（来源：中国经济导报）

转自：中国经济导报

季晓莉

    当欧洲央行4月30日宣布连续第七次维持利率不变时，市场看到的不是决策者的从容，而是一种被地缘政治与经济现实双重夹击下的“无奈停滞”。通胀预期在飙升，增长动能却在溃散，而货币政策工具箱里的每一个选项，都带着不小的副作用。

    当前欧元区的困境，与2022年俄乌冲突引发的能源危机有本质不同。彼时，通胀从低位骤然拉升，但市场对央行的信任仍在，长期通胀预期始终锚定在2%附近。这一次，经济主体不再像过去那样“迟钝地反应”，企业和工会将更早、更积极地寻求成本转嫁。一旦能源涨价扩散至核心通胀和工资，加息将不再是一个选项，而是一个不得不面对的必然。

    欧洲央行行长拉加德在最近一次的新闻发布会上给出了一个耐人寻味的表述：本次决策是在“信息仍不充分的情况下”作出的。欧洲一季度国内生产总值环比仅增长0.1%，4月采购经理人指数跌破荣枯线至48.6。这些反映的是过去的经济状况，而能源价格突破126美元/桶、霍尔木兹海峡持续封闭的风险才是决定未来的变量。当决策者坚持等待“更完整的数据”时，政策行动很可能已经错过了最佳窗口期。

    希腊央行行长斯图纳拉斯在国际清算银行的演讲中坦承，本轮冲击的“滞胀”性质不容回避，欧洲央行之所以能相对从容，只是因为“从一个更强的起点出发”，利率处于中性区间而非零下限、资产负债表已在正常化进程中。但“更强的起点”不等于“免疫于冲击”，这是一场耐力测试。

    当前欧洲央行的政策立场，令人联想到2021年美联储的“通胀暂时论”。当时，美联储最终被迫开启几十年来最激进的加息周期。区别在于，彼时的供给冲击主要源于疫情后的供应链断裂，而此次叠加热战、航道封锁、全球贸易碎片化，修复周期可能更为漫长。

    当实体经济已因能源成本高企而疲态尽显时，加息究竟是削减通胀的良药，还是推倒衰退多米诺骨牌的那只手？无论如何，承认困境的严峻性，比维持表面的政策体面更重要。