文/冉学东

狭义货币M1指标越来越受到市场关注，它与金融市场和宏观经济的运行发展息息相关。今年6月份，社科院金融研究所前所长李扬就指出，研究M1的动态，并将之与M2相比较，更为重要。因为，M1具有支付和购买功能，它的动态比较准确反映有效需求的动态。如果在M2中，M1的比重相对下降，则无论M2规模有多大，都可以说明货币政策的扩张性不足。

由此观之，我们发现，去年前三季度，M1增速上行，跟M2的剪刀差收窄，正好是宏观经济有所回暖，A股从底部上行之际。去年前三个季度，狭义货币M1持续回升，9月末M1同比增长6.0%，较7月的5.6%和6月的2.3%显著提升。而从‌1月到5月‌，M1增速从年初的0.5%逐步回升，5月同比增速达2.3%，较4月提升0.8个百分点。

M1和M2的‌剪刀差也持续收窄‌：M1-M2增速差从年初的-13.4%收窄至8月的-2.8%，为2021年6月以来最低值，反映资金活化程度提高。这个数据被A股的走势和宏观数据所印证。

M1的增速到了去年第四季度有所下行，基本在4%附近波动，到了今年开始上行，维持在5%附近，但是到了六月份下行幅度比较大，去年六月份M1增速是4.6%，这个基数并不是太高。

另外，从去年到今年，我国外贸出口增速较高，成了宏观经济维持稳定的一个重要方面，这导致了外汇占款的走高，央行向市场被动投放了货币。

比如，2026年1-2月，银行累计结汇34385亿元人民币，累计售汇25819亿元人民币。这两月银行净结汇近万亿元。2025年1-2月，银行累计结汇24364亿元人民币，累计售汇28358亿元人民币。也就是说今年的银行结售汇顺差，导致央行向市场释放了近万亿元资金，而去年银行结售汇逆差3994亿元，相当于央行收回了这么多钱。这就是今年前两月货币增长较多，M1增速较高的原因之一。

今年以来我国进出口顺差增速仍然较高，这导致银行净结汇仍然在放大，根据外汇局发布的数据，2025全年结售汇顺差 1966亿美元，2026年1-6月半年结售汇顺差 2712亿美元。仅今年上半年顺差就远超2025全年，净流入力度显著抬升。

但是尽管结售汇顺差在持续扩大，但是M1仍然在下行，说明居民去杠杆的规模在抬升，这从居民的贷款增速就能看出来。今年前半年，住户贷款减少3668亿元，其中，短期贷款减少5881亿元，中长期贷款增加2212亿元。而去年前半年，住户贷款增加1.17万亿元，其中，短期贷款减少3亿元，中长期贷款增加1.17万亿元。由此看，居民资产负债表的修复还在一个过程中，这个过程还未结束。

今年6月份M1同比增速‌为‌4.0%‌，较上月大幅回落1.5个百分点，较2025年同期回落0.6个百分点，而市场预期是4.9%。M2 同比增速‌为‌8.0%‌，较上月回落0.6个百分点，较 2025 年同期回落 0.3 个百分点。

M2同步降速但幅度小于M1，M2也在降速，主要原因是社融在降速背景下，导致‌M2与M1的剪刀差进一步扩大‌，反映出企业和个人活期存款活跃度有所下降。

今年2到5月份的M1和M2剪刀差收敛在4%以下，这是由于春节期间，消费抬升，企业发工资奖金，活期存款增速高，开年企业开工需要后期存款，到了四五月份宏观景气度有所好转，M1增速较高，这也就是李扬说的：“值得庆幸的是，M1和M2的差值近几个月来已经有所收窄。”

到了6月份M1和M2剪刀差再次跳升到4.0%，说明宏观经济再次有所收敛，但是这一点跟央行对目前金融形势的定位是相辅相成的：“降速提质。”

而关于如何进一步扩大消费的政策正在酝酿。日前，高层推出《扩大消费“十五五”规划》，核心目标是到2030年社会消费品零售总额达到60万亿元左右，重点围绕服务消费提质、商品消费扩容、新业态培育等6个方面部署。

可以期待消费的提升必将激发货币的活性，M1的增速将提高，M1和M2的剪刀差将会收敛，但这可能还需要一个过程。

责任编辑：冯樱子 主编：张志伟