（来源：孙婷/曹锟 孙婷非银金融研究）

 投资要点

我们预计上市险企2026上半年归母净利润同比大幅增长，主要受益于投资收益提升。1）我们预计上市险企2026H1归母净利润普遍同比较快增长。A股：中国人寿（+226%）＞新华保险（+50%）＞中国人保（+32%）＞中国平安（25%）＞中国太保（10%）。H股：中国太平（+90%）＞众安在线（+80%）＞阳光保险（+35%）＞中国财险（+25%）＞友邦保险（+10%）。2）Q2归母净利润预计实现同比大幅增长，或主要来自于股市上涨提振收益。①2026Q2股市明显回暖，单季度沪深300、万得全A、上证综指分别上涨11.9%、12.8%和5.2%，明显高于上年同期的1.3%、3.9%和3.3%，为公司权益投资收益提升提供了基础。②2025年底上市险企二级权益投资比例普遍处于高位，其中国寿、新华权益投资弹性最为突出，股票+基金占比分别为16.9%、21.1%，其中FVTPL占比分别为81.5%、90.1%，均处于同业中较高，因此在股市向好背景下归母净利润增速表现领先。

寿险：预计NBV保持稳健增长，看好负债刚性成本进一步改善。1）我们预计2026H1上市险企NBV同比稳健增长，主要受益于新单保费规模增长。 A股：中国人寿（+35%）＞新华保险（+14%）＞中国太保（+12%）＞中国平安（+11%）＞人保寿险（+7%）。H股：阳光保险（+13%）＞友邦保险（+12%）＞中国太平（+10%）。2）我们认为，在居民财富再配置背景下，保险产品预定利率水平仍高于存款利率，相对优势凸出，分红险产品的长期增长趋势向好，同时有助于推动刚性负债成本进一步优化。在渠道结构上，我们预计个险和银保保持双轮驱动增长的格局，并且在银保渠道进一步强化报行合一要求的新阶段，继续看好头部险企的竞争优势。

财险：预计保费稳健增长，COR稳中向好。1）2026年前5个月财险公司保费收入7979亿元，同比增长2.2%，我们预计上市险企财险市场份额基本稳定，保费收入保持稳健增长。2）我们预计受益于上市险企持续推动业务结构改善和降本增效，各公司COR表现稳中向好。我们预计2026H1各公司COR为：中国人保94.8%（同比-0.5pct）、中国平安95.1%（同比-0.1pct）、中国太保95.2%（同比-1.2pct）。

基本面仍具韧性，继续看好保险板块估值修复空间。1）我们认为市场需求依然旺盛，分红险转型将进一步推动刚性负债成本优化，利差损压力将有所缓解。2）近期十年期国债收益率企稳于1.74%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）2026Q2末公募基金对保险股持仓比例降至0.42%，显著低配。2026年7月24日保险板块估值2026E 0.46-0.76倍PEV、0.90-1.70倍PB，处于历史低位，行业维持“增持”评级。

风险提示：长端利率趋势性下行；权益市场波动；新单增长不及预期。

东吴非银 孙婷团队：孙婷、何婷、曹锟、欧旺杰、武欣姝、罗宇康

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