近期科技板块高位震荡，资金开始从拥挤的赛道向低估值方向迁移——非银金融板块。券商、保险龙头开始上涨。很多投资者开始关注：这轮“高低切换”能持续吗？非银板块当前的低估值，是否意味着布局窗口已经打开？

本文从三个角度来拆解：一是当前市场风格切换的逻辑，二是非银板块基本面到底怎么样，三是估值处于什么位置、配置性价比如何。

一、资金高低切换：不是偶然，而是结构性再平衡

今年以来，A股市场呈现出极致的结构分化。科技赛道——尤其是半导体、AI算力方向——吸引了大量资金集中涌入，创业板指、科创50指数涨幅一度大幅领先。但进入5月底、6月初，这种“一边倒”的格局开始松动：

科创50、创业板指自5月25日6月8日期间下跌较多，前期获利盘集中兑现；

与此同时，煤炭、银行、非银金融等低估值板块逆势走强，呈现典型的“高低切换”特征。

为什么会发生这种切换？

简单来说，就像一辆车跑得太快，需要换挡减速。当科技板块的交易拥挤度达到相对高位，获利盘积累到一定程度，任何风吹草动都可能引发抛压。而那些被冷落已久、估值处于洼地的板块，反而成了部分资金的“避风港”。

更值得关注的是，6月12日基金业协会发布了《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》，对主题基金的风格漂移进行约束。这意味着此前极致拥挤的交易结构有望逐渐缓解，低配板块的流动性有望改善。

二、非银基本面：股价向下，业绩向上——错配严重

很多投资者可能会觉得奇怪：非银板块今年以来跌了不少，是不是基本面出了问题？

恰恰相反。

（一）券商：业绩高增，估值却在"打折"

当前流动性充裕，远超2014年牛市峰值。 当前二季度日均成交额突破3万亿元，是2014年峰值的1.5倍；两融余额近3万亿元创历史新高。5月A股新开户数276.53万户，同比增长77%，增量资金持续涌入。股票市场充裕的流动性，为券商经纪和两融业务提供相对扎实的收入基础。

头部券商盈利能力逼近十年新高，但估值处于历史相对低位，PB-ROE大幅背离，修复空间较大。 43家上市券商一季度合计归母净利润同比增长近40%；中信、华泰、广发、中金头部四家券商年化ROE达到12.7%，超过2021年的历史高点。截至6月12日，证券公司PB仅1.24倍，位于近十年历史11%分位；ROE持续创新高而估值仍在底部，PB-ROE出现明显背离。

注：上市公司中信证券、国泰海通、华泰证券、广发证券、中金公司等为中证全指证券公司指数成份股，权重分别为14.4%、9.9%、6.0%、3.2%、2.2%，数据截至2026年5月31日。以上信息旨在介绍板块动态信息，基于客观事实，仅作为展示，不代表个股推荐。

用一句话概括：券商赚的钱越来越多，但股价却在往下走。 这种"业绩向上、股价向下"的错配，在历史上往往意味着修复机会。

（二）保险：负债端修复+资产端改善，双轮驱动

保险板块的基本面同样在持续改善：

一季度上市险企NBV（新业务价值）普遍保持较快增长，长期期交、个险渠道质态改善；

分红险转型持续推进，刚性负债成本有所降低；

财险综合成本率延续改善，头部险企承保盈利能力提升；

二季度权益市场企稳回升，险企投资收益有望明显改善，带动净利润高增。

简单来说，保险公司的“两条腿”——卖保险的负债端和做投资的资产端——都在往好的方向走。

三、估值：处于历史相对低位，估值修复值得期待

当前非银板块的估值水平具备性价比吗？截至2026年6月15日，沪深300非银指数（H30035.CSI）市净率为1.24倍，处于近10年以来的12.3%分位处。

2026年以来至6月15日，非银金融板块累计跌幅约15%，而同期沪深300上涨约6%，两者走势严重分化。

以券商为例，从PB-ROE框架来看，当前券商板块处于高ROE但低PB的状态。这就像你在出租一家店铺，这家店的生意越做越好，但租客给你的房租反而在降——显然是不合理的，得涨房租才对。回到非银板块的投资逻辑中，这说明市场给非银板块的“定价”，远远没有反映出它实际的盈利能力改善。

图：2014年以来证券公司指数所处的PB-ROE状态

四、催化剂：多重利好正在路上

除了估值本身的吸引力，非银板块还具备多个潜在的积极催化因素：

业绩预告/快报窗口临近：券商Q2业绩有望高增，预报催化可期；

潜在边际政策/事件：衍生品业务规则优化、并购重组事件等；

资金面压制趋弱：宽基ETF赎回潮6月以来明显减少，此前压制板块的资金因素正在消退。

五、如何布局？

对于看好非银板块修复机会的投资者，借助指数基金参与或是较为高效的方式——既能分散个股风险，又有望把握板块整体的估值修复弹性。

香港证券ETF易方达（513090）：全市场唯一跟踪香港证券指数的ETF，聚焦港股上市龙头券商，支持T+0交易，最新规模198亿元。（以上数据截至2026年6月15日）

证券保险ETF易方达（512070，联接基金A/C: 000950 / 007882）：跟踪沪深300非银行金融指数，在同类非银金融指数产品中保险业含量最高，保险业占比38%，证券公司占比61%（按照申万三级行业分类）。最新规模134亿元，是跟踪可比非银金融指数的产品中规模领先的ETF。（以上数据截至2026年6月15日）

证券ETF易方达（512570，联接基金A/C: 012590 / 012700）, 最新规模31亿元，跟踪中证全指证券公司指数，一键打包A股上市券商，在市场交投活跃、情绪修复背景下配置价值值得关注。（以上数据截至2026年6月15日）