，参考我们基金配置时钟的分类方式，当前半导体设备、分立器件、印制电路板、集成电路制造、数字芯片设计、被动元件、仪器仪表、激光设备和能源及重型设备或处于抱团阶段，通信网络设备及器件或处于分歧阶段。但考虑到7月以来市场波动加大，或可适当降低AI相关仓位。

26Q2仓位总览

26Q2，主动偏股型基金持有股票规模占资产总值比重上升至83.1%，基金主要加仓A股减仓港股，配置方向上，成长方向获显著加仓，消费、周期、金融板块配置系数普遍回落。具体来看， A股建筑材料（电子布）、电子、机械设备配置系数提升幅度居前；港股加仓电子、生物医药、基础化工方向。

关注点1：目前AI抱团到何种程度？

2010年以来，基金重仓方向先后经历消费→TMT→消费→电力设备→AI的几轮变迁。历次抱团行业的仓位高点大多处于20%-30%，本轮电子与通信合计仓位已升至60.22%，投资者关心仓位高点远超阈值是否意味着抱团行情即将瓦解？首先，高仓位是名义变量，其意味着基金净值对电子、通信板块的波动更加敏感，一旦出现赎回或主动减仓，调整幅度可能较大，并不能完全代表基金抱团水平；其次，以配置系数衡量基金的相对配置偏好，历次抱团阶段，配置系数的高点通常在2.5x左右，目前电子与通信合计配置系数为2.21倍，尚未突破历史常见区间，或表明基金对AI超配程度尚未达到历次抱团行情的极端水平。此外，本轮AI行情由中美产业趋势共振驱动，产业覆盖面更广、资金容量更大，不能简单套用以往经验。

关注点2：基金超配时钟对Q3配置的指示

在基金配置时钟中，基金抱团加仓、基金分歧初现阶段初期，具备产业趋势的行业股价表现偏强。本篇我们延续基金配置时钟的分类方式，识别三级行业中尚在强化的增量配置趋势，2026Q2基金季报指示策略组合的配置重心进一步向半导体、通信硬件及高端装备方向集中。组合继续保留半导体设备和分立器件，新增通信网络设备及器件、印制电路板、集成电路制造、数字芯片设计、被动元件、仪器仪表、激光设备和能源及重型设备。2012Q4以来，策略年化收益为13.6%，高于中证指数的5.5%。但受季频披露影响，在抱团瓦解期间其回撤相比基准并没有很强的优化。

关注点3：产业链配置向TMT进一步集中

筹码分布视角，目前配置系数分位数处于低位的资产主要集中在消费、医药、出口、制造链中，具体来看：1）消费：26Q2配置系数分位数持续位于0%，白酒、影视院线和饮料乳品配置系数处于历史低位；2）制造链：26Q2配置系数分位数回落至13%，光伏设备、航空装备、风电设备、家电零部件和地面兵装配置系数处于低位；3）出口链：26Q2配置系数分位数回落至3%，小家电、其他家电等配置系数处于低位；4）医药：26Q2配置系数分位数回落至0%，生物制品配置系数处于低位。

风险提示：基金重仓股披露滞后导致与实际持仓存在差异的可能；测算误差。

专题：TMT仓位创历史新高，如何理解其抱团程度？

专题一、如何理解电子及通信的高仓位？

2010年以来，基金重仓行业经历食饮/医药（11Q3-13Q1）→TMT（13Q1-16Q1）→食品饮料/医药（16Q1-21Q1）→电新（21Q3-22Q4）→电子/通信（23Q2）五阶段转变，其持仓的变迁通常对应着核心资产（茅指数→宁指数→AI）的变迁。

2010年以来历次抱团的仓位高点均分布在20%-30%附近，但本轮AI（电子及通信，后同）仓位单季度回升至60.22%，大幅超越阈值，投资者担忧仓位高点超阈值是否意味着本轮抱团即将瓦解？

首先，从产业趋势上来讲，与食品饮料、医药等主要由国内需求和资金偏好驱动的历次抱团不同，本轮AI行情是中美产业趋势、资本开支和市场定价共同推动的全球性周期，其覆盖范围、持续时间和资金容量都相对偏高。因此，不能简单套用过去几轮国内行业抱团的仓位高点来判断本轮行情是否已经过度拥挤。当前仓位虽处于历史高位，但更应结合全球产业周期、行业市值扩张和盈利增长综合判断。

其次，进一步拆解高仓位数据，其抱团程度并没有市场预期的那么极致。我们认为可将单季度仓位大幅回升拆解成两部分，一是AI市值的大幅跃升，市值的变动推升AI持仓占比被动提升，仓位剔除标配比例后的超（低）配比例单季度虽创新高，但与历史抱团的超配比例高点的差距相比仓位差距有所收窄（历史超配比例高点分布在20%附近，本轮AI超配比例为33%）。

二是基金自身的主动加仓，但剔除市值涨跌幅后，基金对AI的加仓是否大幅偏离历史阈值？我们认为其主动抱团仍在历史均值区间，以配置系数（仓位/标配）衡量基金对抱团行业的加仓偏好程度，电力设备、食品饮料及医药、TMT等在抱团区间的配置系数阈值位于2.5x附近，截至26Q2，AI的配置系数为2.21x，并未显著高于历史阈值，或表明基金主动加仓AI的幅度并未脱离历史抱团区间。

因此，仓位指标和配置系数分别回答两个不同问题。仓位本身是一个名义变量，其创新高或说明AI已占基金组合净值的60%以上，高于历史水平，因此净值对电子、通信板块的波动会更敏感；而配置系数仍位于2.5x阈值之下或表明基金相对市场偏好加仓AI，但其超配的程度并未突破历次抱团阶段常见的区间。当前的高仓位或并非是基金的抱团程度突破历史极值，其或是AI的市值占比突破历史高位，叠加基金主动加仓所致。

历史上，每轮抱团瓦解后，基金仓位通常下降约10个百分点，超配比例平均回落7个百分点，相关板块股价平均下跌约25%。但考虑到本轮AI硬件的起点明显更高，一旦股价调整，基金净值单位降幅或超越历史均值，若进一步触发赎回或主动减仓，调整幅度或相对偏高。

专题二、配置时钟如何指示26Q3的配置方向？

在《从基金“配置时钟”看科技仓位空间》（2026年5月5日）中，我们沿着基金超（低）配比例的思路将基金持仓划分为初始试探性加仓、基金抱团加仓、基金分歧初现、后期减仓四阶段。

在本篇报告中，我们将上述思路系统化为可量化落地的策略，旨在增配处于抱团加仓期和分歧期初期的行业，并对其进行了进一步优化，一是将“配置时钟”适用范围由具备产业趋势的方向扩展至全行业，识别所有三级行业中尚在强化的增量配置趋势；二是对超（配）比例进行了平滑，削弱单季度波动噪音对于策略的影响。

2021Q4至今，策略累计收益为459.5%（年化收益为13.6%），中证全指累计收益为105.6%（年化收益率为5.5%），截至2026年7月22日，策略相对基准净值为2.72。但需要同时看到，策略绝对最大回撤仍达到-49.1%，最大相对回撤为-17.4%，最差单季超额为-15.1个百分点。原因或在于基金季报持仓披露偏晚、季度调仓并不能对失去抱团趋势的行业及时止损。

2026Q2基金季报披露后，策略组合的配置重心进一步向半导体、通信硬件及高端装备方向集中。本季度共有10个三级行业通过组合准入门槛。相较2026Q1，组合继续保留半导体设备和分立器件，新增通信网络设备及器件、印制电路板、集成电路制造、数字芯片设计、被动元件、仪器仪表、激光设备和能源及重型设备。但在权重安排上，从高频数据来看，半导体行业仓位或在7月以来存在大幅减仓迹象，其增仓逻辑或存在一定考验，可适当下调其仓位。

26Q2公募持仓分析：风格向成长迁移？

持仓风格及因子拆分：风格向成长迁移

风格漂移角度，二季度公募基金持仓风格向成长方向迁移。我们以个股过去的营收增速、净利润增速、资产收益率来量化个股的成长因子，以股息率、每股经营现金流、每股净资产及股价、ROE、ROE波动率、估值分位数、ROE/估值等因子来量化个股的价值，并根据每只基金的所有重仓股在成长因子、价值因子的相对表现来评估一只基金的风格表现。较26Q1来看，26Q2公募基金整体风格向成长风格偏移（表现为散点图在第二、第三象限的分布占比有所提升）。

重仓股画像：对景气因子的关注度有所回升。在2026年5月5日《从基金“配置时钟”看科技仓位空间》中，我们基于重仓股财务、估值等因子，得出主动偏股型基金对业绩相对景气的个股关注度有所回升，对高估值赛道容忍度偏强。更新至2026Q2，相比2026Q1，基金延续该思路的配置，关注业绩弹性较大个股，对估值容忍度持续偏高。

重仓股集中度：基金持股集中度环比回升，基金抱团程度回升。26Q2，基金重仓股数量环比回落，Top50重仓标的持仓市值占主动偏股型基金重仓股的持股市值回升至54.6%（VS 26Q1 45.7%）、Top100重仓股持股集中度回升至67.3%（VS 26Q1 58.2%），剔除股票涨跌幅影响后，26Q2基金、TOP50、TOP100持股集中度相比26Q1持续回升，是近年来回升幅度较高的季度，其回升并非因为重仓股上涨导致基金重仓股占比被动回升，而是基金主动加仓导致对Top50、Top100的抱团程度有所回暖，反映在1）基金重仓股数据环比明显上升；2）剔除涨跌幅后，26Q1 Top50、Top100的持仓占比分别为46%、58%，仍低于26Q2的抱团程度。

基金加仓方向：共识加仓通信、基础化工等方向

行业视角（全部基金）：通信、基础化工等行业加仓共识度较强

从配置系数（仓位/标配）、超配比例（仓位-标配）两个角度来看基金加仓。无论从相对还是绝对加仓力度来看，电子、建筑材料提升幅度均居前，电力设备、有色金属回落幅度居前；差异在于建筑材料、机械设备配置系数提升幅度排名高于超（低）配比例的排名，或表明后续基金加仓空间有限，而银行的配置系数排名低于超（低）配比例排名，或表明基金后续仍有加仓空间。

26Q2 A股呈现“指数上行、行业高度分化”的结构性行情，科技虹吸效应显现。融资资金等交易型资金、主动偏股型基金进一步向TMT集中，电子仓位显著抬升、通信保持高配，AI拥挤度持续位于历史高位，分板块来看：

TMT整体配置进一步向电子集中。电子配置系数由1.76升至1.98，2016年以来分位数（后同）约59%；元件、半导体是主要提升方向，分位数约78%、56%，消费电子基本持平、分位数约7%。通信配置系数由3.47降至3.17，但仍处于约98%的高分位；通信设备和通信服务均回落，分位数约93%、20%。传媒配置系数降至0.22、分位数为0%，游戏和影视院线分位数约5%、0%。计算机配置系数降至0.32、分位数为0%；内部仅计算机设备小幅回升，软件开发和IT服务继续回落。

周期板块中，除建筑材料（玻璃玻纤）外，配置系数环比均有上升。建筑材料行业2016年以来配置系数分位数为83%，主要受玻璃玻纤配置系数提升带动，26Q2玻璃玻纤配置系数分位数约为95%，装修建材配置系数则回落至历史低位。石油石化、煤炭、有色金属行业2016年以来配置系数分别回落至68%、61%、20%。细分方向中，仅有能源金属配置系数分位数回升。基础化工和钢铁行业配置系数分位数分别降至0%和39%。

制造板块中配置系数整体回落，仅机械设备行业配置系数小幅改善。机械设备行业配置系数分位数回升至2016年以来约66%的分位水平，增量主要来自通用设备和专用设备。电力设备行业配置系数由1.59降至0.98，当前配置系数分位数约为17%；电池、电网设备、光伏设备和风电设备的配置系数均出现下降。国防军工行业配置系数降至0.56，26Q2配置系数分位数约为12%，仅地面兵装配置系数小幅回升。汽车行业配置系数分位数回落至22%；乘用车和汽车零部件配置系数均较上季度下降。

消费板块的配置水平整体回落。食品饮料行业配置系数分位数处于2016年以来0%的分位水平；其中白酒配置系数分位数已降至0%。医药生物行业26Q2配置系数分位数回落至0%，细分方向中，仅中药配置系数小幅回升，医疗服务、生物制品、化学制药和医疗器械配置系数均较上季度下降。社会服务行业配置系数分位数约为2%，酒店餐饮和旅游零售是主要减配方向。家用电器行业配置系数分位数回落至0%；其中，白色家电配置系数同步回落，当前配置系数分位数约为20%。

公共产业相关行业的配置系数整体回落。交通运输行业配置系数位于2016年以来约5%的分位水平；航运港口、航空机场、物流和铁路公路的配置系数均出现下降，但航运港口配置系数2016年以来分位数仍约为80%，处于自身历史较高水平。公用事业行业配置系数由0.10降至0.07，26Q2配置系数约为2%，电力和燃气配置系数均较上季度下降。环保行业配置系数由0.30降至0.16，26Q2配置系数分位数约为15%。

大金融板块的配置系数整体回落。银行、房地产2016年以来配置系数分位数均回落至5%，股份制银行、国有大型银行、城商行配置系数均回落至2016年以来0%、10%、10%的低位水平。非银金融配置系数分位数小幅回落至27%，其中证券的配置系数分位数回升至22%。

产业链视角（全部基金）：TMT、地产基建链是基金主要的加仓方向

产业链视角，26Q2仅TMT和地产基建链配置系数环比上升，其余资产均有减仓。TMT和地产基建链分别由1.77升至1.96、由0.49升至0.54，2016年历史分位数分别位于83%、20%的水位；资源品、先进制造、出口链、内需消费和医药2016年以来分位数回落至55%、13%、3%、0%和0%。

具体来看：

1） 地产基建链配置系数分位数（2016年以来）回升至约20%。细分环节中，玻璃玻纤配置系数提升幅度最大，房地产开发配置系数小幅回升；装修建材、冶钢原料、厨卫电器和特钢配置系数等回落。目前玻璃玻纤、冶钢原料配置系数处于2016年以来较高分位，房地产开发、家居用品配置系数处于较低分位；

2） 出口链配置系数分位数回落至约3%。细分环节仅化学纤维配置系数明显提升，纺织制造、照明设备、橡胶、白色家电、种植业、工程机械和商用车配置系数等均回落。目前照明设备配置系数分位数约100%，小家电、其他家电等配置系数处于低位；

3） TMT配置系数分位数环比升至约83%。其他电子、元件、半导体和计算机设备配置系数是主要提升方向，通信设备、游戏、光学光电子、电子化学品和数字媒体配置系数回落。目前通信设备配置系数分位数为100%，软件开发、计算机设备配置系数仍处低位；

4） 医药配置系数分位数回落至0%。细分环节中仅中药配置系数小幅提升，医疗服务、医药商业、生物制品、化学制药和医疗器械配置系数均回落。目前化学制药配置系数分位数约75%，医药商业和医疗器械配置系数处于历史低位；

5） 先进制造配置系数分位数回落至约13%。通用设备、能源金属、专用设备、地面兵装和金属新材料配置系数是主要提升方向，农化制品、电池、其他电源设备、风电设备和航空装备配置系数回落。目前其他电源设备、自动化设备配置系数分位数相对较高，航空装备、风电设备、光伏设备、家电零部件和地面兵装配置系数处于低位；

6） 内需消费配置系数分位数回落至0%。专业连锁、包装印刷、服装家纺和农产品加工配置系数小幅提升，旅游零售、酒店餐饮、广告营销、饲料和白酒配置系数降幅居前。目前休闲食品、旅游零售、调味发酵品配置系数仍处相对较高分位，白酒、影视院线和饮料乳品、旅游及景区配置系数处于历史低位。

主题赛道视角（全行业基金&主题型基金）：各类基金共识加仓半导体

考虑到主题型基金持仓风格相对极致，我们提供全行业配置型基金26Q2的加仓视角，其与全部基金的差异主要集中在通信设备、半导体、消费电子中，具体来看：

1） 通信设备（光模块）：全行业配置基金是减仓通信设备的主力，主题型基金减仓幅度弱于全行业基金。

2） 电子（半导体、消费电子）：主题型基金和全行业基金共识加仓半导体，其中全行业配置型基金是加仓半导体的主力；但消费电子中，全行业基金大幅减仓消费电子，主题型基金或并未大幅减仓

指数视角：科创50、中证1000配置系数提升幅度居前

宽基指数中，主动偏股型基金对科创50、中证1000、中证A500成分股配置系数提升幅度居前。分位数视角衡量，26Q2中证1000、中证A500、科创50、中证500  2016年以来配置系数分位数分别处于90%、90%、88%、88%的相对高位。

基金配置逻辑：基金共识加仓半导体等

仓位主要变动方向：基金共识加仓半导体

从仓位的主要变动方向来看，26Q2基金加仓电子方向，但与26Q1的差异在于，26Q1通信的主要加仓为成长型基金的内部切仓，但本轮电子行业的加仓或为成长、价值型基金的共同加仓，尤其以电力设备为主的基金切仓或相对明显。

加仓基金的配置方向：26Q2主要加仓半导体、通信、消费电子

大幅加仓的基金规模偏小，26Q2主要加仓半导体、通信、消费电子行业。此外，考虑到公募权益仓位仍处于高位，因此我们考察了目前仍具备加仓空间的基金（满足26Q1权益仓位>30%，26Q2仓位提升10pct以上且26Q2末权益仓位<85%的基金）26Q2的加仓方向，该类基金规模偏小，均值仅为5.2亿元，26Q1主要加仓交通运输、基础化工、煤炭等。

26Q2基金配置总览：A股仓位继续回落

概况：26Q2A股仓位回落，港股仓位回落

2026Q2，根据Wind数据，主动偏股型基金持有股票规模为3.90万亿元，占资产总值比重为83.1%，较2026Q1环比小幅上升，整体仓位处于2020年以来中位数以上。市场表现上，2026Q2普通股票型基金指数略强于中小板指，偏股混合型基金指数弱于深证成指、强于普通股票型基金；两类权益基金均显著跑赢沪深300、上证综指，但大幅跑输创业板指，反映基金重仓股整体在2026Q2表现弱于创业板，相对中小盘标的具备优势，同时显著跑赢大盘宽基指数。

分板块配置看，主动偏股型基金加仓创业板、科创板，减仓主板，当前创业板配置比例已回升至2010年以来中位数上一倍标准差附近，科创板配置比例高于2019年中位数上一倍标准差，公募重仓股整体的科创属性仍然较强。此外，港股方面，2026Q2公募基金对港股的配置力度回落，26Q2仓位为10.8%。

统计股票型基金的申购赎回情况（不含新发），主动偏股型、被动指数型基金2026Q2均为净赎回，赎回幅度进一步扩大。

分行业：A股加仓建筑材料、电子、机械设备等

一级行业（以申万行业分类表征，全文同）看，A股方面，26Q2建筑材料、电子、机械设备配置系数提升幅度居前，主要加仓玻璃纤维、元件、通用设备等细分方向龙头，有色金属、家用电器、传媒等板块配置系数下降幅度居前，主要减仓工业金属、白色家电、游戏等细分方向龙头。港股中，电子、生物医药、基础化工等板块配置系数提升幅度居前，传媒、银行、非银金融等板块配置系数下降幅度居前。

TMT：整体配置系数上升，大幅减仓传媒

整体来看，26Q2 TMT板块整体配置系数有所上升，处于过去5年约95%分位数，主要因对电子板块加仓所致。除电子配置系数大幅上行外，其他主要板块配置系数均下行，二级行业层面，元件、半导体等细分板块配置系数提升幅度居前，通信设备、广告营销、游戏等细分板块配置系数下降幅度居前。配置系数分位数来看，通信设备、元件当前配置系数分位数处于过去5年80%分位数以上，影视院线、出版、计算机设备、软件开发、消费电子等板块当前配置系数分位数处于过去5年40%分位数以下。

消费：各板块普遍减仓，食品饮料大幅减仓

整体来看，基金对消费内部各板块普遍减仓，其中食品饮料大幅减仓。二级行业层面，仅专业连锁、包装印刷等少数细分板块配置系数有所提升，白色家电、旅游零售、休闲食品、饮料乳品等细分板块配置系数下降幅度居前。配置系数分位数来看，调味发酵品、专业连锁、厨卫电器当前配置系数分位数处于过去5年80%分位数以上，白酒、非白酒、医疗器械、动物保健、家居用品等当前配置系数分位数处于过去5年40%分位数以下。

制造：整体配置系数回落，减仓国防军工

整体来看，26Q2制造板块整体配置系数继续回落，处于过去5年以来约10%分位数。主要板块上，机械设备配置系数提升，国防军工、汽车、电力设备板块配置系数有所回落，其中电力设备遇大幅减仓，二级行业层面，通用设备、专用设备等细分板块配置系数提升幅度居前，电池、商用车等细分板块配置系数下降幅度居前。配置系数分位数来看，专用设备、自动化设备、通用设备等其他板块当前配置系数分位数处于过去5年80%分位数以上，轨交设备、光伏设备、电池等细分板块当前配置系数分位数处于过去5年40%分位数以下。

周期：整体配置系数明显回落，有色金属减仓幅度居首

整体来看，26Q2周期板块整体配置系数大幅回落，处于过去5年以来约0%分位数。主要板块上，除建筑材料外配置系数下行，二级行业层面，玻璃玻纤、化学纤维、能源金属等细分板块配置系数提升幅度居前，油气开采、贵金属、装修建材等细分板块配置系数下降幅度居前。配置系数分位数来看，冶钢原料、化学纤维、玻璃玻纤当前配置系数分位数处于过去5年80%分位数以上，焦炭、特钢、化学制品、装修建材等当前配置系数分位数处于过去5年40%分位数以下。

公共产业：配置系数小幅回升，仅环保板块减仓

整体来看，26Q2公用事业板块整体配置系数回落，处于过去5年以来约0%分位数。主要板块配置系数均下行；二级行业层面，各二级行业配置系数均下行，其中专业工程、航空机场、铁路公路等细分板块配置系数下降幅度居前。配置系数分位数来看，各板块当前配置系数分位数均处于过去5年60%分位数以下；其中房屋建设、基础建设、专业工程等当前配置系数分位数处于过去5年40%分位数以下。

大金融：整体配置系数环比小幅回落

整体来看，26Q2 大金融板块整体配置系数环比小幅回落，处于过去5年以来约0%分位数。主要板块上，非银金融配置系数下行幅度居首。二级行业层面，仅证券、房地产开发板块配置系数上升，保险、农商行、房地产服务板块配置系数下行幅度居前。配置系数分位数来看，股份制银行、城商行当前配置系数分位数处于过去5年40%分位数以下。

1）基金重仓股与实际持仓存在差异：基金重仓股为滞后数据，且仅为持仓占比前10-20位的股票，与基金的实际持仓情况可能存在差异；

2）测算误差：对基金持股风格的测算是基于历史数据的拟合，拟合方法本身可能存在误差。