本次将Zillow集团（纳斯达克：ZG）评级上调至“买入”，核心依据为公司当前业绩与估值出现明显背离，估值倍数收缩速度远超业务实际恶化速度。

核心相关数据如下：

• 当前股价31.18美元，今年以来累计下跌54%，略高于29.03美元的52周低点；当前市值71亿美元，企业价值67亿美元，对应2.65倍往市销率、22.4倍企业价值/息税折旧摊销前利润比率，PEG比率仅0.68。
• 2026年第一季度营收7.08亿美元，同比增长18%，接近此前业绩指引区间上限；调整后息税折旧摊销前利润1.82亿美元，超出指引；净利润4600万美元，净利润率6%，较上年同期增长超500%；当期每股收益0.53美元，高于市场预期的0.46美元。
• 过去十二个月自由现金流2.97亿美元，同比增长62.3%，自由现金流利润率11.03%；当期经营现金流4.64亿美元。资产负债表端总债务8.18亿美元，现金储备6.78亿美元，净债务为负4.48亿美元，债务权益比7.6%，速动比率229%。
• 当前公司毛利率73.34%，营业利润率仅0.41%。

市场误杀Zillow的主要诱因是顺周期板块大盘逆风、楼市相关情绪承压、2026年全行业互联网平台普遍困境。其与直接竞品Opendoor相比估值偏高具备合理性：Opendoor采用带库存风险及利率敞口的iBuyer模式，当前处于亏损状态；Zillow的轻资产分类广告及租房平台基本面更优、现金流生成能力更强。本周公司推出全新数字枢纽，可引导用户完成从房源搜索到过户的全购房流程，有望提升用户停留时长、变现效率与服务留存率。

主要潜在风险包括：GAAP准则下尚未实现大规模营业利润、后续楼市交易量下滑可能冲击营收、高位抵押贷款利率压制房产交易需求。后续需重点关注两个验证点：二季度营收增速能否维持接近18%的水平，营业利润率能否从当前0.4%的低位逐步回升，若增速放缓至10%以下或自由现金流转负，本次投资逻辑将失效。

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