（来源：一观大势）

作者：方奕/郭佼佼

核心观点：4/6至4/10期间，全球风险偏好明显回升，主要股指全面反弹，韩国综指和科创50涨幅居前。商品内部分化，金属表现优于原油。4月美国1年通胀预期上涨1%。

摘要

▶跨资产比较：全球风险偏好明显回升，权益表现相对占优。4/6至4/10期间，（1）资产表现：权益市场全面反弹，其中韩日股市领涨，A股及美股亦录得较强涨幅。商品内部显著分化，工业金属延续强势，贵金属涨幅边际收敛，而原油大幅下跌，且跌幅超过10%。与此同时，美元指数明显走弱，非美货币普遍升值；中债市场延续温和回暖。整体呈现“权益偏强、商品分化、美元走弱”的特征。（2）相关性：1年滚动相关系数显示，A股与国债间负相关程度边际下降（-0.42→-0.37）；A股与商品间正相关程度边际下降（0.33→0.27）。

▶权益：全球主要股指全面反弹，亚洲新兴市场表现突出，韩国综指和科创50涨幅居前。4/6至4/10期间，MSCI全球指数上涨3.9%。区域表现呈现出“新兴优于发达和前沿，亚洲优于欧洲和北美”的格局。（1）发达市场中，美国三大股指继续录得3%以上的涨幅，纳指（+4.3%）表现强于标普500（3.7%）和道指（3.6%）。欧洲市场整体上涨，STOXX50（+3.6%）和法国CAC40（+3.6%）涨幅扩大，但德国DAX（+2.8%）和英国富时100（+1.6%）涨幅收窄。亚太发达市场中，日经225（+5.2%）显著反弹。港股中恒指（+3.1%）和恒科（+3.0%）涨幅均超3%。（2）新兴市场中，A股全面反弹，万得全A（+3.9%）回升明显，成长与中小盘显著跑赢，创业板指（+5.5%）、科创50（+7.0%）、中证1000（+5.1%）涨幅居前。韩国综指（+7.5%）领涨全球主要市场，KOSDAQ（+1.2%）亦止跌回升。其他新兴市场中，印度SENSEX30（+4.5%）、印尼综指（+4.0%）表现较好，巴西IBOVESPA（+3.8%）延续强势，而墨西哥MXX（+0.9%）涨幅明显收窄。

▶债券：中债牛平，美债牛平。（1）中债：收益率曲线整体下移，10Y-2Y期限利差边际收窄，整体呈“牛平”特征。AAA级票据收益率普遍下行，带动信用利差边际收窄。（2）美债：收益率曲线整体下移，10Y-2Y期限利差边际收窄，呈“牛平”特征。根据CME FedWatch数据，截至4月11日，美联储下次降息时间被推迟至2027年9月。

▶商品与汇率：商品指数下跌，美元指数下跌。（1）南华（-2.6%）、CRB商品（-3.1%）指数均录得下跌且跌幅扩大，年内涨幅分别为13.5%、23.6%。从期货结算价看，13类主要商品中5类录得上涨。其中，COMEX银（+5.4%）与铜（+4.9%）涨幅居前；原油WTI（-13.4%）、原油Brent（-12.7%）跌幅居前。原油年内涨幅破50%，COMEX黄金年内涨幅破10%。（2）汇率：美元指数下跌1.5%。欧元、英镑、人民币（CFETS）、日元兑美元升值1.8%、2.0%、0.7%、0.2%。自年初以来，美元指数累计涨幅为0.4%。欧元、英镑、人民币（CFETS）兑美元累计升值0.2%、0.1%、2.2%。日元兑美元累计贬值1.7%。

▶风险提示：数据时效性；宏观环境显著变化；资产走势超预期；地缘摩擦。

目录

01

跨资产：亚洲权益与商品金属领涨，原油领跌

上周，全球风险偏好明显回升，权益表现优于商品，其中亚洲权益与工业金属领涨，原油领跌。具体来看，权益市场全面反弹，其中韩国综指（+7.5%）和日经225（+5.2%）领涨，A股及美股亦录得较强涨幅。商品内部显著分化，工业金属延续强势，COMEX铜（+4.4%）和LME铜（+4.3%）表现较好；贵金属涨幅边际收敛（COMEX银+5.2%，COMEX金+1.6%）；而原油大幅下跌，跌幅均超过10%。与此同时，美元指数明显走弱（-1.5%），非美货币普遍升值；中债市场延续温和回暖。整体来看，市场由前期避险主导转向风险偏好修复，但资产内部结构分化依然显著，呈现“权益偏强、商品分化、美元走弱”的特征。

相关性方面，A股与国债间负相关程度边际下降，与商品间正相关程度边际下降。1年滚动相关系数显示，从整体看，A股与港股、南华商品间正相关。A股和中国国债、信用债、沪金、Reits间负相关。南华商品与REITs、A股与印股间弱相关。截至4月10日，A股与国债间负相关程度边际下降（-0.42→-0.37），A股与商品间正相关程度边际下降（0.33→0.27）。

从相对价值看，权益与债券市场方面，沪深300相对10Y中债、标普500相对10Y美债均边际下降。截至4月10日，沪深300相对10年国债的风险溢价水平为5.23%，较前一周下降0.14%，2010年以来的分位数为47.1%；标普500相对10年美债的风险溢价为-0.79%，较前一周下降0.10%，2010年以来的分位数为3.0%。

权益与商品方面，沪深300相对南华商品的风险溢价水平边际上涨。通过取股票风险溢价与商品风险溢价的差值作为股票相对于商品的风险溢价后发现，A股相对南华的风险溢价水平的分位数为8.3%，较前一周明显上涨。

金属与原油方面，金油比上涨，金铜比、金银比下降。上周，COMEX金价、银价、铜价上涨，油价下跌。对应地，金油比、金铜比、金银比分别为50.3、813.4、62.6，较上上周分别变化7.4、-24.8、-1.6。

02

权益：主要股指全面反弹，韩国综指和中国科创50涨幅居前

全球主要股指全面反弹，亚洲新兴市场表现突出，韩国综指和中国科创50涨幅居前。4/6至4/10期间，MSCI全球指数上涨3.9%。区域表现呈现出“新兴优于发达和前沿，亚洲优于欧洲和北美”的格局。从全球主要股指看，（1）发达市场中，美国三大股指继续录得3%以上的涨幅，纳指（+4.3%）涨幅要高于标普500（3.7%）和道指（3.6%）。欧洲市场整体上涨，STOXX50（+3.6%）和法国CAC40（+3.6%）涨幅扩大，但德国DAX（+2.8%）和英国富时100（+1.6%）涨幅收窄。亚太发达市场中，日经225（+5.2%）显著反弹。港股中恒指（+3.1%）和恒科（+3.0%）涨幅均超3%。（2）新兴市场中，A股全面反弹，万得全A（+3.9%）回升明显，成长与中小盘显著跑赢，创业板指（+5.5%）、科创50（+7.0%）、中证1000（+5.1%）涨幅居前。韩国综指（+7.5%）领涨全球主要市场，KOSDAQ（+1.2%）亦止跌回升。其他新兴市场中，印度SENSEX30（+4.5%）、印尼（+4.0%）表现较好，巴西IBOVESPA（+3.8%）延续强势，而墨西哥MXX（+0.9%）涨幅明显收窄。整体来看，全球权益市场由此前调整转向同步反弹，且成长风格与亚洲新兴市场领涨，风险偏好阶段性显著回升。

03

债券：中债牛平，美债牛平

中债：收益率曲线“牛平”，信用利差边际收窄。4/6至4/10期间，中债收益率曲线整体下移，10Y-2Y期限利差边际收窄，整体呈“牛平”特征。其中，3M、1年、2年、10年期收益率变化+1.7、-2.5、+2.6、-0.7bp至1.17%、1.21%、1.33%、1.81%。10Y-2Y期限利差较前值收窄3.3bp至0.48%。信用债方面，AAA级票据收益率普遍下行，带动信用利差边际收窄。

美债：收益率曲线“牛平”。4/6至4/10期间，美债收益率曲线整体下移，10Y-2Y期限利差边际收窄，呈“牛平”特征。具体看，3M、1年、2年、10年期收益率分别变化-2、-2、-3、-4bp至3.69%、3.70%、3.81%、4.31%。10Y-2Y期限利差较前值收窄1bp至0.5%。根据CME FedWatch数据，截至4月11日，美联储下次降息时间推迟至2027年9月。

04

商品与汇率：商品下跌，美元指数下跌

4.1.商品下跌，原油跌幅领先

商品下跌，原油跌幅领先。4/6至4/10期间，南华（-2.6%）、CRB商品（-3.1%）指数均录得下跌且跌幅较前一周扩大，年内涨幅分别为13.5%、23.6%。从期货结算价看，13类主要商品中5类录得上涨。其中，COMEX银（+5.4%）、COMEX铜（+4.9%）涨幅居前；原油WTI（-13.4%）、原油Brent（-12.7%）跌幅居前。原油年内涨幅均破50%，COMEX黄金年内涨幅破10%：原油WTI（+68.2%）＞原油Brent（+56.5%）＞COMEX黄金（+10.3%）＞天然橡胶（+9.1%）＞COMEX银（+8.3%）。库存方面，COMEX黄金库存连跌11周，最新下跌2.0%，明显快于过去3年0.5%的年均降速；白银库存连跌13周后转为上涨0.1%，与过去3年年均上涨0.1%相当；而铜库存下跌0.2%，与过去3年年均上涨7.5%相反。

4.2.美元指数下跌，英镑兑美元涨幅明显

美元指数下跌，英镑兑美元涨幅明显。4/6至4/10期间，美元指数下跌1.5%。非美主要货币中，欧元、英镑、人民币（CFETS）、日元兑美元升值1.8%、2.0%、0.7%、0.2%。自年初以来，美元指数累计涨幅为0.4%。欧元、英镑、人民币（CFETS）兑美元累计升值0.2%、0.1%、2.2%。日元兑美元累计贬值1.7%。

05

风险提示

数据时效性；宏观环境显著变化；资产走势超预期；地缘摩擦。

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国泰海通策略团队