业绩表现：A/C类净值增长率2.15%/1.98% 显著跑赢基准

2025年，蜂巢稳鑫90天持有期债券A类（020697）和C类（020703）份额净值增长率分别为2.15%和1.98%，同期业绩比较基准收益率为-1.28%，两类份额均实现显著超额收益，超额收益幅度分别达3.43个百分点和3.26个百分点。自基金合同生效（2024年5月21日）以来，A类和C类累计净值增长率分别为4.93%和4.62%，跑赢基准1.72%的累计收益率。

财务指标：净利润同比降20.57% 净资产增长2.91%

2025年，基金实现净利润2,592,033.70元，较2024年可比期间（2024年5月21日-12月31日）的3,263,373.77元下降20.57%。期末净资产合计68,397,082.65元，较2024年末的66,460,695.00元增长2.91%。其中，A类期末净资产3,465,921.68元，C类64,931,160.97元，C类占比达94.93%。

份额变动：A类净赎回70% C类逆市增长15.4%

报告期内，基金份额呈现显著分化。A类份额从期初10,988,317.22份降至期末3,303,137.96份，净赎回7,685,177.26份，赎回率达70.0%；C类份额从53,779,650.55份增至62,062,204.45份，净申购8,282,553.90份，增长率15.4%。总份额由64,767,967.77份微增至65,365,342.41份，增幅0.92%。

费用分析：管理费增长29.6% 交易费用大降80%

2025年，基金当期应支付管理费268,926.13元，较2024年可比期间的207,492.18元增长29.6%；托管费67,231.59元，同比增长29.6%，与管理费增幅一致（管理费年费率0.20%，托管费0.05%）。应付交易费用期末余额2,715.27元，较上年末的13,532.13元下降80.0%，主要因债券交易活跃度降低。

投资策略：债市震荡中攻守兼备 持仓以金融债为主

管理人在年报中指出，2025年债市呈现“N”型走势，10年期国债收益率在1.6%-1.9%区间波动，市场进入“高波动、重交易”阶段。组合运作上，一季度采取中性偏防守策略，持仓以中短债为主；二季度在利率反弹后适度增加利率债，整体偏进取。截至期末，基金固定收益投资占总资产89.71%，其中金融债占基金资产净值88.20%（政策性金融债29.64%），可转债占比2.04%。

前五大重仓债券中，23进出03（230303）、24进出12（240312）、22交通二级01（2228018）持仓占比均超8%，前五大债券合计占净值57.58%，集中度较高。

持有人结构：100%个人持有 从业人员持有A类超10%

期末基金持有人总户数1,084户，全部为个人投资者，机构持有比例0%。A类持有人175户，户均持有18,875.07份；C类943户，户均持有65,813.58份。基金管理人从业人员持有A类347,929.16份，占A类总份额10.53%，C类979.60份，占比0.0016%，合计持有基金总份额0.53%，显示内部对产品一定信心。

管理人展望：2026年债市震荡为主 关注消费与地产修复机会

管理人预计2026年消费在“十五五”规划及国补政策推动下改善，出口受益于外贸多元化和高技术品类增长，房地产销售端有望先于投资端企稳。政策方面，财政延续积极，货币保持适度宽松，预计仍有降准降息空间。物价或逐步转正，债市收益率大幅上行空间有限，但下行空间亦受限，大概率维持区间震荡。

风险提示：基金前五大债券持仓占比超57%，存在集中度风险；A类份额大幅赎回或影响流动性；债市震荡环境下净值波动可能加剧。投资者需结合自身风险偏好理性配置。

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