（来源：国投证券研究）

07月06日-07月12日

01

总量周观察

林荣雄

策略研究首席分析师

执业证号S1450520010001

本周上证指数跌1.17%，沪深300跌1.27%，创业板指跌4.41%，恒生指数涨3.53%。价值风格表现强于成长风格，大盘股涨幅居前，本周全A日均交易额29140亿，环比上周有所下降。在过去一段时间我们反复强调，综合眼下宏观“灰犀牛”和行业竞争格局崩塌并不明确以及AI高位资本开支难以验伪产业趋势，本轮AI科技抱团眼下不会轻易结束，其核心大主线定位并未随着股价高位波动而受到动摇。到目前为止，我们倾向于认为当前AI科技更多是经历阶段性左侧高切低，好戏不散场，基于产业浪潮股最终结束M顶第一个顶部大概率还未到来。同时，事实上我们一直坦率地承认一点，当前AI科技也好，"新宁组合"也好，双创指数指数也好，随着二季度不断上涨，高切低指数6月中旬已达到60%的高位，达到常规区间上沿，再平衡内生动力不断增强，从近期市场表现来看，“高切低”已经实质上展开，对应A股高切低指数最新数值回落至49%。

本周科技板块波动进一步增大，创业板指甚至出现周四大涨周五大跌的放量“阴包阳”现象。过程中全市场成交额持续放大、个股涨多跌少，说明市场整体流动性充裕，资金没有系统性离场，只是在不同赛道间快速切换。我们认为一方面本次“暴涨-暴跌”阴包阳行情，本质是中报业绩“验真验伪”窗口期+存量博弈格局高低切+高拥挤赛道获利盘和“担心被套牢盘”三者叠加下结果，显然近期相当一批绝对收益考核的资金在AI科技股价阶段性过热进行获利了结；同时，值得注意的是美伊冲突缓和后，市场的反弹带动融资资金的持续流入，融资余额突破3万亿并不断创下历史新高。但本周融资资金已经转向净流出，本周净流出465.59亿元。此前沪深300ETFETF的大幅流出和融资盘的大幅流入，放大了高位AI科技的波动并加强市场内生的脆弱性。事实上，受到产业争议的干扰，这种阶段性、交易性的获利了结随着股价走向高位也无法避免。但我们依然想提示的是左侧阶段性“高切低”与M顶第一个顶重要区别在于：阶段性高切低虽然时有伴随产业争议，这种争议的本质是股价到了高位天然对利空信息比较敏感，而对利多信息逐渐脱敏导致的。多数时候这些争议与产业逻辑的受损无关，因此左侧阶段性高切低按照重要程度由弱到强更多与科技阶段性过热获利了结、宏观约束（含监管）与低位板块出现政策和基本面催化相关。显然，获利了结是我们最担心的因素，尊重每个人离场的选择，同时过程中我们并未明确观察到宏观约束的明确与围绕内需地产这些低位方向出现政策和基本面的重大催化。A股结构性行情的常态主线永远在波动中前进，拥挤了就调整，跌透了就反弹，核心始终是产业趋势与业绩兑现的匹配度。应对中牢记这点是颠扑不破，屡试不爽的：所谓“将军不下马”，就是在产业趋势没有结束（AI产业链二季度财报的业绩兑现程度），没有明确宏观“灰犀牛”和行业竞争格局崩塌（算力出现产能过剩）这两只“拦路虎”之前，即便出现短期阶段高切低，但市场仍将在后续回到产业趋势的主线上。

结构层面，从近两周市场表现来看，“高切低”已经实质上展开，对应A股高切低指数最新数值回落至49%。客观而言，左侧阶段性高切低固然受A股筹码结构显著分化，但本质仍然是来自海外资产的联动影响。1、对于韩国股市：韩国只是AI产业的一个环节，既立不住产业逻辑上的证伪，也立不住交易层面的传染，对韩股担忧随着杠杆交易逐步出清会逐渐回落。2、产业逻辑的核心锚是美国资本开支而非韩国股指，近期美股同样出现明显高切低，形成“道琼斯>标普>纳指”格局。对此，我们始终的判断是：1、美国经济有韧性不会衰退；2、温和通胀，想降息难要加息也难；3、低利率、低通胀和强美元是最终目标。值得注意的是低位板块并未形成清晰的主线，同时并不是所有方向都具备同等修复弹性。具体而言：1、消费、地产和港股（科技）并没有看到明确的信号，即便有反弹，向上空间能有多大难以捉摸，重点关注农林牧渔有反转预期的品种；2、事实上除券商和高股息外但目前都不具备承接科技资金的可能性，低位景气板块中券商具备显著优势，高股息中重点关注煤炭。3、预计成长内部非AI成长将优先承担部分高位AI科技资金的分流，重点关注创新药、商业航天与具备产业催化的机器人。总结评估看：当前并不是低位板块会迎来普遍反转，内部优先级排序是：非AI成长（创新药、机器人、商业航天等）>低估值红利资产+券商>有色、化工以及出海中报业绩超预期品种>消费内需地产链。

风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期，历史测算不代表未来。

杨勇

金融工程首席分析师

执业证号S1450518010002

本期要点：大盘筑底，双创分化，风格切换在预警。

上周A股整体呈“宽幅震荡、冲高回落、结构剧烈分化”格局，各大指数周内先抑后扬再抑，波动幅度明显扩大。高位与低位阵营走势迥异，市场正处于方向选择的敏感窗口。

上证指数全周小幅下跌1.17%，但周期分析模型综合判断，“指数最终或有走出日线级别双底的可能性”。据此可合理认为：上证虽短期承压，但进一步下探的空间已相对有限，日线级别具备筑底条件。

创业板指上周重挫4.41%，周期模型维持此前判断，指出“指数仍处自重要高点以来的下行趋势中”。不过，日线TD九转计数已至低8，叠加极低短期温度指标，存在一定的超跌反弹诉求，但中期趋势已明显转弱。由此判断：当前对创业板指或宜保持“不接飞刀”的审慎态度，需等待量能明确缩量、止跌企稳后再作评估。

科创50则逆势大涨4.52%，成为六大指数中唯一周线收红的品种。然而，7月10日当日出现放量暴跌5.53%的剧烈震荡，日线KDJ与MACD双双形成死叉共振。周期模型提示：“指数已进入头部区域，大方向上不宜追高，但短期亦难以深跌，大概率维持高位震荡格局。”

上证50本周逆势小涨0.83%，周期模型判断“指数整体处于底部区域，不宜轻易杀跌”，显示其具备相对安全的估值与结构基础，或有望成为大盘底部区域的压舱石。

结构层面，本周值得警惕的信号出现在周五（7/10）：电子板块大幅下挫，同时国防军工、传媒、食品饮料、商贸零售等非科技方向同步明显放量上涨。这种“科技放量跌+非科技放量涨”的双向剧烈切换，叠加模型已连续两周推荐非科技方向，风格切换的预警信号已然拉响。参考历史规律，单日异动尚不足以确认风格彻底转换，若下周初（7/13起）该结构延续两日以上，则可初步判定风格切换基本确立。

综上：大盘筑底（上证、上证50），双创分化（科创50高位震荡、创业板趋势走弱），风格切换预警信号已现——市场正处关键方向选择期，仍有待进一步确认。具体行业配置方面，本期模型建议关注：公用事业、商贸零售、煤炭、国防军工、银行、传媒。

风险提示：历史经验及模型在宏观环境变化时可能存在失效风险。

张亮

固定收益首席分析师

执业证号S1450526030001

市场延续风险降温,评级调整第一波冲击趋于结束：评级政策趋严及半年度评级跟踪带来的第一波冲击正在趋于结束，市场延续6月底以来的风险降温趋势，相对走阔主体数量持续减少。但是政策趋严是更长逻辑，执行过程当中自然会有博弈，第一波冲击难超预期，但后续三季度评级跟踪仍需保持警惕。后续在短债指导下，一级发行也会产生变化，关注发债久期拉长对部分主体带来重定价风险。

抄底资金情绪升温：西安、重庆、昆明等前期风险传播区域出现不同程度降温，昆明从上周高峰8家相对走阔主体快速降至3家；产业收窄的逻辑更回归基本面，主要线索包括地产报表修复（中国铁建、深圳卓越），行业周期修复（建筑装饰），以及融资优化（吉林投资）。

结构性风险存在于前期风险区域反复、区域传导、房地产和中小行：胶州区域出现反复，云南区域风险扩散至贵州（六盘水、贵州遵义和贵阳）；天津渤海国资因AAA评级终止开始逆区域走阔。产业当中房地产（7个走阔主体）和银行（6个走阔主体）仍是走阔最集中的行业，评级整治的波及效应已从城投扩展至金融和地产央企板块；电子行业（厦门弘信电子）首次出现走阔信号。

重点调研及研究方向：天津渤海国资评级终止后的再融资安排与银行授信变化；云南区域城投产业投资进展与化债政策增量安排；青岛胶州与上合的区域信用联动；定期评级跟踪的后续影响评估；房地产央企利差分化；中小银行次级债利差跟踪。

风险提示：估值滞后风险，信号衰减风险，评级整治持续风险，区域传导扩散风险，收窄行情反转风险，数据样本偏差风险。

02

行业周观察

汪磊

环保公用行业首席分析师

执业证号S1450518100002

本周市场回顾：本周上证指数下降0.42%，北证A股指数下降6.13%,跑输上证综指5.7pct；北证50指数下降5.89%,跑输上证综指5.47pct；创业板指数下降5.19%，科创板指数上涨1.43%。

流动性方面，本周北证A股总成交额为992.79亿元，北证50总成交额318.6亿元，占北证A股总成交额的32.09%。北证A股日均成交额198.56亿元，较6月29日到7月3日下降-11.28%。区间日均换手率为5.07%，较6月29日到7月3日下降-0.61pct。

估值方面，截至2026年7月10日，北证A股市盈率中位数为45.37X；同期科创板、创业板PE中位数分别为41.35X、41.59X。

个股表现&新股上市情况：截至2026年7月10日，北交所上市公司总数为327家，涨幅靠前的分别为:泓禧科技、鑫汇科、驱动力、优机股份、科力股份、夜光明、新赣江、众诚科技、保丽洁、雷神科技；跌幅靠前的分别为:*ST云创、吉和昌、中诚咨询、蘅东光、鸿仕达、驰诚股份、凯德石英、晶赛科技、彩客科技、金戈新材。

2025年1月1日至2026年7月10日，北交所共有66家企业新发上市，市盈率中位数14.98X。

行业动态：

（1）7月10日，北交所首批非公开发行公司债券挂牌仪式在北京举行，首批6只私募债正式挂牌。此次北交所首批私募债的发行人分别为首创集团、石家庄交投集团、国泰租赁、无锡锡山金投、鸿仕达、骏创科技，涵盖京津冀区域重点企业、山东省级国企、科创投资平台、国家级专精特新“小巨人”、民营上市公司等，市场代表性突出。债券发行规模合计27.6亿元，商业银行、银行理财、证券公司、信托机构等多种类型金融机构积极参与申购，4只债券票面利率创发行人公司债券利率新低，2只债券为发行人首次亮相债券市场。有利于进一步拓宽中小企业融资渠道，更好服务实体经济和国家战略。

（2）7月10日文峰光电、宇特光电两家光电制造企业IPO同步通过北交所上市委审议，两家均为高端制造科创企业，重点问询业绩可持续性、核心技术壁垒等科创属性相关问题。6月份北交所共有10家企业IPO上会，环比增加2家，占当月A股全部上会企业数量的50%。6月北交所上会企业全部顺利过会，过会率保持100%，审核持续提速，持续畅通专精特新企业上市通道。

（3）7月6日修订后的《北京证券交易所交易规则》全面落地，新增15:05-15:30盘后固定价格交易时段，申报时间覆盖全天开盘至收盘；同步放宽无价格涨跌幅限制股票的大宗交易价格范围，以当日实时成交均价替代前收盘价。新规丰富投资者交易时段选择，便利中长期资金配置，完善北交所股票交易基础制度，提升市场流动性与交易灵活性。

（4）7月3日启动的再融资审核规则修订征求意见本周持续推进，制度优化内容进一步明确：细化储架发行信息披露标准、简化简易定增股东会授权门槛、取消“6+1”财报硬性有效期限制、清晰界定再融资重大事项与重大违法认定标准。截至7月5日，北交所共有上市公司324家，总市值约8700亿元；累计受理22家再融资项目，其中15家定向发行股票、7家定向发行可转债，累计注册9家，提交注册3家。规则修订将进一步巩固北交所“小额、快速、灵活”再融资特色，降低科创企业股权融资时间成本。

2026年是北交所开市五周年和深改19条关键兑换期，4月北证50指数基金已实现扩容，年内ETF落地预期较强，入市渠道拓宽和增量资金有望推动行情持续修复，北证指数正处于从"提质增效"到"规模扩容"的关键阶段，北证50作为核心宽基的配置价值不断强化。流动性提升有望提振整个北证板块市场关注度，建议关注（1）业绩稳健，估值位于合理区间且业务方向聚焦高景气行业的次新股标的；（2）北证50及北证专精特新指数中占比较大、基本面稳健、具备估值性价比的企业；（3）具备核心技术壁垒和业绩确定性的标的：机器人领域；新能源领域；商业航天领域；金属检测领域。

风险提示：市场需求不及预期，行业竞争加剧风险，地缘政治风险，政策推进不及预期，研发进度不及预期。

常思远

电子行业联席首席分析师

执业证号S1450525120001

美光宣布2500亿美元投资计划。据财联社7月9日报道，美光科技宣布，计划在2035年前将对美国本土的投资总额增至超过2500亿美元，这得益于人工智能时代对内存需求的激增。公司目标是将美国产能占其DRAM总产量的比例提升至40%。此次扩大投资反映了美光对其技术领导地位的信心以及对其尖端内存产品的持续需求。美光科技还表示，爱达荷州项目进展迅速，首座晶圆厂预计于2027年年中产出首片晶圆。

苹果宣布与博通达成合作协议，采购规模将超过300亿美元。据华尔街见闻7月8日报道，苹果官网宣布与博通达成一项为期多年的合作协议，预计采购规模将超过300亿美元。根据协议，博通将为苹果定制设计并生产专用硅芯片及先进的无线连接组件，推动超过150亿枚芯片实现在美国本土制造。作为合作的一部分，博通将投资15亿美元，用于扩建和升级其位于科罗拉多州柯林斯堡的现有制造设施，重点生产包括FBAR滤波器在内的高性能射频元件及无线连接技术产品。苹果表示，这些元件将应用于旗下多条产品线，是提升设备性能和连接能力的关键零部件。此次合作是苹果“美国制造计划”启动以来规模最大的单项制造承诺之一，同时也被纳入苹果此前公布的未来四年在美国投资6000亿美元的总体框架中。

住友电工斥资180亿日元加码磷化铟基板扩产。据集邦化合物半导体7月7日消息，据《日经新闻》报道，日本住友电气工业（Sumitomo Electric Industries）宣布上调磷化铟（InP）基板扩产规模，计划投入约180亿日元改造现有产线，至2028财年将磷化铟基板产能提升至2024财年的3.1倍，以此承接AI数据中心高速光通信元件激增的市场需求。本次住友电工180亿日元专项投资仅针对磷化铟基板业务，不包含光纤、连接器等其他通信产品产能扩建。截至报道发布，企业尚未披露分年度资金投放节奏、产线分阶段产能释放时间表，也未拆分180亿日元在设备采购、工艺研发、产线调试等环节的细分投入比例。行业同步扩产动作显现，同赛道日本企业JX金属此前已公布千亿级投资方案，计划大幅拉升磷化铟衬底产能；海内外光芯片、光模块厂商均在提前锁定头部衬底企业长期供货份额，上游化合物半导体材料进入长周期高景气阶段。

电子本周下跌1.66%（12/31），10年PE百分位为99.56%：

（1）本周（2026.07.06-2026.07.10）上证指数下跌1.17%，深证成指下跌3.53%，沪深300指数下跌1.27%，申万电子版块下跌1.66%，电子行业在全行业中的涨跌幅排名为12/31。

（2）本周（2026.07.06-2026.07.10)电子版块涨幅前三公司分别为国力电子（41.08%）、视源股份（36.80%）、上海合晶（35.77%），跌幅前三公司分别为利通电子（-30.02%）、安洁科技（-25.68%）、经纬辉开（-22.71%）。

（3）PE：截至2026.07.10，沪深300指数PE为14.36倍，10年PE百分位为85.99%；SW电子指数PE为95.55倍，10年PE百分位为99.56%。

风险提示：国产替代不及预期；技术突破不及预期；下游景气度不及预期；行业竞争加剧。

赵阳

计算机行业首席分析师

执业证号S1450522040001

韬定律V2版本进一步补充工程落地、实测数据与产品演进路线。近日，华为董事、半导体业务部总裁何庭波发布A time scaling theory for multi-layer electronic systems（《面向多层级电子系统的时间缩微理论》，业内称“韬（τ）定律”）V2版本。“韬（τ）定律”提出以“时间（τ）缩微”替代“几何缩微”作为半导体与电子系统演进的新指导原则——通过逻辑折叠等创新技术，持续压缩信号传播时延，不断提升晶体管密度，从而实现半导体与电子系统的持续演进。根据V2版论文，与2025年麒麟9030 Pro芯片采用传统平面设计基线相比，麒麟2026采用了逻辑折叠，在相同工艺节点下，使得晶体管密度从155MTr/mm²提升至238MTr/mm²，而这一提升幅度以往需要三年的几何微缩才能实现；麒麟2026在1.1V供电电压下，主频也提升了13%至3.1GHz。与麒麟9030 Pro相比，在25℃环境、相同性能目标下，麒麟2026可将供电电压由1.1V降低至0.9V，归一化功耗下降至0.59，即功耗降低41%。V2版论文预测，在未来十年间，逻辑折叠预计将从局部的关键路径折叠演进为全面的、多层级的折叠——每个封装内将集成三层、四层乃至更多的有源层。从2026年到2035年，晶体管密度预计将向400MTr/mm²及更高水平迈进。同时，逻辑折叠使麒麟芯片能够显著提升CPU核心频率，并为实现4GHz及更高频率铺平道路。

“韬（τ）定律”为高能效的AI算力底座提供新路径。韬定律V1版论文提到，2020年5月至2026年5月期间，华为半导体设计并实现了381款芯片的量产，这些芯片服务于移动、人工智能、汽车、工业及基础设施等领域。在整个产品组合中，τ缩放策略始终得到验证。“韬（τ）定律”在人工智能领域同样适用。V2版论文对人工智能数据中心中的τ缩放进行了阐述。τ缩放在人工智能层面通过系统架构（统一总线）、Hi-ONE光互连以及封装本身的拓扑重构（3D折叠）三个层级协同实现。V2版论文新增示意图进一步阐述统一总线、Hi-ONE以及3D折叠三项技术的分工与协同。何庭波在论文中预测，约在2030年，昇腾990将把逻辑折叠引入人工智能加速器领域。按照此发展路径，预计到2035年硬件集成度将提升超过100倍，τ缩减效应将覆盖堆栈的每一层，而非仅集中于器件层面。

国产EDA厂商有望受益于IC设计难度提升及存储设计需求拉动。国内EDA厂商方面，1）华大九天在3DIC设计EDA领域提前布局，构建了覆盖从异构集成三维芯片协同设计到验证的全流程解决方案，填补了国内高端3DIC设计工具的空白，是国内唯一的3DIC设计验证全流程EDA提供商。公司新推出首款业界领先的Argus3DIC物理验证平台，全面支持2.5D/3D异构集成封装设计，可实现3DIC多元化协同设计到封装的全链路物理验证。2）概伦电子提供全面、自动化的PDK验证解决方案，为Fab和Fabless客户提供高质量与高效交付。公司深耕本土市场多年，深刻理解国内客户在先进制程研发、工艺适配等场景中的痛点，凭借在器件建模、良率提升等领域的技术积累，已与国内头部晶圆厂及众多设计企业形成深度合作。在存储领域，公司与全球领先的存储厂商展开合作，得到全球领先存储厂商的广泛认可和量产采用。3）广立微依托Luceda的先发优势，实现了从器件设计、链路仿真到版图生成的全流程自动化，同时支持硅光、氮化硅、磷化铟、薄膜铌酸锂等多种材料体系，能够灵活适应不同应用场景。平台还内置了与其他EDA/PDA工具的深度对接接口，为光电协同设计奠定了坚实基础。

风险提示：技术迭代不及预期；市场需求不及预期等。

冯俊曦

医药行业首席分析师

执业证号S1450520010002

本周新药行情回顾：2026年7月6日-2026年7月10日，新药板块涨幅前5：劲方医药（+25.94%）、派格生物医药（+25.09%）、亚虹医药（+13.58%）、同源康医药（+12.38%）、首药控股（+9.57%）；跌幅前5：创胜集团（-17.05%）、华兰生物（-15.12%）、三生国健（-13.04%）、宜明昂科（-11.51%）、药捷安康（-11.44%）。

本周建议关注标的：创新药板块百花齐放，建议关注眼科、代谢、肿瘤、CNS等多个领域的关键进展：1)眼科领域：长效小分子、口服疗法、基因疗法进展值得期待；2)代谢领域：MASH口服小分子、减脂增肌、周制剂胰岛素进展值得期待；3)肿瘤领域：二代IO、IO+ADC联用、双抗荷ADC进展值得期待；4)中枢神经领域：大单品管线进展值得期待。

本周新药行业重点分析：2026H1国内创新药板块迎来密集获批上市兑现期，基本面持续向好。根据NMPA及药渡数据，上半年NMPA共批准创新药约54款（不含新适应症、改良型新药、生物类似药、中药及疫苗），其中国产创新药（含引进）28款，占比52%，与进口创新药（26款，48%）平分秋色。更值得关注的是，获批国产创新药中，多款在肿瘤、自身免疫等重大疾病领域具备差异化优势，表明我国创新药研发已进入“数量追赶”迈向“质量引领”的关键转折期。

本周新药上市申请获批准&受理情况：本周国内有1个新药或新适应症的上市申请获批准，有6个新药或新适应症的上市申请获得受理。

本周新药临床申请获批准&受理情况：本周国内有47个新药的临床申请获批准，有52个新药的临床申请获受理。

本周国内市场重点关注事件TOP3：

【正大天晴/阿斯利康】7月8日，正大天晴宣布与阿斯利康就自主研发的PDE3/4抑制剂TQC3721达成独家授权协议。阿斯利康将获得该药全球开发、生产及商业化权益，正大天晴将获得首付款及最高19亿美元里程碑付款。

【恒瑞医药】7月7日，恒瑞医药宣布口服小分子GLP-1受体激动剂HRS-7535在中国成人肥胖及超重人群中的3期临床试验HARBOR-1取得积极顶线数据，达到所有主要终点和关键次要终点，计划向国家药监局提交减重适应症的上市申请。

【科济药业】7月7日，科济药业宣布Claudin18.2自体人源化CAR-T细胞治疗产品舒瑞基奥仑赛注射液的I期临床最新数据发表于《血液学与肿瘤学杂志》，在Claudin18.2阳性胃癌患者中达到预期疗效终点，安全性总体可接受。

本周海外市场重点关注事件TOP3：

【诺华/MyricxBio】7月7日，诺华宣布以15亿美元收购MyricxBio。MyricxBio正在利用N-肉豆蔻酰基转移酶抑制剂载荷开发一类新型抗体偶联药物，核心管线处于临床前开发阶段。

【Rhythm Pharmaceuticals】7月10日，Rhythm Pharmaceuticals宣布黑皮质素4受体激动剂setmelanotide用于治疗获得性下丘脑性肥胖的关键性3期TRANSCEND试验结果发表于《新英格兰医学杂志》，研究达到主要终点，安全性总体可接受。

【Astex Therapeutics/基因泰克】7月7日，Astex Therapeutics宣布与罗氏旗下基因泰克达成独家全球研究合作与许可协议，就选择性抑制活性的小分子候选药物作为乳腺癌潜在疗法达成合作，Astex将获得2500万美元预付款及最高超4.9亿美元的里程碑付款。

风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。

贾宏坤

有色行业首席分析师

执业证号S1450525060005

油价回落至70左右震荡，市场对于未来降息路径仍不明朗，贵金属、工业金属等价格震荡为主，宏观整体企稳后，看好下半年金属板块重归供需定价。尽管市场波动加大，我们仍然看好产业趋势向上的稀土与AI板块。1）稀土方面，供给硬约束+海内外需求提振+库存低位，或催化轻稀土涨价行情。随着AI高容MLCC需求扩张以及中日关系紧张，预计未来重稀土（氧化镝、氧化钇、氧化铽）迎来涨价行情。2）AI上游材料方面，看好AI需求扩张带来的MLCC、电子布、铜箔、硅微粉和钽电容等上游材料的通胀，重点关注MLCC介质粉（钛酸钡）、氮化铝粉体、氮化硅粉体、Low CTE布（T布）、M9铜箔、钽金属、氧化镝等。中长期来看，我们持续看好稀土钨铜锡金银钼锑锗镓钽铌铀铼锂等金属。

贵金属：

金银：本周COMEX金银分别收于4064.5、59.8美元/盎司，环比分别-1.90%、-1.32%。美伊冲突有所升温，美军7日以来针对伊朗共打击了约170个目标，目的是回应伊朗近期对霍尔木兹海峡商船的袭击。美联储公布6月会议纪要，官员们普遍认为，如果今年通胀持续处于高位，就需要进一步提高利率，相对偏鹰。最新央行黄金储备调查报告显示，45%的受访央行表示计划在未来12个月内增加黄金储备，为调查以来最高比例。美联储加息预期升温趋势告一段落，美伊冲突影响或对价格影响有限，贵金属价格有望延续反弹，考虑到美元信用担忧仍存，看好金价中长期上涨趋势。白银供需基本面仍然偏紧，价格仍有韧性。

工业金属：

铜：本周LME铜收报13484.5美元/吨，环比上周+0.55%，沪铜收报103730元/吨，环比上周+0.76%。据SMM，供给端，本周沪铜现货升水持续上移，台风预期扰动下游物流和生产安排，江浙地区下游企业提前备货导致可流通货源偏紧。铜精矿TC进一步走低至-132.84美元/干吨，铜冶炼厂对低价货源接货意愿趋于谨慎。硫酸价格上涨和供给压力或将对刚果金等地的铜湿法冶炼产量供给形成扰动。废铜仍然由于票据紧张，原料供应收紧。需求端，本周铜杆、铜线缆企业开工率分别为68.06%、70.85%，分别环比+2.46pct、-0.95pct，电力、新能源行业需求表现稳健。库存端，截至7月10日，铜社会库存16.5万吨，本周去库3.49万吨。LME库存30.65万吨，环比-3.89%，COMEX库存61.37万吨，环比+1.14%。铜价在供给端硬约束下有支撑，铜价有望维持震荡偏强。

铝：本周五LME收报3144美元/吨，较上周+1.00%，沪铝收报23035元/吨，较上周+1.65%。基本面，本周美伊局势升级，但海外包括塔维拉、Marston smelter等铝厂宣布投产或复产，海外电解铝供应预期上升。国内电解铝供应相对稳定。需求端，本周国内企业生产积极性提升，铝水比例稳步上行，市场铸锭量收缩。国内库存方面，截至7月9日，国内主流消费地电解铝锭库存报107.8万吨，环比下降5.2万吨，去库节奏延续。短期来看，海外供应变化使得铝价存在阶段性承压，中长期铝价格变化需持续观察去库持续性。

锡：截至7月10日，沪锡主力合约415680元/吨，环比上周+3.36%。本周价格受地缘消息反复及宏观情绪切换主导呈现整理走势，整体波动区间较大。据SMM，锡锭三地社会库存总量持续回落至6861吨左右，绝对水平处于中低位。中长期来看，AI及芯片产业相关动态持续引发市场关注，高端电子焊料与先进封装需求或将持续向上，AI拉动效应逐渐体现，供需将有所改善，看好中长期锡价持续走高。

镍：本周镍价周度+0.96%至127550元/吨。基本面看，印尼年中RKAB补充配额申请期已开启，整体供应情况仍存在不确定性；下游进入消费淡季，终端需求疲软，国内库存仍处高位。据SMM，六地纯镍库存累计约12.6万吨，较上周去库约4000吨。预计短期镍价受成本支撑及高库存压力等因素影响维持震荡。

钴：电钴价格本周价格上涨至38.25万元/吨，钴中间品、硫酸钴价格略有调整。刚果金税务总局对KCC查封停产，因其涉及30亿美元税款欠缴情形，相关站点的铜、钴生产活动暂时中断。据路透消息，由于ARECOMS未正式通知海关继续执行出口配额，海关申报平台无法完成出口申报，若未获解决，最多可能有约2万吨钴无法出口。硫酸钴下游短期内整体备货较为谨慎，等待下游集中补库释放需求，时间或在7月中下旬-8月。中长期看刚果金配额削减幅度较大，供给紧张格局加剧，看好钴价韧性。

锂：本周碳酸锂期货主力合约151520元/吨，环比上周-7.46%。供应端，本周部分锂盐厂如期进行检修，锂辉石及锂云母产线减量明显，但盐湖及回收端供给相对稳定。需求侧，中长期我们仍持续看好老年储能电池需求增长，动力电池新增持续增长，若新能源车价格中枢变化有望带动新能源需求上修，利好锂矿产业链。看好26年碳酸锂中枢价格持续走高。

战略金属：

稀土：截止7月10日，氧化镨钕现货报价为76.4万元/吨，环比+0.6%。包钢大幅上调二季度稀土氧化物价格，叠加下游磁材厂主动补库，氧化镨钕价格开始温和上涨。重稀土价格表现更强，氧化镝现货报价已升至1430元/公斤，较6月初1280元/公斤上涨16.26%；氧化铽现货报价升至69000元/公斤，较6月初60250元/公斤上涨14.52%，重稀土涨价进一步强化稀土价格上行预期。人形机器人关节伺服电机刚需高性能稀土永磁，伴随后续人形机器人大规模化出货落地，将为稀土板块打开全新需求增量空间，持续拉动上游稀土原料需求。供给端来看，自5月起废料回收稀土税务及票据合规监管趋严，部分废料再生料供给出清，废料端有效供应收缩，进一步削弱稀土供给弹性，强化价格上行支撑，看好26年稀土中枢价格上涨。此外，美欧加紧布局本土稀土及永磁产业链，美国重点看重镝、铽等重稀土并推进相关项目投产，但部分海外稀土项目或因当地政局面临延期。长期来看，海外手握较多的稀土矿证，但中国掌握全球先进的稀土回收技术，未来或许稀土中国回收将成为新的王牌。

风险提示：宏观政策扰动，原材料价格扰动，需求不及预期，资金情绪不稳定等。

董文静

建筑建材行业首席分析师

执业证号S1450522030004

本周核心更新：7月9日，美光宣布，计划在2035年前将美国本土投资计划由2000亿美元上调至2500亿美元，新增500亿美元用于纽约州、爱达荷州和弗吉尼亚州等晶圆厂建设。公司同时宣布额外投入30亿美元强化美国半导体供应链，其中包括向中国台湾硅晶圆厂商GlobalWafers战略投资5亿美元，并签署为期10年的硅晶圆供应协议。美光表示，目标是未来实现约40%的DRAM在美国本土生产，以满足AI基础设施快速扩张带来的存储芯片需求。

上周，韩国公布了超过5760亿美元的投资计划，其中包括芯片和人工智能产业，旨在确保其全球主导地位，并鼓励首尔都市区以外的地区实现增长。本周，韩国总统李在明要求加速推进超5760亿美元的芯片AI计划，其中三星电子和SK海力士将分别投资400万亿韩元（2600亿美元）在韩国西南部建设新的芯片制造基地，两家公司各承建两座芯片工厂，目标是在五年内将DRAM生产能力翻倍。与此同时，韩国计划在2035年前于AI数据中心领域投入逾1000万亿韩元，并将在忠清地区投入81万亿韩元建设芯片封装工厂。

本周亚翔集成发布业绩预告，预计公司2026H1实现归母净利润为4.56-5.25亿元，同比增长183.41%-226.29%，业绩高增主要系1）新加坡工程项目金额较大且毛利率相对较好，随项目持续推进贡献业绩；2）上期施工项目本期结算及回款较好，故本期冲回合同资产减值准备较多；3）美元对新加坡元汇率走强，公司持有美元存款形成的汇兑收益较多。

洁净室工程投资占IC半导体资本开支比重约为10-21%，随海外半导体行业资本开支提速，同时国内算力与存储扩产预期抬升，国内外洁净室建设需求有望同步释放，洁净室工程龙头受益下游景气度提升，订单快速增长，海外业务成长亮眼，盈利提升和业绩释放具备基础。

风险提示：政策实施不及预期、经济下行风险、固定资产投资下滑、地产回暖不及预期、地方财政增长缓慢风险等。

陈立

房地产行业首席分析师

执业证号S1450525040001

周观点：6月50城住宅租金环比转涨，北上深涨幅扩大。

6月重点城市住宅租赁市场持续好转。中指研究院统计，6月50城住宅平均租金为34.0元/㎡/月，环比上涨0.1%，结束此前连续两个月的小幅调整；同比跌幅较5月收窄0.4个百分点，整体已好于过去两年同期水平。随着高校毕业季启动、租赁需求集中释放，重点城市市场活跃度明显提升，业主挂牌预期同步修复，租金底部支撑正逐步夯实。

一线城市是本轮租赁市场企稳回暖的最强支点，北上深涨幅扩大并连续4个月上涨。6月一线城市普通住宅平均租金环比上涨0.4%，较5月扩大0.2个百分点；上半年累计上涨0.6%，结束此前连续两年的调整态势。我们认为，租金企稳持续带动住宅投资属性修复，建议关注：1）龙头房企；2）成长型房企；3）持有物业双轮驱动型企业。

销售回顾（7.4-7.10）：重点监测32城合计成交总套数为1.2万套，环比上周下降52.7%；2026年累计成交总套数为39.4万套，累计同比下降9.1%。其中，一线城市成交4406套，环比上周下降31.4%，2026年累计成交12.3万套，累计同比下降1.6%；二线城市成交6606套，环比上周下降61.6%，2026年累计成交22.8万套，累计同比下降11.2%；三线城市成交1137套，环比上周下降44.6%，2026年累计成交4.3万套，累计同比下降16.9%。重点监测16城合计成交二手房总套数为2.4万套，环比上周下降6.5%；2026年累计成交总套数为68.5万套，累计同比增长8.3%。

土地供应（6.29-7.5）：百城土地宅地供应规划建筑面积519万㎡，2026年累计供应规划建面8571万㎡，累计同比下降25.7%，供求比1.15。

土地挂牌价格方面，百城供应土地挂牌楼面均价6931元/㎡，近四周平均挂牌均价6377元/㎡，环比增长9.7%,同比增长5.6%。

土地成交（6.29-7.5）：百城土地住宅用地成交规划建筑面积549万㎡，2026年累计成交7434万㎡，累计同比下降27.2%。

土地成交楼面价及溢价率方面，百城住宅用地平均成交楼面价为8894元/㎡，环比增长15.4%，同比增长56%，整体溢价率为11.4%，2026年平均楼面价6983元/㎡，溢价率9.5%，较去年同期降低-1.1个百分点。

风险提示：政策宽松不及预期、融资环境超预期收紧。

王华炳

化工行业首席分析师

执业证号S1450525110002

事件：7月5日，国务院正式发布《“十五五”碳达峰行动方案》（下称《行动方案》），该方案旨在落实党中央、国务院决策部署，积极稳妥推进和实现碳达峰，加快经济社会发展全面绿色转型。

持续优化油气消费结构，绿色燃料应用进程提速。本次《行动方案》重点围绕五大方向作出系统部署：加快能源结构调整优化、推进产业绿色化低碳化、深化重点领域绿色低碳转型、强化支撑保障、凝聚各方合力。其中，在“加快能源结构调整优化”部分明确提出，要持续优化油气消费结构，积极推进绿色氢氨醇、生物柴油、可持续航空燃料（SAF）等绿色燃料应用；有序推进化工用油替代，探索绿色氢氨醇在化工行业应用，稳妥推动工业领域动力、热力用油替代。立足“双碳”目标，我们认为绿色能源赛道有望迎来历史性战略机遇：①SAF：需求侧欧盟政策刚性已验证，后续各国新加注规定与2027年CORSIA第二阶段有望带动SAF需求脉冲式增长，届时全球SAF消费量或超850万吨。供给侧考虑到海外HVO短缺状况持续，现有HVO装置转产SAF难度或更高，导致实际SAF投放产能更偏少，中国有望凭借全球领先的产能规划及投产进度率先抢占海外SAF市场高地。②生物柴油：2025年12月，德国正式通过了基于欧盟RED III转化为本国法律的立法,立法上调了汽柴油温室气体减排目标，取消了先进原料的双重计算，终止对包含棕榈油厂废水浮油POME油脂在内的棕榈油系产品用于履行温室气体配额义务的资格，但生效期推迟到2027年。立法通过当天欧洲HVO价格大幅上涨，同时一定程度上提振了亚太地区UCO的市场情绪，我们认为此举有望为欧盟生物柴油市场打开更长期的政策窗口和需求预期，或将为与中国的重新合作创造更有利的条件。③绿色氢氨醇：我国前期所规划的部分绿色氢氨醇项目已在2025年陆续进入兑现阶段：上海电气洮南风电耦合生物质绿色甲醇项目一期5万吨项目投产并运抵上海港完成加注；金风科技兴安盟绿色甲醇项目一期项目工艺验证成功，二期三期全部投产后年产能将达145万吨；复洁科技沼气制绿色甲醇千吨级中试验证正在有序推进实施中。综合来看，在“双碳”目标的明确牵引下，政策红利与产业实践有望形成共振，绿色能源正从前瞻布局加速迈向规模化落地。未来随着国内外市场机制持续完善和终端应用场景不断拓展，具备技术储备、产能优势和先发势能的中国企业，有望在全球绿色燃料竞争格局中占据愈发重要的位置。

落实“两高”项目碳排放等量/减量置换，推动产业绿色低碳转型。在“推进产业绿色化低碳化”方面，《行动方案》明确提出：要稳妥有序推进重点行业化解结构性矛盾，依法依规淘汰落后低效产能和工艺设备；有力有效管控“两高”项目，强化源头把关，严格节能降碳审查评价，落实新（改、扩）建“两高”工业项目实施碳排放等量或减量置换要求。此外，要聚焦重点行业主要用能设备、装置、工序等，全面实施节能降碳改造，大力推广应用节能低碳技术和装备，强化低碳工艺革新和数字化转型，有效提升能源资源利用效率、降低碳排放水平。针对上述政策方向，此前我们在《2026年化工中期投资展望：从供给的三道阀门说起》报告中指出，“双碳”政策对于化工行业的核心影响在于两点：一是新增产能的边际成本被系统性抬高，高耗能路线（如电石、黄磷、部分氯碱、部分煤化工等）未来或将逐步称为受限资源，而具备低碳/低能耗工艺优势、或拥有自备清洁能源及原料优势的企业，将获得更深的竞争护城河，利好化工子行业的龙头白马；二是成本曲线右尾被抬升，当碳排放成本、差别电价、审批门槛等外部因素纳入真实成本核算后，不同工艺路线间的成本差距将显著扩大，低碳排路线有望获得相对优势，如PVC乙烯法相较于电石法、纯碱天然碱法、联碱法相较于氨碱法、PC非光气法相较于光气法、烯烃乙烷裂解路线相较于煤制烯烃或MTO路线等。

风险提示：宏观经济下行风险，原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能大幅扩张风险，安全生产与环保风险，企业经营风险等。

杨雨南

军工行业首席分析师

执业证号S1450525060003

事件：2026年7月10日，长征十号乙运载火箭（长十乙）在海南商业航天发射场发射，首飞任务取得圆满成功。同时，一级火箭通过网系捕获方式成功回收，一级回收任务取得圆满成功。长十乙研制团队预计将在今年年底前完成一子级火箭复用飞行。

中国航天迈入火箭回收时代，长十乙立项到任务完成仅约一年。此次任务是我国首次成功实施运载火箭一级可控回收，同时也是全球首次运载火箭网系回收，长十乙成为我国首型成功实施回收的重复使用运载火箭。这标志着我国在重复使用火箭技术领域取得历史性突破，将为加快提升我国进出空间能力奠定坚实基础。中国航天也就此迈入火箭回收时代。值得注意的是，长十乙自2025年7月3日立项，到发射并回收成功历经仅一年附近，凸显我国航天领域实力及底蕴。

网系捕获回收方案具备多重优势，为行业发展提供新思路。本次长十乙网系回收为火箭发展提供新方案。相较于猎鹰9号，长十乙具备多重优势：1）大幅减重、提升运力：猎鹰9号的着陆腿整套展开、承重、缓冲结构自重高达1至2吨，占到一子级空重的5%-10%；长十乙方案彻底舍弃着陆腿，仅配备四个轻量化挂钩，省下的重量直接转化为有效载荷或续航燃料，提升运载效率。2）损耗极低、复用次数更高：猎鹰9号依靠硬着陆腿缓冲，每次回收都会产生结构冲击、金属疲劳，翻修成本占复用总成本的40%，复用上限也被卡在20次左右；长十乙网系回收是柔性软着陆，火箭平稳入网，无需复杂检修，耐用性、复用潜力远超国外同类火箭。3）降低箭体控制难度，容错率更高：猎鹰9号着陆，需要火箭在百公里高空实现厘米级精准制导、多次点火调姿，落点误差控制在数米内，难度极大；长十乙落点精度放宽至±50米级，大幅降低火箭设计和飞行控制成本，稳定性更强。

解决大运力可回收火箭产业卡点，中国星网建设或扬帆起航。本次长十乙回收成功，意味着中国继美国之后，成为全球第二个掌握大运力可回收火箭技术的国家，因此有望冲破国内低轨星座组网缺少低成本、大运力、可回收商业火箭的产业堵点，为中国星网建设提供运力底座支持。无论是中国星网集团牵头的GW星网计划（规划约1.3万颗低轨卫星），还是上海垣信牵头的G60千帆星座（三期规划约1.5万颗低轨卫星），未来我国火箭发射频率和单箭运力或实现质的突破，中国星网建设有望加速落地，前景可期。

风险提示：航天火箭技术发展不及预期，发射进度不及预期等。

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策略

主讲人：林荣雄（国投证券策略研究首席分析师）、黄玮宗（国投证券策略研究高级分析师）、邹卓青（国投证券策略研究分析师）

时间：2026-07-06 08:00:00

化工&新材料

主讲人：王华炳（国投证券化工行业首席分析师）

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