6月12日，存储模组公司江波龙（301308.SZ）公告，面向特定对象发行股票的注册申请已获中国证监会批复，拟募资不超过37亿元。前不久的5月29日，江波龙向港交所重新递交了H股上市申请。

一边是股价高位定增，一边是剑指“A+H”两地上市架构，江波龙在存储芯片周期走高下，抢抓战略机遇期，意图明显。

但在这轮由AI算力需求引领的存储强周期中，江波龙高管的密集减持、公司持续扩大的存货规模及连续三年为负的经营性现金流，则构成高光之外的“暗影”。

资金饥渴

江波龙的资金需求，当下正处于前所未有的密集窗口期。

2025年12月，江波龙首次披露A股定增计划，拟向不超过35名特定对象发行股票，募集资金总额不超过37亿元，投向面向AI领域的高端存储器研发及产业化项目、半导体存储主控芯片系列研发项目、高端存储封测建设以及补充日常流动资金。2026年5月，该方案获得深交所批准；6月12日，证监会正式下发注册批复，有效期为12个月。

与此同时，江波龙的港股征程也在加速。

2025年3月21日，江波龙首次向港交所递交H股上市申请，但因未在有效期内完成聆讯与挂牌，首次递表于同年9月自动失效。2026年5月29日，江波龙卷土重来，重新递交申请材料，中信证券（06030.HK）与花旗（C）继续担任联席保荐人。

若此番顺利过聆讯并挂牌，江波龙将成为国内首家“A+H”两地上市的独立存储器企业。

招股书显示，江波龙的港股募资拟将用于扩大苏州、中山及巴西主要工厂产能，增强存储器及主控芯片设计等核心研发能力，同时补充营运资金。A股37亿元定增与H股IPO（首次公开募股）的双重加持下，江波龙试图搭建两条融资管道，缓解产能扩张与研发投入带来的资金压力。

高位减持

定增获批、港股二次递表、股价处于历史高位区的同一窗口，江波龙高管的减持动作亦格外引人注目。

6月5日晚间，江波龙发布公告称，副总经理朱宇因个人资金需求，计划6月30日-9月29日通过集中竞价及/或大宗交易方式减持公司股份不超过59.84万股，占总股本的0.1414%。

按6月5日收盘价520.01元计算，朱宇拟减持金额约3.11亿元。这已是朱宇一年内第二次减持。此前2025年12月，其已完成前次减持计划，实际减持57.73万股，套现约6278.71万元。

江波龙财报显示，朱宇2025年年薪为287.48万元，较2024年增加137.1万元。其目前仍持有公司239.35万股，按6月5日收盘价计算，市值约12.45亿元。

更引人关注的，是与江波龙实控人蔡华波相关的减持。

中国经济网此前统计显示，蔡华波控制的五个员工持股平台——龙熹一号、龙熹二号、龙熹三号、龙舰管理、龙熹五号（以下简称“五平台”），已合计套现34.22亿元。其中，2025年9-10月，上述平台通过集中竞价和大宗交易累计减持约547.97万股，套现约7.55亿元；2026年1月，五平台又以212.09元/股完成询价转让1257.44万股，交易金额约26.67亿元。

需指出的是，五平台原为蔡华波控制的一致行动人；但2026年1月23日江波龙公告披露称，蔡华波与五平台已解除一致行动关系。同时，五平台股份属于多名有限合伙人（含核心员工），该笔套现并不完全等同于蔡华波本人“落袋”。

公告另称，蔡华波本人已承诺截至2026年8月6日不减持其间接持有的股份，且江波龙方面解释平台减持系为满足部分员工“获取资金改善生活所需”。

江波龙第二大股东、职工代表董事李志雄也在同步减持。

数据显示，李志雄从2025年9月起累计减持公司股票552.33万股，累计套现约14亿元。仅2026年6月3日一天，他便减持20万股，套现约1.09亿元；6月10日再减持9.99万股，套现5094.2万元；6月12日又减持10万股，成交均价538.54元/股。

存货高企

短期内的密集融资，与江波龙吃到这轮存储周期的红利有关。换言之，江波龙需要资金支撑当前的存货水平、产能扩张和研发投入。

2023年，存储芯片行业坠入寒冬，江波龙当年收入仅101.3亿元，毛利率跌至4.7%，净亏损8.37亿元。转机出现在2024年，上游晶圆厂商削减产能，全球存储价格触底反弹，江波龙营收跃升至174.6亿元，净利润由负转正达到5.05亿元。

到2025年，AI算力爆发带来的存储缺口将行业推入“超级周期”。江波龙全年实现营收227.66亿元，同比增长30.36%；归母净利润14.23亿元，同比大增185.41%。进入2026年第一季度，单季营收即达99.09亿元，同比增长132.79%；归母净利润38.62亿元，而上年同期为亏损1.52亿元——一个季度的盈利已远超2025年全年。

受此催化，江波龙从2025年6月69.96元/股飙升至2026年5月14日盘中最高637.25元/股，一年内股价几近翻十倍，风光无比。6月16日收盘，江波龙涨2.08%，报540.23元/股，市值2286亿元。

但在利润表和高股价之外，江波龙的现金流状况却令人担忧。

2023-2025年，江波龙经营活动产生的现金流量净额分别为-27.98亿元、-11.90亿元、-12.01亿元，连续三年为负。2026年一季度，经营现金流净额进一步恶化至-28.75亿元，资产负债率攀升至65.55%，而2022年上市时这一数字仅为25.94%。

作为存储周期红利的直接受益者，江波龙的存货规模也正以惊人速度膨胀。

财报显示，截至2025年12月31日，江波龙存货账面价值高达116.78亿元，流动资产占比达70.31%，较2024年末增加38.45亿元。到2026年一季度末，存货进一步飙升至179.6亿元，仅仅三个月，囤货规模又增加超过60亿元。

江波龙在一季报中解释称，存货大增“主要系采购存货增加所致”。存货高企的同时，江波龙计提的存货跌价损失也在攀升，2025年全年，仅计提存货跌价一项便损失3.14亿元。

供应商集中度问题同样不容忽视。江波龙采用Fabless（无晶圆厂）模式，不做晶圆制造，但向上锁定原厂供应，向下做品牌渠道，中间自己做主控芯片设计、固件和封测，赚的是模组附加值与存货周期价差的钱。

而全球存储晶圆供应高度集中——三星（SSNLF）、SK海力士、美光（MU）控制着全球DRAM约90%份额，NAND Flash领域同样由少数几家巨头主导。2023-2025年，江波龙向前五大供应商的采购额分别占采购总额的48.6%、50.0%、52.0%。当晶圆涨价时，采购方缺少比价制衡能力，只能被动接受上游提价。

高集中采购进一步加剧了流动资金占用。截至2025年末，江波龙短期借款52.45亿元，长期借款43.77亿元，货币资金仅14.78亿元。原厂一旦收紧配额、提价或因地缘政治因素调整出货优先级，江波龙的囤货策略就可能从“主动布局”变成“意外惊吓”。