第一能源（NYSE:FE）近期完成俄亥俄州莱克伍德市变电站两台55吨级新变压器交付，该项目为公司2026-2030年总额360亿美元电网重建计划的落地项目，本轮投资超190亿美元投向输电网络，旨在匹配AI数据中心带动的用电需求暴涨，公司预测2035年区域供电峰值负荷将从33.5吉瓦升至48.5吉瓦，增幅达45%。

核心关键数据如下：

• 过去12个月，公司经营性现金流32.1亿美元，资本支出49.6亿美元，自由现金流录得-17.4亿美元，自由现金流利润率-11.2%，自由现金流同比增速-157.6%
• 总债务规模428亿美元，产权比率198.9%，所有者权益141亿美元，投入资本回报率4.9%，净资产收益率8.4%
• 当前股息收益率3.75%，派息比率高达96.5%，已连续24年派息
• 当前股价48.01美元，年初至今累计上涨约7.2%，滚动年化收益率20.8%，过去12个月市盈率27.2倍，预期动态市盈率22.1倍，营收同比增速11.3%，毛利润率64%

当前市场存在公用事业企业资本支出布局可支撑稳定股息的错误叙事，第一能源高杠杆推进的大规模资本投入已持续吞噬自由现金流，派息几乎全依赖盈利分配，未预留任何风险缓冲，现有估值已完全定价监管费用全额回收与资本计划零障碍落地的完美预期，标的风险偏高，不符合防御型资产定义。

给予第一能源“持有”评级，不建议新投资者买入：已持仓者可等待后续监管审批顺利落地、公司盈利与自由现金流在2020年代后半段重回扩张通道；新增配置收益类资产应优先选择自由现金流覆盖能力更强、派息比率更低、投入资本回报率更优的公用事业企业。

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