上市矿商出售的比特币数量超产量，库存供应或影响市场情绪。2026年第一季度，Riot以平均76,626美元的价格出售3778枚比特币，净收入2.895亿美元；MARA抛售15133枚，收入约11亿美元。4月3日，Arkham标记一笔从与Riot相关钱包取出500枚比特币的交易。

出售原因方面，Riot第一季度生产1473枚比特币，却出售3778枚，表明管理层为保持现金灵活性减少持有量；MARA出售15133枚比特币，用所得款项以9%的折扣回购可转换债券，将债务从33亿美元降至23亿美元。此外，能源成本上升挤压利润空间，MARA每枚比特币购电成本从32433美元升至39235美元，Riot已部署算力同比增长26%，但比特币产量下降4%。

这些公司面临复杂估值问题，若被视为矿商，按算力、能源成本和比特币敞口评估；若人工智能故事更可信，市场会关注基础设施合同、托管收入等非挖矿盈利方式。

市场看法取决于投资者将出售行为视为一次性资产负债表修复还是比特币持续供应开始。乐观情况是剩余持有量可支持转型，如Riot第一季度末持有15680枚比特币；悲观情况是转型需证明自身，行业仍需证明向人工智能转型非噱头。

• 接下来需关注：减少现货销售，使库存水平更稳定；有实际基础设施进展，如Riot数据中心战略相关证据；无新的抵押压力，若质押比特币被动用，视为负面信号。若公司依赖比特币清算且无法证明基础设施模式有效，市场将关注供应压力而非未来潜力。

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